中信證券：A股輪動慢漲期進入下半場 轉(zhuǎn)戰(zhàn)高性價比品種

本文來源于“中信證券”

慢漲“三部曲”的第一階段“輪動慢漲期”將在1月份進入下半場，局部投機性抱團將瓦解，建議緊扣“順周期”和“五大安全”兩條主線，轉(zhuǎn)戰(zhàn)高性價比品種。首先，開年的外部環(huán)境整體有利于A股。中歐投資協(xié)定落地，明確長期合作前景，中美博弈處于真空期。歐美疫情嚴峻，疫苗接種進度緩慢，政策依賴度高，政策寬松的預期將強化。其次，國內(nèi)一季度基本面持續(xù)向好，業(yè)績同比增速彈性大，其中工業(yè)和消費板塊拉動作用明顯。再次，內(nèi)外宏觀流動性依然寬松，A股市場流動性更加充裕，公募基金新發(fā)和外資凈流入依然持續(xù)。最后，局部的投機性抱團將瓦解，業(yè)績預告將驅(qū)動抱團品種分化。其中，估值與基本面失調(diào)的二、三線品種的投機性抱團趨于瓦解，而一線核心資產(chǎn)則仍將繼續(xù)受益于基金新發(fā)和外資流入。海外環(huán)境較好，基本面彈性高，流動性預期改善，1月份A股市場仍有上行空間。配置上，建議轉(zhuǎn)戰(zhàn)高性價比品種，包括以下兩條主線。一方面，“順周期”主線中景氣向上，相對滯漲的品種值得關(guān)注，包括有色金屬、家居、家電、旅游、酒店等。另一方面，繼續(xù)圍繞科技、國防、糧食、能源、資源這“五大安全”戰(zhàn)略，布局長期邏輯清晰、具備長期戰(zhàn)略空間的高性價比品種，包括軍工、半導體、消費電子、種植鏈和種子等。

開年的外部環(huán)境整體有利于A股

1)外部經(jīng)濟合作前景明朗，中美博弈處于真空期。無論是RCEP還是剛簽訂的中歐投資協(xié)定，都表明了日韓和歐盟等主要經(jīng)濟體與中國合作的長期意愿，這有利于“外循環(huán)”預期的持續(xù)修復。美國方面，中美博弈預計在2021年整體緩和，上半年處于真空期;1月份，無論是參議院形勢確定、拜登正式主政，還是特朗普下臺前的尾部政策，對A股的整體影響都有限。

2)歐美疫情嚴峻，疫苗接種較慢，政策依賴較高，寬松預期強化。有限的社交隔離政策下，歐洲主要經(jīng)濟體及美國合計日增確診仍處于31-32萬例的高位。源于英國的“新毒株”已擴散到多個國家，這提高了疫情防控難度，加大了疫苗接種的緊迫性。IPSOS調(diào)查顯示全球疫苗接種意愿為75%，但歐美整體接種意愿偏弱;其中美國截至去年12月30日接種僅279萬人，不足人口的1%。歐美經(jīng)濟在2021年開年對政策的依賴度很高，寬松預期會進一步強化。一方面，美國9000億美元財政救助接續(xù)計劃已通過;另一方面，預計歐美日央行一季度的擴表規(guī)模全年最高，1、2月都在2700億美元左右。

國內(nèi)一季度基本面持續(xù)向好

業(yè)績同比增速彈性大

國內(nèi)經(jīng)濟跨年穩(wěn)步修復，近期散點式疫情完全可控。海外疫情持續(xù)壓制其他國家的供應能力，中國出口端景氣依然向上，12月制造業(yè)PMI中出口訂單指數(shù)仍處于51.3的高位。預計2021年全部A股(中證800口徑)非金融板塊盈利增速24.9%，基數(shù)效應下一季度同比增速最高，達到100%，其中工業(yè)、消費的貢獻分別為70%和21%。1月份，隨著業(yè)績快報披露和一季報預期成型，基本面上行依然能繼續(xù)抬高市場底線。

內(nèi)外宏觀流動性整體寬松

A股的市場流動性更加充裕

1)開年國內(nèi)外宏觀流動性依然寬松。在海外，為應對疫情風險，年初歐美日央行擴表將更激進，特別是美聯(lián)儲，從而強化弱美元的預期。預計人民幣本輪升值持續(xù)至今年三季度，高點在6.2CNY/USD左右。在國內(nèi)，2021年一季度信用債到期規(guī)模2.01萬億元，同比增加43.4%，其中1、3月都是高峰。為應對信用風險，防止傳染，預計貨幣政策會保持流動性合理充裕。雖然預計央行1月份不會降準，但依然會通過公開市場操作將DR007維持在2.2%以下，保持狹義流動性寬松。

2)A股市場流動性更加充裕，基金新發(fā)和外資流入依然活躍。近期的《關(guān)于建立銀行業(yè)金融機構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知》限制了居民加杠桿購房的空間，強化了其長期增配權(quán)益資產(chǎn)的動力。主動權(quán)益類公募在居民配置中的吸引力持續(xù)提升。首先，2019、2020年這些產(chǎn)品年正收益比例都超過90%，而A股個股正收益比例只有75%和52%;其次，2017~2020年年收益跑輸滬深300的A股個股占比都在68%~80%之間;最后，2020年公募基金收益率明顯跑贏滬深300，正面示范效應明顯。預計未來6個月內(nèi)主動權(quán)益類公募基金可帶來的增量資金約為5700億元。另外，過去兩年中，1、2月份北向配置型外資流入都比較明顯，預計今年還會被海外流動性寬松預期強化。

A股將進入“輪動慢漲期”的下半場

綜上所述，海外環(huán)境整體較好，貨幣寬松預期強化，國內(nèi)基本面同比增速快，市場流動性依然充裕，預計1月份A股將進入慢漲“三部曲”中“輪動慢漲期”的下半場。與基本面預期改善抬升市場底線的上半場不同，下半場A股基本面彈性大，流動性因素的正面影響加大。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)高性價比品種，緊扣“順周期”和“五大安全”兩條主線

1)A股進入集中調(diào)倉期，局部投機性抱團將瓦解，業(yè)績預告驅(qū)動品種分化。去年年底行情中機構(gòu)博弈特征明顯，機構(gòu)重倉板塊賣盤減少，場內(nèi)活躍資金的投機炒作下，板塊內(nèi)不少非龍頭品種大幅上行。隨著“收益戰(zhàn)”結(jié)束，機構(gòu)重倉板塊中估值與基本面失調(diào)的二、三線品種的抱團將趨于瓦解;而其中的一線龍頭作為核心資產(chǎn)，將依然受益于公募新發(fā)與外資流入。業(yè)績預告與政策預期是最重要的催化。一方面，年報和一季報業(yè)績有超預期空間的品種可持續(xù)關(guān)注;另一方面，退市新規(guī)細則公開征求意見，或于2021年初落地生效，年報預告可能強化部分低市值和虧損個股的退市預期。A股1月初將進入集中調(diào)倉期，建議轉(zhuǎn)戰(zhàn)高性價比品種，緊扣以下兩條主線進行配置。

2)主線一：順周期主線中景氣向上，相對滯漲的品種。一季度A股基本面彈性邏輯強化，1月份順周期品種依然值得持續(xù)關(guān)注，包括順海外周期的全球工業(yè)品漲價補庫存，以及順國內(nèi)周期的可選消費輪動。具體包括：①價格維持高位、海外需求回暖利好的有色金屬;②歐美疫情反復疊加年底海外節(jié)日利好的出口產(chǎn)業(yè)鏈，代表品種家具、家電、汽車及零部件;③12月中下旬受零散疫情壓制、但基本面持續(xù)復蘇的旅游、酒店、珠寶、家居等可選消費細分領域。

3)主線二：繼續(xù)圍繞“五大安全”戰(zhàn)略，布局長期邏輯清晰的高性價比品種。布局有長邏輯且更具性價比的年度主題。根據(jù)十九屆五中全會會議公報，我們認為“五大安全”領域?qū)⒊蔀橛兄虚L期政策支撐，適合布局的重要方向，包括：科技安全(半導體、消費電子)、國防安全(軍工)、糧食安全(種植鏈、種子)、能源安全(新能源)、資源安全(鈷、鋰、稀土)。當前時點，更建議關(guān)注前期相對滯漲、具備長期戰(zhàn)略空間的細分領域，包括軍工、半導體、消費電子、種植鏈和種子等。

風險因素

全球疫情蔓延速度和持續(xù)時間超預期;美國總統(tǒng)權(quán)力交接期各類沖突加劇，中美關(guān)系波動加大;國內(nèi)經(jīng)濟復蘇進度不及預期。

編輯：(莊東騏)