浦銀國際：東曜藥業(yè)-B(01875)是嚴(yán)重被低估的翻倍股，首予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉， 近日，浦銀國際證券發(fā)表研究報(bào)告，首次覆蓋東曜藥業(yè)-B(01875)，予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為9.1港元，潛在升幅124.0%。

浦銀國際證券指出， 東曜藥業(yè)擁有領(lǐng)先和稀缺的 ADC 技術(shù)平臺(tái)。TAA013 為公司自主研發(fā)的 ADC 藥物， 已直接進(jìn)入了臨床 III 期，并于 2020 年 7 月完成首例臨床試受者給藥，有望成為第一個(gè)上市的國產(chǎn) T-DM1。公司預(yù)計(jì) 2021 年完成 III 期試驗(yàn)受試者招募并召開 IDMC 會(huì)議，2022 年完成末例患者出組并完成CSR，2023 年獲批上市。

浦銀國際證券認(rèn)為，TAB008 貝伐珠單抗生物類似藥潛力被低估。貝伐珠單抗在中國僅獲批適用于兩種適應(yīng)癥，但龐大的臨床需求存在超適應(yīng)癥使用，且預(yù)期未來將會(huì)有肝癌聯(lián)用 PD-L1 在中國獲批。雖然潛在競爭激烈，公司處于申報(bào)生產(chǎn)的第一梯隊(duì)。公司預(yù)計(jì)有望在 2021 年獲批上市，進(jìn)入集采可能性很高。浦銀國際預(yù)計(jì)集采價(jià)格降幅不會(huì)達(dá)到前幾輪水平，假設(shè) 4 家以上企業(yè)進(jìn)入集采，降價(jià) 30%的情況下，每家中標(biāo)企業(yè)年銷售額約為5.4億元。進(jìn)入和未進(jìn)集采兩種情境發(fā)生概率分別為70%和 30%，綜合 rNPV 為 28.2 億元，即每股 5.6 港元，遠(yuǎn)超目前股價(jià)。

浦銀國際證券表示，東曜已具備ADC產(chǎn)品商業(yè)化生產(chǎn)力，截至2020年9月完成 ADC 原液生產(chǎn)車間的基礎(chǔ)建設(shè)并開始投入使用。PB-Hybrid 技術(shù)可實(shí)現(xiàn)由 25 升直接擴(kuò)展到 2,000 升生物反應(yīng)器，提升時(shí)間和節(jié)約成本，擁有競爭優(yōu)勢。公司將結(jié)合自營及策略合作，擁有專注腫瘤領(lǐng)域的自有營銷團(tuán)隊(duì)，覆蓋 20 多個(gè)省市的 450 多家醫(yī)院。

估值方面，浦銀國際證券采用 rNPV 的估值方法得到 TAB008 和 TAA013 的每股價(jià)值分別為 5.6 和 3.5 港元，總體估值為每股價(jià)值為 9.1 港元。浦銀國際證券認(rèn)為市場普遍沒有意識(shí)到公司價(jià)值，目前市值只反應(yīng)了 TAB008 生物類似藥的估值，且并沒有考慮進(jìn)入集采迅速擴(kuò)量的情況，也沒有反應(yīng) ADC 抗體偶聯(lián)藥品 TAA013。浦銀國際證券認(rèn)為，兩款新藥上市確定性高，隨著明年臨床推進(jìn)，股價(jià)擁有翻倍的上升潛力。此外，License-out 的TAB014 可能帶來里程碑款等，CDMO 業(yè)務(wù)也將會(huì)貢獻(xiàn)部分收入。

投資風(fēng)險(xiǎn)：藥物研發(fā)延誤，臨床試驗(yàn)失敗;TAB008 未能進(jìn)入集采; 集采降價(jià)超出預(yù)期;藥品銷售不及預(yù)期。