華創(chuàng)證券：海底撈(06862)開店再超預(yù)期+階梯提價(jià)，同比將顯彈性

本文來自 微信公眾號“華創(chuàng)悅享現(xiàn)代生活”，作者：華創(chuàng)商社王薇娜。

核心觀點(diǎn)

? 海底撈(06862)開店再提速+提價(jià)：海底撈17-20年以100/200/300/500家速度開新店，2021年有效經(jīng)營的門店數(shù)量將達(dá)到2019年的2倍以上，且若公共衛(wèi)生事件大范圍反復(fù)，翻臺同比2020年將大幅改善。公司今年H1提價(jià)受阻，當(dāng)前以更有技巧性的方式對高翻臺門店進(jìn)行部分菜單階梯提價(jià)，應(yīng)對成本壓力。我們認(rèn)為，若2021年延續(xù)提價(jià)方式，量、價(jià)齊升之下，業(yè)績將呈現(xiàn)較高彈性，同比改善。

? 2020年Q4公司門店翻臺率恢復(fù)至80%左右。

? 品牌力：公司核心競爭力仍然是27年積累的中餐領(lǐng)域強(qiáng)品牌力和認(rèn)知度，以及人員的激勵(lì)和管理體系與品牌力正循環(huán)，門店權(quán)限、預(yù)算下放，全數(shù)激發(fā)員工潛能(主觀能動性在店面，自下而上，模型也在店面成熟);海底撈將具體權(quán)限、預(yù)算下放給餐廳員工，用激勵(lì)機(jī)制管人而非管事，以員工努力度和客戶滿意度作為兩項(xiàng)核心考核指標(biāo)，以柔性 KPI 進(jìn)行考核，并輔以風(fēng)險(xiǎn)糾偏機(jī)制(門店分級可以決定是否進(jìn)行利潤分成)，師徒制、家族、教練、神秘訪客和季度評級共同構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)管理方式。

? 盡管高速加密將帶來一定翻臺壓力(2016-2019年新開店當(dāng)年翻臺分別為4.8、4.6、4.5、4.1)，但公司停止加密之后的區(qū)域門店半年左右翻臺逐步恢復(fù)的預(yù)期并未打破。我們認(rèn)為，相對于同店翻臺下行壓力的難于定量，2021年業(yè)績高彈性或更加確定。

? 盈利預(yù)測：我們強(qiáng)調(diào)全國性、高國民度品牌復(fù)制難度極大，此類品牌價(jià)值將不斷攀升?？紤]到公司在火鍋這個(gè)中餐最易標(biāo)準(zhǔn)化、可復(fù)制的賽道市占率第一， 品牌力強(qiáng)大，經(jīng)營穩(wěn)定，公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，護(hù)城河深厚。在空前的加密 速度下模型仍然較穩(wěn)定，并維持中長期每年新增400-500家店鋪的空間判斷。我們維持公司2020年、2021年EPS預(yù)測分別為0.18元、0.87元不變，由于開店再超預(yù)期，上調(diào)2022年EPS預(yù)測至1.23元(原值為1.02元)，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為356倍、72倍和51倍。短期來看，2020年餐廳堂食業(yè)績受公共衛(wèi)生事件影響，利潤承壓;長期來看，去年新增300家新店疊加今年500家新店，如明年公共衛(wèi)生事件平復(fù)，公司有望進(jìn)入快速增長期，業(yè)績彈性較大，看好公司的進(jìn)一步加密擴(kuò)張，給予公司2021年82.96港元(當(dāng)前匯率)目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)80倍PE，維持“推薦”評級。

? 風(fēng)險(xiǎn)因素：公共衛(wèi)生事件后續(xù)擴(kuò)散超預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，同店翻臺下滑超預(yù)期。

(編輯：馬火敏)