巨額美債是危是機(jī)？就在特朗普一念之間

智通財(cái)經(jīng)曾報(bào)道，最近國際金融協(xié)會(IIF)發(fā)布報(bào)告稱，2016年全球債務(wù)占GDP比重達(dá)到325%以上，主要是由于政府債務(wù)的大幅增長，其中美國的政府債務(wù)也占了大部分，目前已上升到近20萬億美元。那美國政府債務(wù)這個雪球是怎么越滾越大的呢?是否會引發(fā)金融危機(jī)呢?

去年，美國大選時(shí)，美國政府債務(wù)問題被忽略了，事實(shí)上，美國民眾對這個話題的關(guān)注程度也在下降：在2012年選舉之前，12%的受訪者指出，該國的債務(wù)和赤字是他們的主要關(guān)注點(diǎn)，而在去年的選舉中，這個數(shù)字下降到4%。從中期來看，有分析認(rèn)為，當(dāng)前美國的債務(wù)水平不會造成沖擊，但長期影響可能將拖累經(jīng)濟(jì)增長，尤其是在人口老齡化和經(jīng)濟(jì)增長乏力的情況下。

有專家則稱，目前需要高度關(guān)注特朗普新政府的政策對美國經(jīng)濟(jì)和債務(wù)的影響，以防引發(fā)新一輪金融危機(jī)。

美國政府債務(wù)如何飆漲起來的?

從20世紀(jì)90年代中期開始，美國消費(fèi)者承擔(dān)了大量債務(wù)，主要是通過低首付抵押貸款、信用卡、汽車貸款和房屋凈值貸款。之后，在經(jīng)濟(jì)不景氣的2000年代后期，美國消費(fèi)者的迅速去杠桿化，給主要依靠消費(fèi)支出的美國經(jīng)濟(jì)帶來了漣漪效應(yīng)。美國政府隨后接過接力棒，擴(kuò)大預(yù)算赤字和增加債務(wù)，以刺激經(jīng)濟(jì)和緩沖消費(fèi)支出下降帶來的影響。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國政府的債務(wù)開始飆升，截至2016年9月底，美國國債已經(jīng)接近20萬億美元。雖然目前大部分的財(cái)政刺激措施已經(jīng)“偃旗息鼓”，赤字最近也穩(wěn)定下來，如下圖所示。

但金融危機(jī)后的杠桿轉(zhuǎn)移使得該國的政府債務(wù)水平處于歷史高位，如下圖所示，政府債務(wù)占GDP的比重高于100%。

美債雖高還不至于引發(fā)危機(jī)?

然而，盡管債務(wù)水平較高，美國政府仍繼續(xù)承擔(dān)最低限度的信貸風(fēng)險(xiǎn)。償債成本相當(dāng)?shù)?，例如?015財(cái)年，聯(lián)邦債務(wù)利息僅占政府支出的6%。

美國得益于其作為儲備貨幣的地位，所以有充足的美國國債的需求，尤其是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)刻。美國的債務(wù)以自身貨幣計(jì)價(jià)，這與新興市場許多經(jīng)濟(jì)體不同，因此，在緊縮狀態(tài)下，美聯(lián)儲只能印更多的錢來償還未償還的債務(wù)。在這種情況下，通脹率可能會上升，但政府至少會避免債務(wù)違約。

不過在2011至2013年間，美國政府債務(wù)總額曾兩度逼近法定債務(wù)上限，而國會拒絕了提高債務(wù)上限的請求，2013年10月1日，美國聯(lián)邦政府的非核心部門關(guān)門，后奧巴馬急簽軍方支薪案，2013年10月16日晚結(jié)束聯(lián)邦政府關(guān)門。

但鑒于這一屆新政府，共和黨包攬總統(tǒng)和國會，可能不會再出現(xiàn)當(dāng)年的僵局，若有必要提高債務(wù)上限，可能就真的會提高。

此外，智通財(cái)經(jīng)曾報(bào)道，歷史上債務(wù)危機(jī)的幾十個案例表明，當(dāng)信用擴(kuò)張差額超過10%的警戒線時(shí)，往往都會爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，美國，希臘和泰國就是經(jīng)典例證。

下面的紅點(diǎn)顯示，2008年9月雷曼申請破產(chǎn)時(shí)，美國的信用擴(kuò)張差額位于10%的位置，之后全球金融危機(jī)由美國開始蔓延。

不過，從上圖也可以看出，目前美國的信用擴(kuò)張差額遠(yuǎn)在10%以下，因此美國債務(wù)水平雖高，但還不至于引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

長期來看美債真不會阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展?

從長期來看，美國債務(wù)繼續(xù)上升，可能會拖累經(jīng)濟(jì)。舉個極端的例子，人口老齡化嚴(yán)重的日本債務(wù)水平極高，而經(jīng)濟(jì)也只能緩慢增長。日本將大約10%的預(yù)算用于支付債務(wù)利息，但其超低利率掩蓋了其高債務(wù)水平的真實(shí)影響。高負(fù)債水平會打壓經(jīng)濟(jì)活動，因?yàn)槠髽I(yè)和消費(fèi)者會減少消費(fèi)，出于對高稅收負(fù)擔(dān)和對未來潛在的更高的稅收的擔(dān)憂。

有分析稱，預(yù)計(jì)明年美國政府將再次公開談?wù)撜畟鶆?wù)。自2010年以來，美國財(cái)政赤字從去年開始逐年擴(kuò)大，導(dǎo)致受關(guān)注的債務(wù)與GDP比率略有攀升。

此外，美國候任總統(tǒng)特朗普的減稅和增加支出的組合措施，預(yù)計(jì)將增加聯(lián)邦債務(wù)近1萬億美元。雖然一些共和黨國會議員表示，他們更喜歡“收入中性”的措施。

特朗普可是號稱“債務(wù)之王”的人，他對增加政府債務(wù)情有獨(dú)鐘，并認(rèn)為政府應(yīng)該增加赤字，來大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

另最近美聯(lián)儲上調(diào)利率也令償還債務(wù)的成本增加了，變成了政府預(yù)算的更大一部分。有分析稱，美國聯(lián)邦利率每提高0.25%，美國政府每年幾乎要多支出近500億美元的利息。

中國國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系學(xué)會常務(wù)副秘書長陳鳳英表示，美國政府債務(wù)狀況不可持續(xù)。即使在當(dāng)下史無前例的低利率情況下，付息負(fù)擔(dān)也已耗盡美國財(cái)政預(yù)算，嚴(yán)重?cái)D壓其他必需開支。這也是美國經(jīng)濟(jì)至今遲遲難以強(qiáng)勁復(fù)蘇的原因之一。

據(jù)美國財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，2008年-2014年，美國名義GDP增量幾乎被同期支付的利息全部吞噬，更何況還要?dú)w還到期債務(wù)。隨著債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，加之美聯(lián)儲恢復(fù)加息周期，美國政府付息壓力將加大，債務(wù)狀況將持續(xù)惡化。

陳鳳英表示，“特朗普執(zhí)政后如果大手筆減稅、大舉投資基礎(chǔ)設(shè)施，政府債務(wù)就會如滾雪球般增加。美國國會預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，到本世紀(jì)中葉，美國政府債務(wù)占比將升至GDP的141%，遠(yuǎn)超此前任何一個時(shí)代?！?/p>

特朗普也清楚在利率有上升趨勢之際，大規(guī)模舉債可能會帶來問題。他之前對此給出的對策是重新債務(wù)談判。他建議人們和債權(quán)人再次商議，迫使他們答應(yīng)少還錢，或者晚還錢(比如3年期債務(wù)轉(zhuǎn)為30年償還，但利率不變)。

美債上升對全球有何風(fēng)險(xiǎn)?

清華大學(xué)國家戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長周琪指出，如果美國國債規(guī)模繼續(xù)不加約束地大幅度擴(kuò)大，而美國又不能為緩解債務(wù)狀況采取有效措施，就會引起國際社會對美元信用的擔(dān)憂。從理論上講，美元信用下降不僅會降低美元國際地位，還可能引起美國國債持有國在國際金融市場上大量拋售美國國債，導(dǎo)致美元快速大幅度貶值，甚至引發(fā)美元危機(jī)。

在目前全球貨幣和金融體系依然是美元獨(dú)大的局面下，美元危機(jī)會導(dǎo)致全球性的金融恐慌和股市震蕩，危及世界金融安全。此外，由于美元是世界上規(guī)模最大的儲備貨幣，美元貶值會導(dǎo)致國際上以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格上漲，造成全球性通貨膨脹。例如，20世紀(jì)70年代美元危機(jī)的直接后果就是引發(fā)全球性通貨膨脹，從而造成世界經(jīng)濟(jì)動蕩甚至陷入衰退。

陳鳳英也警告，如果美國采用擴(kuò)張性貨幣政策刺激全球通脹和新的資產(chǎn)泡沫，將加劇全球財(cái)富分配不公，并通過債務(wù)與流動性傳導(dǎo)形成新的危機(jī)鏈，誘發(fā)新一輪國際金融危機(jī)。因此，海外債權(quán)者需要高度關(guān)注特朗普新政府的政策對美國經(jīng)濟(jì)和債務(wù)的影響，以及美聯(lián)儲未來貨幣政策走向可能對美國債券市場的影響，加強(qiáng)預(yù)判，及時(shí)應(yīng)對。

從以上來看，中期內(nèi)赤字支出會刺激經(jīng)濟(jì)而不會引發(fā)債務(wù)危機(jī)。然而，展望未來，如果沒有更廣泛的結(jié)構(gòu)性改革，美國的高債務(wù)負(fù)擔(dān)可能會阻礙經(jīng)濟(jì)增長。