興業(yè)證券海外研究2021年展望：“舊經(jīng)濟”價值重估和“新經(jīng)濟”成長阿爾法

本文轉(zhuǎn)自微信公號“張憶東策略世界”

投資要點

首先，基本面展望——2021年港股行情將受益于盈利反轉(zhuǎn)驅(qū)動的價值回歸，同時繼續(xù)受益于中概股回歸以及新經(jīng)濟的高增長。1)全球經(jīng)濟復(fù)蘇，全球股市投資風(fēng)格從估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動。2021年歐美經(jīng)濟隨著疫苗的普及而明顯復(fù)蘇，步入主動補庫存周期。2)中國步入“十四五規(guī)劃”開局之年，庫存周期的向上動能仍在，新經(jīng)濟的朱格拉周期方興未艾。

其次，資金面展望——2021年性價比更高的港股將吸引內(nèi)資和外資共同配置，資金面更佳。1)海外流動性將繼續(xù)寬松，美聯(lián)儲將繼續(xù)擴表、弱美元趨勢將延續(xù)，有利于海外資金配置中國資產(chǎn)。明年美股的牛市將高位震蕩、消化高估值，海外資金可能部分從美股分流到性價比更高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2)中國內(nèi)地的信用環(huán)境偏緊。雖然貨幣政策正?；?，不急轉(zhuǎn)彎即不會像2018年那么緊，但還是要化解存量風(fēng)險，所以，階段性和局部性信用風(fēng)險釋放將引發(fā)短期波折，長期有利于社會財富配置權(quán)益資產(chǎn)。

第三，風(fēng)險偏好——港股吸引力提升。1)2021年疫苗將逐步普及，新冠疫情等影響減弱。相反，2020年受地緣政治與海外疫情的影響，港股不只跑輸A股還跑輸整個新興市場，同樣公司的AH溢價率創(chuàng)記錄。2)隨著中概股的互聯(lián)網(wǎng)龍頭、新消費的獨角獸、生物科技公司在港股上市，“新”核心資產(chǎn)大幅提升港股的配置吸引力。

行情展望：2021年港股是價值重估與創(chuàng)新成長雙輪驅(qū)動的指數(shù)牛市，有望超過20%。A股不是熊市，結(jié)構(gòu)性行情仍值得看好，但更聚焦性價比。1)2021年港股的性價比好于A股。2021年歐美經(jīng)濟復(fù)蘇，中國經(jīng)濟平穩(wěn)、高質(zhì)量發(fā)展，但是，海外流動性相對更寬松。所以，目前處于歷史高位的AH溢價率有望出現(xiàn)明顯收斂，不是因為A股要跌而是港股將漲更多。2)行情節(jié)奏需要提防的風(fēng)險點：2、3季度，中國地方城投債違約風(fēng)險、海外階段性通脹預(yù)期驟升的風(fēng)險，或帶來股市“黃金坑”。

投資機會：傳統(tǒng)核心資產(chǎn)在庫存周期下的價值重估+新核心資產(chǎn)在新經(jīng)濟朱格拉周期下的持續(xù)高成長。

主線一：經(jīng)濟復(fù)蘇驅(qū)動的價值重估行情仍將延續(xù)，金融、有色、能源等傳統(tǒng)核心資產(chǎn)價值重估。

主線二：新能源車、軍工、新能源、科技硬件為代表的先進制造業(yè)處于雙循環(huán)驅(qū)動、創(chuàng)新發(fā)展的高成長戰(zhàn)略機遇期，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈類似00年代房地產(chǎn)，但2021年需精選阿爾法、需警惕樂觀預(yù)期透支，類似2005年“五朵金花”行情和房價也有調(diào)整和大分化。

主線三：互聯(lián)網(wǎng)、消費、醫(yī)藥是立足中國內(nèi)需的成長主賽道，2021年需求側(cè)改革帶來新亮點，下半年機會更大，港股性價比更好。1)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域龍頭：明年上半年估值仍受政策利空壓制，但核心競爭力仍在，可逢低布局;2)消費和醫(yī)藥：聚焦疫情后的需求反彈和Z世代的需求，物業(yè)、澳門博彩股或有驚喜，新經(jīng)濟獨角獸新股、醫(yī)藥、教育、餐飲休閑、紡織服裝可以尋找阿爾法。

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟復(fù)蘇不達預(yù)期;中、美貨幣政策寬松不達預(yù)期;大國博弈風(fēng)險。

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