中信證券全球科技產(chǎn)業(yè)2021年度十大展望：港股科技股機遇可能大于A股和美股

本文轉(zhuǎn)自微信公號“中信證券研究”

文丨許英博 陳俊云

公共衛(wèi)生事件給2020年的全球資本市場帶來巨大沖擊和持續(xù)影響。數(shù)字化進(jìn)程顯著加速，對企業(yè)IT需求和個人消費者的數(shù)字消費習(xí)慣均產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。疫情帶來的科技供給和需求規(guī)模大幅波動，亦影響供需時間匹配。資本市場流動性充裕，科技板塊估值水漲船高，優(yōu)勢企業(yè)的估值擴張顯著超越市場預(yù)期。展望2021，對于全球科技產(chǎn)業(yè)，哪些是資本已經(jīng)price in的部分，哪些是未來很可能再超預(yù)期的部分?我們嘗試展望2021年全球科技產(chǎn)業(yè)投資趨勢，供投資人參考指正。

展望1：港股科技股將成為國內(nèi)投資人最關(guān)注的科技產(chǎn)業(yè)投資主戰(zhàn)場，亦將吸引海外投資人眼光。

伴隨更多美股ADR赴港二次上市，新興科網(wǎng)公司登錄港股市場，港股將逐漸成為中國頭部科技資產(chǎn)最大的上市集合，匯集互聯(lián)網(wǎng)巨頭、消費電子和半導(dǎo)體公司、運營商和數(shù)據(jù)通信企業(yè)、新興科技獨角獸等各類標(biāo)的和資產(chǎn)。當(dāng)前，港股科技板塊合計市值超過14萬億港幣，估值水平相對合理，在境內(nèi)更多基金可以投資港股，以及美元走弱預(yù)期下，港股科技板塊有望獲得更多投資和關(guān)注。我們看好2021年港股科技股的投資機會，港股科技股機遇可能大于A股和美股。

展望2：全球數(shù)字化進(jìn)程持續(xù)提速，頭部科網(wǎng)公司受益。

數(shù)字化進(jìn)程并不會因為衛(wèi)生事件緩解而放緩或逆轉(zhuǎn)。我們在快速數(shù)字化的單行道上前行。頭部科技和互聯(lián)網(wǎng)公司是全球數(shù)字化的先鋒，也是最受益的企業(yè)，消費者個人需求持續(xù)數(shù)字化，從“數(shù)字娛樂”到“數(shù)字消費”再到“數(shù)字工作”乃至“數(shù)字生活”，企業(yè)數(shù)字化、云化進(jìn)程亦將加速。一線科技巨頭三季報顯示，疫情后企業(yè)云化、數(shù)字化習(xí)慣基本延續(xù)。過去10年，全球企業(yè)IT支出增速和當(dāng)期宏觀經(jīng)濟(jì)增速基本同步，預(yù)示著科技進(jìn)步并未在社會經(jīng)濟(jì)中完全體現(xiàn)。衛(wèi)生事件對用戶行為影響深遠(yuǎn)，未來10年，預(yù)計數(shù)字化和云化速度將加速，企業(yè)IT支出中長期系統(tǒng)性抬升。

展望3：全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭都將面臨持續(xù)的反壟斷壓力。

互聯(lián)網(wǎng)贏家通吃的產(chǎn)業(yè)特點，使得頭部公司先天性具備壟斷地位。如何區(qū)分壟斷地位與壟斷行為，以及在后大流行時代，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，互聯(lián)網(wǎng)公司與中小微企業(yè)之間的關(guān)系，將是持續(xù)的命題。從數(shù)字時代初期的野蠻生長，到與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，乃至對一些領(lǐng)域造成沖擊，互聯(lián)網(wǎng)公司將在聚光燈下接受挑戰(zhàn)。在全球范圍內(nèi)，針對科技巨頭的監(jiān)管或?qū)⒊掷m(xù)。2021年，互聯(lián)網(wǎng)巨頭受益于數(shù)字化進(jìn)程加速，但也不得不面對更多監(jiān)督和監(jiān)管。

展望4：互聯(lián)網(wǎng)巨頭的兩條突圍之路，一手多元化，一手硬科技。

移動互聯(lián)網(wǎng)流量紅利漸至末端，互聯(lián)網(wǎng)巨頭需要尋找更多增長點。多元化布局，探索在更多市場變現(xiàn)的可能突圍方式之一，但也將導(dǎo)致多家巨頭在更多領(lǐng)域有所重疊，甚至短兵相接。多元化將導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)巨頭之間的競爭升級，亦面對反壟斷壓力。去往硬科技的路雖然清苦，卻并不擁擠?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭在云計算、數(shù)據(jù)中心、自動駕駛、廣義物聯(lián)網(wǎng)，甚至基礎(chǔ)科學(xué)領(lǐng)域的探索料將持續(xù)推進(jìn)。

展望5：全球智能手機銷量實現(xiàn)雙位數(shù)增長，物聯(lián)網(wǎng)AIoT銷量增長進(jìn)入快車道。

考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、5G換機周期、相關(guān)OEM廠商對華為份額爭奪等因素，我們預(yù)計今年全球智能手機銷量有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長，全年達(dá)到13.9億臺，樂觀情形下突破14億臺，同時5G手機銷量占比超過35%。同時全球AIOT產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，小米作為全球銷量規(guī)模最大的AIoT企業(yè)，在家居物聯(lián)網(wǎng)等市場快速拓張，預(yù)計今年小米產(chǎn)業(yè)鏈更多公司將登陸資本市場，引發(fā)更多關(guān)注。

展望6：全球云巨頭CAPEX周期下行在上半年實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

云計算所帶來的底層技術(shù)架構(gòu)的變遷，以及計算節(jié)點向邊緣的擴展，正在成為云計算產(chǎn)業(yè)中期主要的機會來源，產(chǎn)業(yè)機會包括基礎(chǔ)軟件、信息安全、軟件開發(fā)等。同時我們判斷本輪云廠商的資本開支周期性下行不會持續(xù)太久，持續(xù)時間預(yù)計顯著低于歷史平均水平，整體有望在今年Q1末~Q2之間實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

展望7：AI應(yīng)用加速，AR接近規(guī)模商用，DT向縱深領(lǐng)域發(fā)展，更多科創(chuàng)企業(yè)登陸資本市場。

考慮到AI芯片算力的持續(xù)提升，前端數(shù)據(jù)可獲得性、豐富性的改善，以及底層算法不斷進(jìn)化等，預(yù)計今年AI將在更多行業(yè)領(lǐng)域落地和實現(xiàn)商業(yè)化突破，同時近期已有多家AI領(lǐng)域獨角獸提交科創(chuàng)板上市招股說明書，市場關(guān)注度亦在明顯升溫。我們預(yù)計今年科技巨頭(蘋果、Facebook等)將會推出更多的AR/VR終端設(shè)備，且銷售價格不斷下探，并推動AR/VR規(guī)模商業(yè)化時間點不斷臨近。

展望8：行業(yè)M&A活動繼續(xù)保持高活躍度，兼并收購成為IPO之外，資本退出的另一種方式。

云計算對科技行業(yè)市場集中度的不斷提升，疊加低速增長的全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以及科技板塊當(dāng)前較高的估值水平，均有望推動全球科技板塊M&A活動在中期持續(xù)趨于活躍，尤其在軟件服務(wù)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，同時兼并收購亦有望成為繼IPO之外，資本退出的另一種主流方式。

展望9：科技板塊投資更多關(guān)注順周期機會，關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)IT支出提升等。

業(yè)績層面相對占優(yōu)、充裕流動性、較低利率水平等，推動全球科技股在2021年水漲船高。進(jìn)入2021年，考慮到市場估值進(jìn)一步擴張缺乏基礎(chǔ)支撐，業(yè)績料將是市場上行主要驅(qū)動力，同時伴隨社會經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)，科技板塊業(yè)績料將趨于分化，預(yù)計受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)IT支出回暖的硬件、半導(dǎo)體、安防、部分互聯(lián)網(wǎng)&軟件服務(wù)板塊等將是市場主要機會來源。

展望10：優(yōu)勢科技股估值維持高位，但估值進(jìn)一步大幅提升難度較大，高估值可能在某些階段變成風(fēng)險。

目前科技板塊估值整體處于歷史高位，對于部分高估值成長股而言，考慮到衛(wèi)生事件消退帶來的需求邊際減弱，以及2020年較高基數(shù)等，今年料將面臨業(yè)績增速大幅下降的風(fēng)險，疊加今年經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇帶來的長端利率快速上行風(fēng)險，成長性、利率波動對高估值的傳導(dǎo)壓力值得重點關(guān)注。

風(fēng)險因素：

大流行反復(fù)導(dǎo)致全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險;國際間貿(mào)易、地緣政治摩擦持續(xù)加劇風(fēng)險;個人用戶、企業(yè)市場需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險;金融條件快速收緊導(dǎo)致部分成長股估值泡沫破裂風(fēng)險;針對科技巨頭宏觀政策監(jiān)管持續(xù)收緊風(fēng)險等。