中信證券：比亞迪(01211)第四代插混DM-i平臺發(fā)布，電動銷量有望邁向新臺階

本文來自 微信公眾號“中信證券研究”，作者：宋韶靈 陳俊斌 董雨翀。

1月11日，比亞迪(01211)發(fā)布第四代DM-i插混平臺及三款DM-i車型(秦PLUS、宋PLUS、唐)，新車型憑借多項核心動力技術(shù)實現(xiàn)超低油耗、超長續(xù)航、更低成本，在公司PHEV車型銷量連續(xù)2年下滑后有望迎來高增長，推動公司電動銷量邁向新臺階。公司是具備電動造車領(lǐng)先技術(shù)，擁抱電動智能時代，爆款電動車型投放有望推動銷量高增長，業(yè)務(wù)分拆有望推動電動制造業(yè)務(wù)內(nèi)在價值兌現(xiàn)，維持比亞迪(A+H股)“買入”評級，繼續(xù)重點推薦。

第四代插混DM-i平臺和三款車型發(fā)布，有望推動銷量邁向新臺階。

1月11日晚，公司發(fā)布第四代插混平臺DM-i，同時發(fā)布了三款搭載DM-i的車型秦PLUS、宋PLUS、唐，售價分別為10.8-14.8萬元、15.4-17.6萬元、19.8-22.5萬元，并將于2021年3月上市。DM-i使用全新的技術(shù)，采用更節(jié)能的工況方案，是插混技術(shù)領(lǐng)域的巨大創(chuàng)新。在公司PHEV車型銷量連續(xù)2年下滑后有望迎來高增長，憑借多項核心動力技術(shù)實現(xiàn)超低油耗、超長續(xù)航、更低成本的DM-i車型，有望推動公司電動銷量邁向新臺階。

DM-i插混平臺主要包括3個自主核心零部件，電動造車技術(shù)全球領(lǐng)先。

1)驍云高效發(fā)動機：分為1.5L、1.5T兩款，1.5L達到全球量產(chǎn)最高熱效率43%，并為15.5高壓縮比、阿特金森循環(huán)、冷卻EGR、分體冷卻、超低摩擦、無輪系設(shè)計;

2)DM-i專用功率型刀片電池：單節(jié)電池內(nèi)由多節(jié)卷繞而成，每個電池包含10-20節(jié)刀片電池，同時采用脈沖自加熱、冷媒直冷技術(shù)，可將加熱/散熱效率提升10%/20%，直流快充30分鐘充電80%。

3)雙電機EHS電混系統(tǒng)：采用雙電機、雙電控、直驅(qū)離合器、單檔減速器架構(gòu)，體積及重量均減小30%。同時，DM-i在城市工況HEV串聯(lián)，在高速超車HEV并聯(lián)，充分實現(xiàn)電動車節(jié)能。

DM-i實現(xiàn)超低油耗、超長續(xù)航、更低成本，產(chǎn)品吸引力大幅提升。

1)超低油耗：秦PLUS車型百公里平均油耗3.2L，相較于競品車型百公里平均油耗5.2L，油耗降低約40%，另兩款新車型宋PLUS、唐均有30-40%的油耗降低，DM-i平臺燃油經(jīng)濟性優(yōu)勢明顯;

2)超長續(xù)航：新發(fā)布的DM-i三款新車型可油可電綜合續(xù)航里程均超過1000km，秦PLUS車型續(xù)航最高可達1245km，明顯優(yōu)于同級別雷凌的930km續(xù)航。

3)更低成本：第三代插混DM車型售價較燃油版貴8-12萬元，而DM-i方案的唐比同款燃油車貴6-7萬元，DM-i方案的宋PLUS比同款燃油車僅貴3-4萬元，DM-i方案的秦PLUS入門價格僅10.8萬元，對燃油車替代競爭力進一步提升。

優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造需求，DM-i車型爆款可期。

DM-i車型的發(fā)布，憑借超低油耗、超長續(xù)航、低價格，有望加速推動燃油車替代。當日發(fā)布的三款DM-i車型中，秦PLUS性價比最高，其競品燃油車型，包括豐田卡羅拉、本田雷凌、大眾朗逸等，年銷量超過200萬輛，替代空間足夠大。秦PLUS DM-i可比車型混動卡羅拉和雷凌價格約在12.5-15萬元，年銷量10-12萬輛，秦PLUS-DM i價格在10.8-14.8萬元，我們預(yù)計穩(wěn)態(tài)年銷量有望超過15萬輛，爆款潛力可期。公司2018/2019/2020年P(guān)HEV乘用車銷量分別是12萬輛/7萬輛/5萬輛，DM-i方案料將明顯提升公司插混車型競爭力，并引領(lǐng)比亞迪車型上行周期，預(yù)計2021年其PHEV銷量有望超過16萬輛，PHEV+EV的電動銷量有望超過40萬輛(2020年為18萬輛)。

科技賦能電動化技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先，電動造車長期價值可期。

2020年上半年比亞迪重磅新技術(shù)“刀片電池”發(fā)布并裝車，憑借高能量密度、低成本引領(lǐng)行業(yè)，推動動力電池外供進程;此次發(fā)布第四代插混平臺DM-i以及三款插混車型，有望拉動銷量進一步提升，推動降本盈利。當前比亞迪電動造車業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量基盤扎實，新技術(shù)密集投放保證車型競爭力持續(xù)領(lǐng)先，“漢”產(chǎn)銷快速爬坡，DM-i新插混平臺持續(xù)創(chuàng)新，公司品牌端明確改善，長期價值巨大。維持比亞迪(A+H股)“買入”評級，繼續(xù)重點推薦。

(編輯：馬火敏)