中信建投：天工國際(00826)未來有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增和估值抬升的戴維斯雙擊，維持“買入”評(píng)級(jí)

本文源自 微信公眾號(hào)“中信建投證券研究”。

摘要

粉末冶金工藝應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，粉末冶金高速鋼主要來自進(jìn)口。

在高端制造國產(chǎn)化的過程中，底層高端材料國產(chǎn)化是基石。

高速鋼主要應(yīng)用于復(fù)雜刀具、機(jī)床等工具行業(yè)。機(jī)床工具行業(yè)又是直接關(guān)系到航空航天、汽車零部件、發(fā)電設(shè)備等下游行業(yè)生產(chǎn)的，所以沒有底層材料的高端化國產(chǎn)化，制造業(yè)的高端化國產(chǎn)化可以說是空中樓閣。2020年的制造業(yè)需求高速增長，終端的產(chǎn)品國產(chǎn)化替代也在加速；高需求持續(xù)制造業(yè)也積攢了一定的投資需求，在2021年我們判斷制造業(yè)投資需求增加，對(duì)國產(chǎn)高端制造裝備的需求也會(huì)拉動(dòng)，底層材料的重要性也會(huì)進(jìn)一步得到認(rèn)可。

天工國際引入海外高端制粉裝備，結(jié)合自身積累的工模具鋼經(jīng)驗(yàn)，有望在高端制造國產(chǎn)化舞臺(tái)上一展身手。

天工國際(00826)引入高端制粉裝備，經(jīng)過過去一年的調(diào)試和試生產(chǎn)，已經(jīng)具備每年一萬噸的制粉能力，是目前國內(nèi)制粉企業(yè)中產(chǎn)能最大的，可以保證大批量產(chǎn)品的材料一致性。同時(shí)，公司在工模具鋼冶煉領(lǐng)域深耕多年，在技術(shù)和客戶渠道上都是全球一流的。公司已經(jīng)具備了在制粉和粉末冶金兩個(gè)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代指日可待。

天工國際目前制粉產(chǎn)能1萬噸，粉末冶金產(chǎn)能2000噸，2022年中粉末冶金二期投產(chǎn)達(dá)到5000噸。產(chǎn)量預(yù)估2021-2023年可分別達(dá)到1000、3000、4000-5000噸，有50%以上的毛利率。粉末冶金高速鋼目前開拓期單噸售價(jià)在15萬元/噸（奧鋼聯(lián)同牌號(hào)在20萬元以上），后續(xù)隨著市場(chǎng)打開會(huì)持續(xù)提到20萬元以上，部分高端牌號(hào)高達(dá)70-100萬元。保守預(yù)估未來5000噸產(chǎn)能滿產(chǎn)按20萬元/噸、50%毛利率、40%凈利率估算，粉末冶金可貢獻(xiàn)4億利潤。

另外，天工粉末高速鋼的客戶是機(jī)床工具行業(yè)，機(jī)床工具行業(yè)是面向制造業(yè)的制造業(yè)；不像類似于汽車、航空航天是面向終端的制造業(yè)；它處于工業(yè)鏈條的更上游，所以市場(chǎng)對(duì)它重要性的認(rèn)知是相對(duì)缺乏的，但從技術(shù)壁壘和售價(jià)、毛利率來看，這都是一個(gè)跟高溫合金相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品，因此我們認(rèn)為天工國際應(yīng)該享有更高的估值。未來會(huì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增和估值抬升的戴維斯雙擊。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議：

我們預(yù)測(cè)天工國際2020-2022年的歸母凈利潤分別為5.17億、7.30億和10.46億，EPS分別為0.20、0.28、0.40元/股（0.24、0.34、0.48港元/股），對(duì)應(yīng)的PE分別為20.4、14.4和10.1倍，參考新材料行業(yè)可比公司ST撫鋼（39.6×）、派克新材（30.4×）、中信特鋼（20.2×）2021年估值，給予天工國際2021年23×的PE，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為7.7港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)分析：需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加大影響出口。

（編輯：趙錦彬）