國泰君安：中航信(00696)盈利復(fù)蘇超預(yù)期，維持“增持”評級

本文來自微信公眾號“鄭武看交運”，作者：岳鑫/鄭武。

報告導(dǎo)讀

中航信(00696)盈利早周期恢復(fù)超預(yù)期，上調(diào)2020全年盈利預(yù)測。短期民航客流承壓，逆向布局正當時。維持“增持”。

摘要

一、業(yè)績超預(yù)期，維持“增持”評級

中航信是中國民航信息服務(wù)領(lǐng)域的主力軍，數(shù)十年打造民航信息服務(wù)生態(tài)閉環(huán)，全球頂級規(guī)模經(jīng)濟使之擁有深厚的護城河，主導(dǎo)地位穩(wěn)固。考慮主業(yè)盈利超預(yù)期，以及出售股權(quán)投資收益，上調(diào)2020年凈利預(yù)測至5.1億元人民幣(原2.5億元)，維持2021-22年凈利預(yù)測為21.5、28.2億元人民幣。維持目標股價24.2港元，相當于2022年21倍PE。向上空間30%，逆向布局正當時。

二、2020年盈利恢復(fù)速度超預(yù)期

(1)2020上半年盈利韌性被掩蓋。2020上半年訂座量同比下降56%，虧損3.2億元。若扣除7億元預(yù)期信用損失計提，實際盈利近3億元，是衛(wèi)生事件沖擊下極少數(shù)仍盈利民航企業(yè)。

(2)2020下半年早周期恢復(fù)超預(yù)期。公司業(yè)績快報預(yù)計2020全年扭虧為盈，實現(xiàn)凈利5億元。2020下半年訂座量同比下降25%，估算盈利超8億元。剔除出售航信移動股權(quán)投資收益2億元，2020下半年主業(yè)實際盈利6億元，超我們預(yù)測約1億元。

三、主導(dǎo)地位穩(wěn)固，價值被顯著低估

過去兩年市場擔(dān)憂其行業(yè)主導(dǎo)地位受到“外資同行”與“航司自建系統(tǒng)”雙重沖擊，對貼現(xiàn)價值給予較大折價。我們認為中航信區(qū)域主導(dǎo)地位的穩(wěn)定性，將顯著超出市場與實業(yè)界預(yù)期?？紤]涉及國家信息安全，且海外普遍對該市場開放謹慎緩慢，預(yù)計外資沖擊極為有限。同時，經(jīng)歷衛(wèi)生事件巨大沖擊，航司需要時間恢復(fù)盈利能力，并修復(fù)資產(chǎn)負債表;而自建系統(tǒng)缺乏經(jīng)濟性，且難度極大。未來自由現(xiàn)金流穩(wěn)健增長，合理估值24.2港元/股。

四、短期客流承壓，逆向布局良機

中航信將充分受益中國民航業(yè)“量”的邏輯，預(yù)計2021年凈利潤將超21億元，高盈利能力率先恢復(fù)將催化估值修復(fù)。近期國內(nèi)衛(wèi)生事件散發(fā)導(dǎo)致防疫措施加碼，預(yù)計短期客流明顯承壓，但不會改變2021年國內(nèi)客流增長趨勢，逆向布局正當時。

五、風(fēng)險提示

預(yù)期信用損失風(fēng)險，行業(yè)政策風(fēng)險，計算機系統(tǒng)安全風(fēng)險。

（編輯：玉景）