中期財(cái)報(bào)后HONMA本間高爾夫(06858)股價(jià)勁升24%，有望實(shí)力演繹“深蹲起跳”

自國(guó)內(nèi)疫情平穩(wěn)以來(lái)，港股體育用品板塊可謂炙手可熱，李寧、安踏等公司廣受追捧，股價(jià)和估值均攀升至歷史高點(diǎn)。而另一家細(xì)分賽道深耕多年的知名高端高爾夫品牌HONMA本間高爾夫(06858)自11月27日發(fā)布中期財(cái)報(bào)之后股價(jià)勁升，截至12月18日收市報(bào)4.81港元，較11月27日收市后升24%，較今年5月的低點(diǎn)3港元已累漲近6成。

和大部分消費(fèi)公司一樣，公司半年報(bào)顯示HONMA上半年尤其是第一季度經(jīng)營(yíng)亦受疫情打擊，但在亞洲多地疫情平穩(wěn)、高爾夫運(yùn)動(dòng)在疫情期間快速?gòu)?fù)蘇的外部環(huán)境下，品牌在中國(guó)、韓國(guó)、東南亞等主要亞洲市場(chǎng)銷售分別增長(zhǎng)52%、17%和31%，毛利率提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，EBITDA逆勢(shì)提升142%，中期派息每股1.5日元，表現(xiàn)頗為亮眼。

成立于1959年的HONMA六十年如一日專注研發(fā)和生產(chǎn)高端專業(yè)的高爾夫球桿和配套用品，頂級(jí)工藝的代名詞，也是高爾夫行業(yè)中唯一一家擁有自主研發(fā)生產(chǎn)能力和自營(yíng)零售店鋪的垂直整合企業(yè)。自2016年在港交所主板上市以來(lái)，HONMA持續(xù)在多個(gè)市場(chǎng)和產(chǎn)品品類落力推進(jìn)成長(zhǎng)戰(zhàn)略，此次中期財(cái)報(bào)已初現(xiàn)成效。

隨著疫情后人們的健康意識(shí)增強(qiáng)，包括高爾夫在內(nèi)的戶外運(yùn)動(dòng)受到民眾的青睞，待疫情最終在全球得到控制之后，相信公司表現(xiàn)將令人期待。和歐美同業(yè)高爾夫上市公司估值相比，HONMA目前有很大的價(jià)值成長(zhǎng)空間，值得投資者的關(guān)注。

各地銷售與當(dāng)?shù)匾咔楣芸孛芮邢嚓P(guān)，下半年有望受惠于全球高爾夫運(yùn)動(dòng)復(fù)蘇

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，HONMA在2021上半年財(cái)年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谝欢ǔ潭壬鲜艿搅斯残l(wèi)生事件的影響，但依然實(shí)現(xiàn)難得的逆勢(shì)增長(zhǎng)。截至2020年9月30日止前6個(gè)月，公司錄得營(yíng)收90.53億日元，同比略有下滑。但毛利率卻上升至51.2%，同比增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)，期間的EBITDA約為4.42億日元，同比增長(zhǎng)約142%。

按照地區(qū)劃分的收入來(lái)看，上半年公司各主要市場(chǎng)銷售情況和當(dāng)?shù)匾咔楣芸厍闆r密切相關(guān)。中國(guó)及韓國(guó)疫情平穩(wěn)，在銷售收入增長(zhǎng)方面領(lǐng)先。其中，按固定匯率計(jì)算，來(lái)自中國(guó)的營(yíng)收為23.53億日元，同比增長(zhǎng)48.5%，增速遠(yuǎn)超僅18.8%的比音勒芬(002832.SZ)。在韓國(guó)的收入連續(xù)第七年錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)，2021財(cái)年中期營(yíng)收為31.15億日元，同比增長(zhǎng)16.9%，亦高于Titleist母公司Acushnet Holdings Corp(GOLF.US) 9.65%的增速。日本以及歐美疫情于上半年則多有反復(fù)，銷售收入分別下跌60%、19%和37%。

進(jìn)入第三季度，智通財(cái)經(jīng)APP聯(lián)系HONMA投關(guān)負(fù)責(zé)人了解到，三季度公司中韓業(yè)務(wù)延續(xù)了上半年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì);日本已展現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭，二季度下旬起已逐步恢復(fù)到去年同期的銷售水平，若疫情沒(méi)有重大反復(fù)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受擾，日本全年銷售有望恢復(fù)到去年同期的7至8成;歐美疫情影響則不甚明朗，近期看到確診案例數(shù)顯著上升，但多國(guó)政府宣布批準(zhǔn)疫苗，可謂喜憂參半。盡管如此，公司財(cái)報(bào)顯示中日韓三地的銷售收入占公司總銷售收入的近81%，歐美對(duì)全局影響較為有限，因此下半年公司整體表現(xiàn)還是有所期待的。

事實(shí)上，即使在疫情期間，亞洲、美國(guó)及歐洲大多數(shù)高爾夫球場(chǎng)已在社交距離規(guī)定下重新開放，數(shù)據(jù)顯示HONMA所在主要各市場(chǎng)的新增打球人數(shù)和打球回合數(shù)均有同比增加。身處上海的公司投關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，中國(guó)內(nèi)地今年以來(lái)球場(chǎng)和練習(xí)場(chǎng)預(yù)訂十分緊俏，而多家外媒也報(bào)道了歐美的高爾夫球場(chǎng)經(jīng)歷了關(guān)閉重開后的劇烈復(fù)蘇，美國(guó)領(lǐng)先的高爾夫市場(chǎng)數(shù)據(jù)公司Golf Datatech報(bào)告顯示10月全美打球回?cái)?shù)同比增長(zhǎng)超30%，為20年來(lái)最高增幅。

疫情之下，民眾健康意識(shí)增強(qiáng)，對(duì)戶外運(yùn)動(dòng)熱情大增，而對(duì)歐美民眾而言，高爾夫還是滿足社交距離規(guī)定的同時(shí)維系社交需求的最佳選擇之一。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，自11月以來(lái)，受到積極的市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告和疫苗問(wèn)世的新聞推動(dòng)，在紐交所上市的兩家高爾夫公司Callaway和Acushnet股價(jià)亦呈現(xiàn)強(qiáng)勁上升態(tài)勢(shì)。

多家高爾夫產(chǎn)品上游代工企業(yè)近來(lái)亦報(bào)告了營(yíng)收同比增長(zhǎng)，訂單量和產(chǎn)能利用率激增，從一個(gè)側(cè)面表明各大高爾夫品牌對(duì)疫情后的產(chǎn)業(yè)態(tài)勢(shì)非常有信心，正在積極備貨迎接全面復(fù)蘇。 屆時(shí)HONMA也有望受惠于有利的外部環(huán)境。

持續(xù)推進(jìn)球桿產(chǎn)品組合優(yōu)化，看好高爾夫球和服飾業(yè)務(wù)中期增長(zhǎng)潛力

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來(lái)看，目前HONMA高爾夫球桿的銷售收入占比達(dá)到77.8%。智通財(cái)經(jīng)APP從公司處了解到，上市之后HONMA持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品組合優(yōu)化，主要有兩大目標(biāo)：一來(lái)球桿方面聚焦超高端和高端性能兩大區(qū)間，三條產(chǎn)品線并駕齊驅(qū);二來(lái)加快布局非球桿業(yè)務(wù)，針對(duì)高爾夫球和服飾的產(chǎn)品研發(fā)和渠道拓張雙管齊下。

目前看來(lái)，兩大發(fā)展戰(zhàn)略已能夠逐漸看到成效。

球桿方面，2020上半財(cái)年，即使在疫情下，公司的超高端球桿BERES家族的銷售收入逆勢(shì)增長(zhǎng)18.6%，占到球桿總收入的58.4%，再次證明HONMA的強(qiáng)大品牌價(jià)值以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)同業(yè)難以企及，具有穿越周期抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力，在當(dāng)下動(dòng)蕩難測(cè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下十分可貴。

HONMA上市后重點(diǎn)發(fā)展高端性能型TourWorld球桿家族目標(biāo)人群是專業(yè)球手及熱忱型高爾夫愛(ài)好者，也是日美歐等高爾夫成熟市場(chǎng)消費(fèi)人群的中堅(jiān)力量。下設(shè)有兩個(gè)球桿系列，TR針對(duì)專業(yè)和單差點(diǎn)球手，分別于今年1月和8月推出了TR20和TR21兩款高性能球桿產(chǎn)品，受到歐美專業(yè)高爾夫評(píng)測(cè)的高度贊譽(yù);去年9月公司首次推出了針對(duì)尋求球技提升的雙差點(diǎn)球手的XP-1系列，今年在中國(guó)表現(xiàn)不俗。由于不可控的疫情影響，TourWorld的新產(chǎn)品發(fā)布和銷售計(jì)劃受到延滯，銷售表現(xiàn)不如預(yù)期，疫情影響全面消除之后的表現(xiàn)將令人拭目以待。

而非球桿業(yè)務(wù)如高爾夫球和服裝業(yè)務(wù)亦正著力成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。智通財(cái)經(jīng)APP留意到，HONMA高爾夫球的高速增長(zhǎng)已持續(xù)多年，根據(jù)上市后的財(cái)報(bào)披露，高爾夫球銷售收入5年復(fù)合增長(zhǎng)率超50%，產(chǎn)品研發(fā)的投入增加，并專設(shè)銷售團(tuán)隊(duì)進(jìn)行渠道開拓。2021財(cái)年中期，HONMA服裝業(yè)務(wù)的毛利為348.9百萬(wàn)日元，同比增加108.5%，毛利率69.6%，高于從事高爾夫服飾比音勒芬毛利率的67%。據(jù)了解，服飾毛利的顯著提升主要得益于供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化和價(jià)格管理的提升。

公司自2018年1月起與日本伊藤忠商社建立戰(zhàn)略合作，攜手重塑HONMA于亞洲市場(chǎng)的服飾業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)3年的摸索和產(chǎn)品迭代，公司目前擁有3條不同功能的產(chǎn)品線，滿足消費(fèi)者在球場(chǎng)內(nèi)外的著裝需求，并在中日韓三地先后建立了在地服飾銷售團(tuán)隊(duì)，今年更逆勢(shì)在韓國(guó)新設(shè)了11家服裝門店。據(jù)公司介紹，HONMA的中期目標(biāo)是提升非球桿收入占比從目前的23%提升至40%

配合服飾和配件的消費(fèi)習(xí)慣，公司自2018年起便積極部署電商銷售渠道，并加強(qiáng)社交媒體運(yùn)營(yíng)和線上品牌營(yíng)銷，目前在中國(guó)、日本和美國(guó)均有自營(yíng)電商或入駐主要電商平臺(tái)。疫情期間，受惠于“居家令”下民眾消費(fèi)習(xí)慣改變，線上消費(fèi)進(jìn)一步滲透，根據(jù)此次中期報(bào)告披露，公司電商總收入較上年同期增長(zhǎng)79%，中國(guó)最主要的電商渠道天貓和京東銷售收入為去年同期的4倍，日本電商收入亦翻倍。

在線下方面，由于公司持續(xù)優(yōu)化在日本、中國(guó)及韓國(guó)的自營(yíng)零售業(yè)務(wù)，單店銷售額有所增加，尤其是二季度的銷售增長(zhǎng)大部分抵消了一季度店鋪關(guān)閉的影響，使得上半年整體的自營(yíng)門店銷售收入與去年同期相若。

中國(guó)高爾夫普及率提升，關(guān)注度有望進(jìn)一步提升

在中國(guó)，高爾夫正在逐漸顛覆過(guò)去“貴族運(yùn)動(dòng)”的稱號(hào)，這項(xiàng)運(yùn)動(dòng)開始回歸體育本身，普及率可見提高。2016年國(guó)家體育總局在《競(jìng)技體育“十三五”規(guī)劃》中將高爾夫運(yùn)動(dòng)列入了競(jìng)技體育范圍。同年，在國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快發(fā)展健身休閑產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)意見》中提出推動(dòng)高爾夫等運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目健康發(fā)展，培育相關(guān)專業(yè)培訓(xùn)市場(chǎng)。

受到政策的推動(dòng)，中國(guó)高球協(xié)會(huì)在《高爾夫球運(yùn)動(dòng)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》征求意見稿中提出，希望推動(dòng)高爾夫運(yùn)動(dòng)大眾化工作的全面開展，實(shí)現(xiàn)高爾夫球參與人數(shù)達(dá)到3000萬(wàn)人，青少年要占到大多數(shù)。

當(dāng)前，我國(guó)的高爾夫行業(yè)與成熟高爾夫市場(chǎng)仍存在較大差距，但隨著高爾夫健康、陽(yáng)光的運(yùn)動(dòng)特性得到普及，學(xué)球人數(shù)尤其是青少年參與者正在逐年增加，向著高球協(xié)會(huì)的目標(biāo)發(fā)展。據(jù)中國(guó)高爾夫協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截止2020年10月31日，協(xié)會(huì)在全國(guó)共舉辦了“青少年高爾夫運(yùn)動(dòng)技能等級(jí)測(cè)評(píng)”392期，參加測(cè)評(píng)的青少年提升至8322人。測(cè)評(píng)地點(diǎn)更是覆蓋了全國(guó)六大區(qū)，24個(gè)城市?？梢钥隙ǖ氖牵P(guān)于中國(guó)高爾夫市場(chǎng)的成長(zhǎng)故事才剛剛開始。

基于中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展，HONMA在今年上半年中國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，在突發(fā)的公共衛(wèi)生事件中逆市取得不俗業(yè)績(jī)，已充分彰顯行業(yè)龍頭本色。公司持續(xù)發(fā)力于品牌、產(chǎn)品、渠道方面的投入，將較快進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。隨著高爾夫運(yùn)動(dòng)的普及，高爾夫運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模也將穩(wěn)健增長(zhǎng)，作為龍頭企業(yè)的HONMA，無(wú)疑將成為首批分享紅利的企業(yè)。趁著行業(yè)發(fā)展的東風(fēng)，內(nèi)外兼修的HONMA有望以穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)、更寬廣的價(jià)值成長(zhǎng)空間以及高分紅率，為長(zhǎng)期支持公司發(fā)展的投資者帶來(lái)豐厚的資本回報(bào)。