信達生物(01801)：打造國際化創(chuàng)新藥平臺，公司步入快速成長期

本文源自 微信公眾號“思醫(yī)辨藥”。

投資摘要

生物創(chuàng)新藥龍頭，投資價值顯著提升

公司由俞德超博士創(chuàng)立，截至2020年6月30日，俞德超博士持股7.83%，為公司第一大股東。俞博士發(fā)明世界上首款基于溶瘤病毒的免疫治療產(chǎn)品安柯瑞(Oncorine)，并主導(dǎo)開發(fā)了國內(nèi)首款創(chuàng)新型全人源抗體類治療藥物康柏西普(Conbercept)。

公司管理團隊在藥企運營及管理領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗。其中俞德超博士為公司董事長兼首席執(zhí)行官，歷任Calydon副總裁，Cell Genesys首席科學(xué)家，康弘生物總裁兼首席執(zhí)行官，擁有逾20年行業(yè)經(jīng)驗，并曾發(fā)表50多篇SCI論文及專著；周勤偉博士為公司首席運營官，擁有超過24年行業(yè)經(jīng)驗，曾任禮來生物分析科學(xué)副總裁；奚浩先生為公司首席財務(wù)官，曾任邁瑞醫(yī)療國際首席財務(wù)官及Biosensors International首席財務(wù)官。

1.1. 營收迎來快速增長，研發(fā)投入持續(xù)加大

PD-1上市后快速放量，公司營收迎來快速增長。2020年上半年營業(yè)收入達到11.89億元，同比增長196.19%。其中，信迪利單抗（PD-1）持續(xù)放量，實現(xiàn)銷售額9.21億元，公司商業(yè)化取得重要進展。隨著2020年三種生物類似藥陸續(xù)上市，公司營收有望保持高速增長。

公司持續(xù)加大研發(fā)投入，多個項目進入關(guān)鍵性臨床試驗。2016-2019年，公司研發(fā)投入持續(xù)增加，復(fù)合增速接近50%。其中2020年上半年研發(fā)投入達到8.08億元，同比增長20.5%。研發(fā)投入增長主要由于臨床試驗開支進一步增加，其中，IBI-310（CTLA-4單抗）及IBI-306（PCSK9單抗）進入III期試驗，IBI-376（PI3Kδ抑制劑）及IBI-375（FGFR抑制劑）進入關(guān)鍵性II期試驗。

1.2. 公司商業(yè)化初見成效，信迪利單抗銷售增勢強勁

公司已建立一支有競爭力的商業(yè)化團隊。公司商業(yè)化團隊目前已經(jīng)超過1100人，包括銷售、醫(yī)學(xué)事務(wù)、戰(zhàn)略規(guī)劃和運營工作等多個團隊。其中管理團隊核心人員主要來自于羅氏，其中首席運營官劉敏曾任羅氏中國BU2腫瘤業(yè)務(wù)部門副總裁，擁有腫瘤產(chǎn)品市場推廣及銷售工作的豐富經(jīng)驗。

信迪利單抗收入增長強勁。信迪利單抗于2018年12月上市以來，公司加速醫(yī)院渠道推廣，并發(fā)揮進入國家醫(yī)保目錄優(yōu)勢，銷售增長強勁。該藥2020年上半年銷售收入突破9億元，同比增長超過170%。公司采用綜合性學(xué)術(shù)推廣戰(zhàn)略，提升了醫(yī)生及患者的品牌認可度，商業(yè)化能力逐步得到市場認可。

1.3. 公司建立高標(biāo)準生產(chǎn)設(shè)施，產(chǎn)能擴充滿足新藥放量需求

公司建立了復(fù)合國際標(biāo)準的生產(chǎn)設(shè)施，具備完善的質(zhì)控體系。公司生產(chǎn)團隊具有豐富的跨國制藥公司生產(chǎn)經(jīng)驗，生產(chǎn)線按照NMPA、FDA及EMA的標(biāo)準設(shè)計、建造和運行，生產(chǎn)廠房通過合作方美國禮來審計，并通過了中國GMP認證。目前公司第二階段六套3000升生物反應(yīng)器已投入使用，總產(chǎn)能提高到23000升，并通過持續(xù)的工藝優(yōu)化提升每個批次產(chǎn)能。預(yù)計隨著產(chǎn)能擴充提高，相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)成本將進一步下降。

2. 打造國際化創(chuàng)新平臺，鑄就公司核心競爭力

信達生物未來5-10年的兩項核心戰(zhàn)略目標(biāo)是實現(xiàn)first-in-class創(chuàng)新產(chǎn)品的全球上市與實現(xiàn)信達生物的業(yè)務(wù)全球化，為信達“成為國際一流的生物制藥公司”的長遠愿景指明了發(fā)展的方向。圍繞上述兩大目標(biāo)，公司在三個方面逐步建立起優(yōu)勢：在研管線豐富，臨床進度領(lǐng)先；全方位集成平臺助力研發(fā)及商業(yè)化，持續(xù)高效擴充管線及推出產(chǎn)品；以國際化為戰(zhàn)略方向，逐步建立全球商業(yè)化能力。

2.1. 在研管線豐富，臨床進度領(lǐng)先

公司管線逐漸從單克隆抗體延伸到新型雙特異性抗體，并著手開發(fā)小分子藥物及細胞免疫治療CAR-T。公司靶點布局廣泛，臨床進度領(lǐng)先。信達生物前瞻布局新一代PD-1雙抗藥物、CD47系列單抗、LAG3系列單抗、TIGIT單抗、OX40系列單抗等新興腫瘤免疫靶點，其研發(fā)及臨床進度在國內(nèi)處于相對領(lǐng)先地位。

信達臨床后期及更晚階段的創(chuàng)新藥數(shù)目為11個，處于國內(nèi)第一梯隊。信達在研創(chuàng)新藥主要為生物藥，其中4個產(chǎn)品信迪利單抗，貝伐珠單抗，阿達木單抗，利妥昔單抗已經(jīng)上市，1個品種處于NDA階段，6個品種處于臨床后期階段。

2.2. 全方位平臺助力研發(fā)及商業(yè)化，國清院成立旨在開發(fā)FIC新藥

公司打造全方位平臺助力研發(fā)及商業(yè)化。公司目前已打造了貫通創(chuàng)新藥開發(fā)全周期的高質(zhì)量技術(shù)平臺，包括研發(fā)、藥學(xué)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、臨床研究和營銷等平臺，并完成平臺的整合和優(yōu)化，形成了高效的運行體系，為信達生物源源不斷產(chǎn)出創(chuàng)新藥奠定了堅實基礎(chǔ)。

公司成立國清院，致力于開發(fā)FIC新藥。國清院（Innovent Academy）由劉勇軍博士領(lǐng)導(dǎo)，其曾擔(dān)任阿斯利康的首席科學(xué)家，以及賽諾菲的全球研究負責(zé)人。國清院致力于研究兼顧未滿足的臨床需求和商業(yè)價值的全球創(chuàng)新管線。國清院將是信達強有力的新藥發(fā)現(xiàn)引擎，加速全球首創(chuàng)藥物（First-in-class）的研發(fā)工作。

2.3. 公司堅持國際化戰(zhàn)略，逐步建立全球商業(yè)化能力

公司建立全球性研發(fā)平臺，選擇具有全球市場潛力的管線產(chǎn)品。公司結(jié)合強大的內(nèi)部研發(fā)能力與外部戰(zhàn)略合作，建立全球性的研發(fā)平臺，通過自主或合作進行海外臨床開發(fā)。公司在海外成立子公司，與MD Anderson癌癥中心合作開發(fā)信迪利單抗用于多種罕見癌癥，并與羅氏達成協(xié)議獲得雙特異性抗體和CAR-T技術(shù)平臺相關(guān)權(quán)限。

公司逐步建立全球商業(yè)化能力。公司與跨國制藥公司合作，邁出實現(xiàn)管線產(chǎn)品全球商業(yè)化的第一步，逐步積累自主全球商業(yè)化能力。公司先后將貝伐珠單抗及信迪利單抗的海外商業(yè)化權(quán)力授予Coherus及禮來，并從Incyte公司獲得3種創(chuàng)新藥授權(quán)，進一步拓展公司管線藥物類型。

3. 信迪利單抗快速放量，三大生物類似物陸續(xù)上市

目前公司在售產(chǎn)品集中在腫瘤和自身免疫領(lǐng)域，最近兩年成功推出4個產(chǎn)品，分別是信迪利單抗注射液（PD-1）、貝伐珠單抗注射液（VEGFA）、阿達木單抗注射液（TNF-α）、利妥昔單抗注射液（CD20）。

3.1. 信迪利單抗具活性優(yōu)勢，首批進入醫(yī)?？焖俜帕?/strong>

PD-1單抗的作用是抑制程序性死亡配體1（PD-L1）與其受體程序性細胞死亡蛋白1（PD-1）的關(guān)聯(lián)，阻止腫瘤細胞的免疫逃逸，因此PD-1對多種類型的癌癥治療都有效果。根據(jù)弗若斯特沙利文的估計，到2030年底PD-1藥物的全球銷售額將達到789億美元。

PD-1領(lǐng)域的競爭在中國尤為激烈。除了已經(jīng)上市的6個產(chǎn)品外，還有多家公司進行臨床后期試驗。

信迪利成為首個納入國家醫(yī)保目錄的PD-1單抗，上市后迎來快速放量，2020年上半年實現(xiàn)收入9.21億元，同比增長177.7%。預(yù)計公司將借助信迪利單抗納入醫(yī)保藥品目錄的優(yōu)勢，進一步向低線城市滲透。

公司PD-1具有抗腫瘤活性強的優(yōu)勢。在小鼠SCID-Winn模型研究中，信迪利單抗抗腫瘤活性高于納武單抗Nivolumab。甚至在百分之一的劑量下就取得了比納武單抗更好的抗腫瘤效果，這意味著更好的特異性，預(yù)計在多靶點藥物聯(lián)合治療上有望取得優(yōu)勢，這也促使禮來放棄開發(fā)自家的PD-1轉(zhuǎn)而與信達合作。

臨床試驗進展方面，目前信達生物正在進行15個II/III期臨床試驗，覆蓋6大適應(yīng)癥，其中一線治療肝癌及非小細胞肺癌已提交了NDA申請，有望于2021年獲批。預(yù)計2021年有5個覆蓋4種不同診斷領(lǐng)域的臨床試驗達到臨床終點，2022-23年將有更多的適應(yīng)癥獲得國家藥品監(jiān)督管理局的批準。

3.2. 貝伐珠單抗國內(nèi)第三家上市，北美權(quán)益賦予Coherus

貝伐珠單抗由羅氏公司開發(fā)，于2004年獲準使用，主要適應(yīng)癥包括非小細胞肺癌、腎細胞癌（RCC）和宮頸癌（CC）的一線和二線治療。貝伐珠單抗是一種針對血管內(nèi)皮生長因子（VEGF）開發(fā)的重組人源化單克隆抗體，可抑制內(nèi)皮細胞增殖和血管生成。

信達貝伐珠單抗國內(nèi)第三家上市，北美權(quán)益賦予Coherus。除原研廠家羅氏外，齊魯制藥在2019年推出了貝伐珠單抗的生物類似藥產(chǎn)品。信達生物在2019年1月提交了仿制藥申請（ANDA），并于2020年6月19日獲得上市批準，該藥美國與加拿大商業(yè)化權(quán)益賦予了Coherus。該藥與信迪利單抗聯(lián)用一線治療肝癌效果顯著優(yōu)于索拉菲尼，具有明顯的差異化優(yōu)勢。

根據(jù)PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，2019年VEGF單抗的樣本醫(yī)院銷售額超過15億元人民幣，并保持較快增長速度。信達達攸同作為第三個獲批上市貝伐珠單抗類似物，有望快速放量。

3.3. 阿達木單抗四大適應(yīng)癥獲批，市場空間廣闊

阿達木單抗是一種全人源抗腫瘤壞死因子α（抗TNFα）單克隆抗體，特異性阻斷TNFα與其受體相互作用。該藥物廣泛用于治療各種自身免疫性疾病，包括類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、銀屑病關(guān)節(jié)炎（PA）和強直性脊柱炎（AS）。2018年和2019年艾伯維的阿達木單抗銷售額均超過了190億美元。

信達阿達木單抗國產(chǎn)第三家上市，四種適應(yīng)癥已獲批。除原研廠家AbbVie外，百奧泰和海正藥業(yè)已于2019年底推出阿達木單抗的生物類似藥產(chǎn)品。信達生物在2018年提交了申請，并于2020年9月獲批上市，用于治療類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、強直性脊柱炎、銀屑病，11月新適應(yīng)癥獲得批準，用于治療多關(guān)節(jié)型幼年特發(fā)性關(guān)節(jié)炎。除信達生物外，中國生物制藥和君實生物的阿達木單抗已處于報產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)計2021年上市。

根據(jù)PDB的數(shù)據(jù)，2019年阿達木單抗的樣本醫(yī)院銷售額為1400萬元，艾伯維占據(jù)主要市場份額。伴隨著更多國內(nèi)企業(yè)的加入，阿達木單抗費用可能會繼續(xù)下降，滲透率有望大幅提升。

3.4. 利妥昔單抗國產(chǎn)第二家上市，有望快速放量

利妥昔單抗由羅氏公司開發(fā)，于1997年獲準使用，被推薦為非霍奇金淋巴瘤（NHL）、慢性淋巴細胞白血病（CLL）和嚴重類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎（RA）患者的一線和二線治療藥物。利妥昔單抗是一種針對B細胞抗原CD20的嵌合單克隆抗體，可通過幾種機制消耗B細胞，包括直接抗體依賴性細胞毒性（ADCC）、補體介導(dǎo)的細胞死亡和信號凋亡。

信達利妥昔單抗國產(chǎn)第二家上市，有望快速放量。除原研廠家羅氏外，復(fù)宏漢霖(02696)已于2019年推出利妥昔單抗的生物類似藥產(chǎn)品。信達生物在2019年提交了申請，并于2020年10月獲批上市。除了復(fù)宏漢霖和信達生物外，還有7家處于III期至上市申請階段。

根據(jù)PDB的數(shù)據(jù)，2019年CD20單抗的樣本醫(yī)院銷售額達到14億元人民幣，羅氏占據(jù)主要市場份額。伴隨著市場的進一步滲透和更多國內(nèi)企業(yè)的加入，利妥昔單抗費用可能會繼續(xù)下降，預(yù)計原研藥份額將隨之縮小。

4. 在研品種進度領(lǐng)先，管線持續(xù)拓展

除已經(jīng)上市的4個品種之外，信達生物還有19個產(chǎn)品處于臨床試驗階段。其中，13個為腫瘤產(chǎn)品，6個為非腫瘤產(chǎn)品，主要適應(yīng)癥為代謝和免疫疾病。多個靶點藥物臨床進度位于國內(nèi)第一梯隊，如CTLA-4，PCSK9，F(xiàn)GFR等，另外公司積極開拓新靶點藥物，在TIGIT，OX40等新穎靶點上有所布局。管線品種中有9個產(chǎn)品與海外公司合作，其中3個是從Incyte引進的小分子藥物，體現(xiàn)了信達生物作為創(chuàng)新藥公司的強大商務(wù)拓展能力。

4.1. 單抗臨床進展順利，多個品種進入關(guān)鍵試驗

伊匹單抗（Yervoy）是由百時美施貴寶公司(BMY.US)首先開發(fā)的單克隆抗體，通過靶向CTLA-4來激活免疫系統(tǒng)，已獲批的適應(yīng)癥包括黑色素瘤、大腸癌、腎細胞癌、肝細胞癌及非小細胞肺癌。

信達IBI-310已進入臨床III期，國內(nèi)進度處于第一梯隊，目前國內(nèi)暫無該靶點藥物上市。百時美施貴寶公司已經(jīng)在中國提交了伊匹單抗的NDA申請，緊隨其后的是阿斯利康（III期）。信達生物在國內(nèi)主要的CTLA-4抑制劑開發(fā)商中處于領(lǐng)先地位，IBI-310已進入III期臨床試驗，Ia/Ib期臨床結(jié)果顯示IBI310具有可接受的安全性及療效。

PCSK9抑制劑能阻斷PCSK9酶，使更多的低密度脂蛋白受體可用于清除血液中的低密度脂蛋白，該產(chǎn)品擬用于治療高膽固醇血癥。作為新型降脂藥物，PCSK9單克隆抗體本身有諸多優(yōu)勢，如對靶目標(biāo)高度特異、安全性良好、半衰期更長、用藥頻率大大減低。與他汀類藥物抑制膽固醇合成、減少膽固醇“來路”的機理不同，PCSK9抑制劑是增加膽固醇的“去路”，穩(wěn)定LDL-R的數(shù)量，從而加速清除體內(nèi)已經(jīng)合成的膽固醇。

國內(nèi)已有兩種PCSK單抗上市，信達IBI306進入III期臨床。原研企業(yè)安進已于2018年7月在中國獲得NDA批準。IBI306是信達生物開發(fā)的PCSK9單抗，擬用于治療高膽固醇血癥，其在I期臨床試驗中獲得了良好的耐受性和可接受的安全性數(shù)據(jù)，目前正在開展III期臨床試驗，國內(nèi)君實生物、康方生物及恒瑞醫(yī)藥等公司相關(guān)產(chǎn)品也進入II期以后臨床試驗。

CD47做為癌細胞上過度表達的免疫調(diào)節(jié)分子，類似于免疫檢查點PD-L1，使癌細胞逃避免疫系統(tǒng)的監(jiān)視和殺傷作用，尤其是巨噬細胞的吞噬作用，而發(fā)出“不要吃我”的信號。

信達IBI188進入II期臨床，處于第一梯隊。目前臨床進度最快的是FortySeven公司的Hu5F9-G4，其與利妥昔單抗的免疫組合療法，在治療彌漫性大B細胞淋巴瘤（DLBCL）和濾泡性淋巴瘤（FL）的1期試驗中，取得了令人矚目的積極結(jié)果：50%（11名）接受治療的患者有客觀緩解，其中8名患者有完全緩解。

CD47單抗極具市場潛力，IBI188臨床進度領(lǐng)先。2020年3月3日，吉利德科學(xué)(GILD.US)宣布將以每股95.5美元、總值49億美元現(xiàn)金收購專注研發(fā)CD47通路抑制劑的生物醫(yī)藥公司FortySeven，市場強烈看好該藥未來前景。信達IBI188已進入關(guān)鍵II期臨床，有望在2023年上市。

4.2. 積極開展雙特異性抗體研發(fā)，多個藥物進度領(lǐng)先

IBI-322是抗CD47/PD-L1雙特異性抗體，同時抑制CD47與SIRPα的結(jié)合以及PD-L1與PD-1的結(jié)合。2020年1月19日，信達生物的1類創(chuàng)新藥IBI322獲批臨床，適應(yīng)癥為實體瘤和血液腫瘤。

臨床前研究顯示，IBI-322能夠有效誘導(dǎo)吞噬腫瘤細胞及刺激T細胞活化。IBI-322分子優(yōu)先分布于PD-L1陽性腫瘤細胞，從而降低與單特異性抗CD47靶點對紅細胞的潛在副作用。臨床前數(shù)據(jù)顯示IBI-322比單特異性抗CD47抗體具有更良好的體內(nèi)功效、腫瘤富集分布以及更高的安全性。

IBI-302是抗VEGF/補體的雙特異性抗體，用于治療眼底病，臨床試驗已經(jīng)步入II期。該藥同時抑制VEGF家族及補體蛋白的結(jié)合，因而可以同時抑制炎癥反應(yīng)及血管生成。在恒河猴CNV（脈絡(luò)膜新生血管）模型中，IBI-3020.25mg劑量下顯示出比1.25mg貝伐珠單抗更好的療效。

4.3. 引進小分子靶向藥，豐富在研藥物類型

FGFRs是癌癥驅(qū)動基因，通過誘導(dǎo)促有絲分裂和生存信號、促進腫瘤細胞侵襲轉(zhuǎn)移、促進血管生成參與腫瘤發(fā)生發(fā)展進程的多重步驟。FGFR突變在不同適應(yīng)癥的腫瘤患者中有7%的概率出現(xiàn)。

目前全球有多個FGFR抑制劑上市，信達IBI-375具有比同類產(chǎn)品中更好的FGFR抑制能力。培米替尼（Pemigatinib，IBI-375）是由Incyte Pharma公司開發(fā)的一種FGFR抑制劑，具有潛在的抗腫瘤活性。2020年4月FDA批準培米替尼用于治療已接受過治療的、不可切除的局部晚期或轉(zhuǎn)移性的FGFR2膽管癌。信達目前處于臨床III期。

PI3K是一類胞內(nèi)磷脂酰肌醇激酶，這些酶是PI3K/AKT/mTOR通路的一部分。PI3K抑制劑已經(jīng)被FDA批準用于治療在非霍奇金淋巴瘤，慢性淋巴細胞白血病和小淋巴細胞性淋巴瘤（SLL）。

信達生物的PI3K的抑制劑（parsaclisib，IBI-376）從Incyte Pharma公司獲得許可，該藥經(jīng)過改造，特異性針對PI3Kδ，減少了肝毒性。公司于2020年4月完成關(guān)鍵性臨床實驗首例患者給藥，在國內(nèi)處于第一梯隊。

4.4. 合作開發(fā)BCMA-CART療法，I期臨床結(jié)果良好

IBI-326是公司與馴鹿醫(yī)療合作研發(fā)的BCMA-CART療法（馴鹿研發(fā)代號CT103A），2020年1月開展復(fù)發(fā)難治性多發(fā)性骨髓瘤的I/II期臨床。

第61屆ASH年會上，馴鹿醫(yī)療和信達生物公布了CT103A的18例經(jīng)典I期爬坡試驗結(jié)果，在可評估的17例患者中，客觀緩解率（ORR）達100%，完全緩解率超過70%，并且有88.2%的患者獲得了非常好的部分緩解（VGPR）或更好的療效。

Celgene/bluebird的idecabtagene vicleucel（ide-cel/bb-2121）是進度最快的BCMA-CART療法，已經(jīng)處于上市注冊申請階段。其關(guān)鍵II期KarMMa研究結(jié)果顯示在所有的劑量水平下，針對多發(fā)性骨髓瘤的客觀緩解率（ORR）為73%，完全緩解率（sCR/CR）為31％。

4.5. 管線品種各具特色，多個在研品種具備 FIC 或 BIC 潛力

公司在研管線各具特色，多個品種具備全球首創(chuàng)或者同類最佳潛力。公司多個雙特異性抗體是具備全球首創(chuàng)藥物潛力，有望在同類產(chǎn)品中獲得最佳療效，具備強大的國際競爭力。

5. 盈利預(yù)測及估值分析

5.1. 盈利預(yù)測

核心假設(shè)：

考慮公司近期多個創(chuàng)新藥獲批上市放量，預(yù)計公司在售產(chǎn)品收入2020-2022年增速分別為142.5%/87.7%/54.8%；預(yù)計公司2022年有三個新藥上市，當(dāng)年銷售收入達到3.54億元；

預(yù)計公司前期學(xué)術(shù)推廣導(dǎo)入期銷售費用率較高，之后穩(wěn)中有降，預(yù)計2020-2022年分別為45.0%/42.0%/39.0%；管理費用率相對收入明顯下降，預(yù)計2020-2022年分別為18.3%/11.7%/8.7%；研發(fā)費用繼續(xù)提升，但相對收入下降明顯，預(yù)計2020-2022年研發(fā)費用率分別為63.1%/40.3%/30.0%；

根據(jù)上述核心假設(shè)，結(jié)合國內(nèi)市場空間，我們預(yù)計2020-2022年公司營業(yè)收入分別為24.6億元/46.2億元/71.6億元，分別同比增長142.5%/87.7%/54.8%。

5.2. 估值分析

考慮到公司研發(fā)管線品種豐富，使用相對估值法難以反映管線藥物價值，因此我們運用絕對估值法估值。核心假設(shè)包括：永續(xù)增長率取4%；折現(xiàn)率取8%。結(jié)合公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型及上述業(yè)績預(yù)測，我們預(yù)計2020-2022年公司稅前利潤分別為-11.3億元/-5.29億元/4.62億元，于2022年扭虧為盈，公司當(dāng)前合理價值為1371億元，每股價值為117.1港元，首次覆蓋給予“增持”評級。

6. 風(fēng)險提示

1.新藥研發(fā)風(fēng)險：公司創(chuàng)新藥研發(fā)存在不確定性及研發(fā)周期可能延長的風(fēng)險；

2.行業(yè)政策風(fēng)險：產(chǎn)品未被納入醫(yī)保，未中標(biāo)或者中標(biāo)價大幅下降的風(fēng)險；；

3.新品銷售不達預(yù)期的風(fēng)險：新品銷售市場推廣不力或者競爭激烈導(dǎo)致銷售不及預(yù)期的風(fēng)險；

（編輯：趙錦彬）