強者愈強，造紙龍頭投資黃金期到來

本文來自微信公眾“風(fēng)輕龍躍”，作者：郭慶龍團隊。

1.國內(nèi)港口木漿庫存環(huán)比下降，國內(nèi)外現(xiàn)貨價格價差擴大。截至2020年12月底，青島港、保定港和常熟港木漿庫存分別下降4.1萬噸、上升0.04萬噸和下降8.1萬噸至99.7萬噸、6.97萬噸和55.4萬噸，環(huán)比分別下降3.95%、上升0.61%和下降12.76%。截至2020年8月底，全球港口木漿庫存環(huán)比上升22.96萬噸至181.79萬噸，漲幅12.63%。截至2020年8月底，全球漿廠木漿庫存為46天，環(huán)比增加2天，持續(xù)回升。截至2021年1月4日，針葉漿外盤平均價格為673.5美元/噸，折合人民幣4352.70元，環(huán)比上升4.82%，同比上升8.74%;闊葉漿外盤平均價格為512.14美元/噸，折合人民幣3309.88元，環(huán)比上升3.56%，同比上升0.10%。

2.文化紙庫存上升，銅版價格上升，雙膠價格回落，白卡紙市場12月表現(xiàn)持續(xù)改善。截至2021年1月4日，銅版紙價格環(huán)比回升60元/噸至5660元/噸，雙膠紙價格環(huán)比下降62.5元/噸至5437.5元/噸;白卡紙價格為7171.43元/噸，環(huán)比上漲4.53%，同比上漲24.57%。截至12月底(1)雙膠紙企業(yè)庫存為72.7萬噸，環(huán)比上升2.7萬噸，同比上升24.3萬噸;(2)銅版紙庫存為32.8萬噸，環(huán)比上升1.2萬噸，同比上升3.4萬噸;(3)白卡紙企業(yè)庫存為75.14萬噸，環(huán)比上漲0.44萬噸，同比上漲33.14萬噸。

3.12月國內(nèi)廢紙價格環(huán)比上升，紙廠黃板紙庫存回升。截至2021年1月4日，國內(nèi)廢黃板紙價格為2238元/噸，環(huán)比上升7.15%，同比上升9.71%;國內(nèi)外廢紙價差擴大至1181.33元/噸，環(huán)比上升16.47%，同比下降14.96%;20年7月起庫存持續(xù)回升，2020年11月底廠商黃板紙庫存升至9天，環(huán)比上升0.87天，本月紙廠對廢紙需求參差不齊，因大量儲備廢紙庫存，本月主流紙廠采購興趣異常高漲，但中小紙廠采購興趣較為一般。受主流紙廠廢黃板紙采購價格連續(xù)上漲的拉動，本月國廢黃板紙到廠價上漲。

4.企業(yè)庫存和社會庫存一降一升，箱板紙和瓦楞紙價格持續(xù)回升。截至2021年1月4日，箱板紙和瓦楞紙價格分別達到4693.33元/噸和3845.00元/噸，其中箱板紙價格環(huán)比上升0.36%，同比上升11.48%，瓦楞紙價格環(huán)比上升2.33%，同比上升10.01%。11月因“雙十一”后市場需求減弱，包裝廠拿貨的積極性有所減弱，紙廠庫存天數(shù)小幅增加，而12月份因部分下游經(jīng)過前期消耗，存在一定的補庫需求，市場交投有所好轉(zhuǎn)，加之部分地區(qū)因環(huán)保等原因，開工受限，故12月份多數(shù)紙廠庫存呈小幅降低趨勢，12月底箱板紙廠商和社會庫存分別為78.9萬和171.4萬噸，環(huán)比分別下降9%和上升2.82%，同比分別上升31.94%和57.68%;瓦楞紙廠商和社會庫存分別為53.1萬和106.1萬噸，環(huán)比分別下降8.45%和上升2.41%，同比分別上升41.22%和57.89%。

5.強者愈強，造紙龍頭投資黃金期到來：我們著重提示造紙龍頭企業(yè)太陽紙業(yè)的投資機會，2021年全年維度看廢紙緊缺確定性較高，國廢價格和成品紙價格均有望迎來上漲，同時廢紙緊張對于木漿需求有激發(fā)作用。廢紙價格上漲帶動產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上行。2020年底-2021年太陽紙業(yè)預(yù)期將迎來集中投產(chǎn)時間窗口期，本部45萬噸文化紙，老撾80萬噸箱板紙，廣西文化紙項目一期集中投產(chǎn)，公司有望實現(xiàn)量價齊升。

6.風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下行致需求大幅下滑，造紙行業(yè)格局發(fā)生重大變化。

一、12月紙產(chǎn)業(yè)鏈庫存數(shù)據(jù)出爐，港口庫存環(huán)比下降，成品紙庫存持續(xù)上升

木漿系產(chǎn)業(yè)鏈：相較11月木漿系價格有所改善。12月下旬青島港庫存為99.7萬噸，環(huán)比下降3.95%;保定港庫存為6.97萬噸，環(huán)比上升0.61%;常熟港木漿庫存為55.4萬噸，環(huán)比下降12.76%。12月針葉漿、闊葉漿外盤價格上升，國內(nèi)外價差擴大。截止12月底雙銅紙、白卡紙廠商庫存上升，價格環(huán)比持續(xù)上升，雙膠紙庫存上升，價格回落。

廢紙系產(chǎn)業(yè)鏈：20年12月底廠商黃板紙庫存達到9天，環(huán)比上升0.87天;箱板紙廠商和社會庫存分別為78.9萬和171.4萬噸，瓦楞紙廠商和社會庫存分別為53.1萬和106.1萬噸，企業(yè)庫存下降而社會庫存上升。

(一)國內(nèi)港口木漿庫存環(huán)比下降，國內(nèi)外現(xiàn)貨價格價差擴大

國內(nèi)港口貿(mào)易商木漿庫存環(huán)比下降。截至2020年12月底，青島港、保定港和常熟港木漿庫存分別下降4.1萬噸、上升0.04萬噸和下降8.1萬噸至99.7萬噸、6.97萬噸和55.4萬噸，環(huán)比分別下降3.95%、上升0.61%和下降12.76%。

全球港口木漿庫存2020年開年后大幅走低，4-6月有所回升，8月環(huán)比上升。截至2020年8月底，全球港口木漿庫存環(huán)比上升22.96萬噸至181.79萬噸，漲幅12.63%。

全球漿廠木漿庫存8月環(huán)比回升。截至2020年8月底，全球漿廠木漿庫存為46天，環(huán)比增加2天，持續(xù)回升。

截至2021年1月4日，針葉漿外盤平均價格為673.5美元/噸，折合人民幣4352.70元，環(huán)比上升4.82%，同比上升8.74%;內(nèi)盤平均價格為5583.04元/噸，環(huán)比上升17.00%，同比上升24.76%;國內(nèi)外價差擴大至1230.34元/噸，環(huán)比上升98.67%，同比上升160.56%。

截至2021年1月4日，闊葉漿外盤平均價格為512.14美元/噸，折合人民幣3309.88元，環(huán)比上升3.56%，同比上升0.10%;內(nèi)盤平均價格為4257.29元/噸，環(huán)比上升20.45%，同比上升14.80%;國內(nèi)價差近期擴大至947.41元/噸，環(huán)比上升180.14%，同比上升135.87%。

國內(nèi)主要港口木漿庫存環(huán)比下降，12月底青島港、保定港、常熟港三個主要港口合計庫存162.07萬噸，較11月底減少12.16萬噸，港口庫存下降。中國主要地區(qū)及港口紙漿庫存窄幅去化，但紙廠多備有合理庫存，整體紙漿市場供應(yīng)面持續(xù)寬松，需求方面，下游紙廠陸續(xù)發(fā)函提漲原紙價格，但紙廠對于高價原料接受度偏低，消耗前期低價原料為主，漿市放量偏剛需。我們認(rèn)為紙漿期貨價格、外盤價格高位整理，但1月文化紙廠存檢修計劃，預(yù)計漿價承壓整理為主。

(二)文化紙庫存上升，銅版價格上升，雙膠價格回落，白卡紙市場12月表現(xiàn)持續(xù)改善

截至2021年1月4日，銅版紙價格環(huán)比回升60元/噸至5660元/噸，雙膠紙價格環(huán)比下降62.5元/噸至5437.5元/噸。月初規(guī)模紙廠價格提漲后跟進有限，下旬規(guī)模紙廠再發(fā)布漲價函，計劃1月上漲200-500元/噸，同時發(fā)布1月停機計劃，屆時供應(yīng)面壓力或有減小，中小廠家價格小幅跟漲。出版訂單收尾且市場淡季氛圍明顯，社會訂單有限，需求面支撐不足，經(jīng)銷商大量補庫積極性不高，謹(jǐn)慎操盤。上游紙漿市場價格大幅上揚，對成本形成利好支撐。

截至12月底，中國雙膠紙月度企業(yè)庫存為72.7萬噸，環(huán)比上升2.7萬噸，同比上升24.3萬噸;中國銅版紙月度庫存為32.8萬噸，環(huán)比上升1.2萬噸，同比上升3.4萬噸;木漿系紙庫存上升。

截至2021年1月4日，白卡紙價格為7171.43元/噸，環(huán)比上漲4.53%，同比上漲24.57%;截至12月底，白卡紙企業(yè)庫存天數(shù)22.52天，較11月增加0.13天;企業(yè)庫存為75.14萬噸，環(huán)比上漲0.44萬噸，同比上漲33.14萬噸。白卡紙價格上升，企業(yè)庫存上升的主要原因為：第一，規(guī)模紙廠價格接單價格繼續(xù)上漲，貿(mào)易商高買低出利潤承壓，報盤跟隨紙廠價格政策上移，各地落實情況不一;第二，進口紙漿外盤、期貨連續(xù)拉漲，現(xiàn)貨市場提漲幅度較大，成本面支撐白卡紙價格上移;第三，國內(nèi)、國際公共衛(wèi)生事件影響下，南方大盤商庫存壓力較大，北方春節(jié)訂單開啟有限，市場交投情緒不高;第四，當(dāng)前白卡紙價格高位徘徊，貿(mào)易商、終端資金風(fēng)險壓力較大，年底以回籠資金為主。

(三)12月國內(nèi)廢紙價格環(huán)比上升，紙廠黃板紙庫存回升

截至2021年1月4日，國內(nèi)廢黃板紙價格為2238元/噸，環(huán)比上升7.15%，同比上升9.71%;國內(nèi)外廢紙價差擴大至1181.33元/噸，環(huán)比上升16.47%，同比下降14.96%;20年7月起庫存持續(xù)回升，2020年11月底廠商黃板紙庫存升至9天，環(huán)比上升0.87天，本月紙廠對廢紙需求參差不齊，因大量儲備廢紙庫存，本月主流紙廠采購興趣異常高漲，但中小紙廠采購興趣較為一般。受主流紙廠廢黃板紙采購價格連續(xù)上漲的拉動，本月國廢黃板紙到廠價上漲。

(四)企業(yè)庫存和社會庫存一降一升，箱板紙和瓦楞紙價格持續(xù)回升

截至2021年1月4日，箱板紙和瓦楞紙價格分別達到4693.33元/噸和3845.00元/噸，其中箱板紙價格環(huán)比上升0.36%，同比上升11.48%，瓦楞紙價格環(huán)比上升2.33%，同比上升10.01%。11月因“雙十一”后市場需求減弱，包裝廠拿貨的積極性有所減弱，紙廠庫存天數(shù)小幅增加，而12月份因部分下游經(jīng)過前期消耗，存在一定的補庫需求，市場交投有所好轉(zhuǎn)，加之部分地區(qū)因環(huán)保等原因，開工受限，故12月份多數(shù)紙廠庫存呈小幅降低趨勢，12月底箱板紙廠商和社會庫存分別為78.9萬和171.4萬噸，環(huán)比分別下降9%和上升2.82%，同比分別上升31.94%和57.68%;瓦楞紙廠商和社會庫存分別為53.1萬和106.1萬噸，環(huán)比分別下降8.45%和上升2.41%，同比分別上升41.22%和57.89%。

二、下游需求面支撐不足，木漿系庫存上升，廢紙系受原料價格推動，存漲價預(yù)期

木漿系產(chǎn)業(yè)鏈：12月底國內(nèi)主要港口木漿庫存環(huán)比下降，青島港庫存為99.7萬噸，環(huán)比下降3.95%;保定港庫存為6.97萬噸，環(huán)比上升0.61%;常熟港木漿庫存為55.4萬噸，環(huán)比下降12.76%。8月全球木漿港口庫存天數(shù)為46天，持續(xù)回升。12月針葉漿、闊葉漿外盤價格上升，國內(nèi)外價差擴大。原紙價格回升，庫存環(huán)比上升。

廢紙系產(chǎn)業(yè)鏈：12月底廠商黃板紙庫存達到9天，環(huán)比上升0.87天;箱板紙廠商和社會庫存分別為78.9萬和171.4萬噸，瓦楞紙廠商和社會庫存分別為53.1萬和106.1萬噸，企業(yè)庫存下降而社會庫存上升。1月原料廢紙進口量清零，原料廢紙成本面支撐尚存，且力度較強勁;1月份下游需求穩(wěn)中有下滑預(yù)期，隨著紙廠春節(jié)檢修計劃陸續(xù)發(fā)布，下游采購也逐漸進入盤點階段，所以目前箱板紙以去庫存、促成交為主，規(guī)模紙企以消化提漲后價格為主，中小紙企根據(jù)自身庫存調(diào)整。預(yù)計下月瓦楞及箱板市場先漲后趨弱運行。

（編輯：吳佩森）