新股前瞻︱打動投資者有多難?Legion Consortium Limited開啟第五次IPO之路

憑借全球一流的物流基礎(chǔ)設(shè)施、連接能力、地理位置以及有利的政府政策及支援，新加坡已成為全球卓越的供應(yīng)鏈樞紐，新加坡?lián)碛腥蜃畲蟮霓D(zhuǎn)運(yùn)港口和亞洲最大貨運(yùn)機(jī)場，在2019年全球集裝箱港口中，新加坡位居第二。2020年在新華-波羅的海國際航運(yùn)中心發(fā)展指數(shù)中，新加坡連續(xù)七年保持其全球最大航運(yùn)樞紐的地位。

“靠山吃山，靠水吃水”，在這樣肥沃的“港口土壤”下，新加坡培育出了大批的物流服務(wù)供應(yīng)商，這其中便包括意欲在港股市場上市的Legion Consortium Limited。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近期Legion Consortium Limited再次向港交所遞交了招股說明書，申請主板上市，豐盛融資為獨(dú)家保薦人。而這是其2018年以來第5次遞交招股書，屢戰(zhàn)屢敗，屢敗屢戰(zhàn)，Legion Consortium Limited到底為哪般?

分散格局中的小規(guī)模企業(yè)

從1995年成立至如今上市，奮斗了25年的Legion Consortium Limited已擁有了一定規(guī)模，業(yè)務(wù)模式也逐漸成熟完善，目前提供三大類業(yè)務(wù)服務(wù)，包括貨車運(yùn)輸服務(wù)、貨運(yùn)代理服務(wù)、增值運(yùn)輸服務(wù)。

貨車運(yùn)輸服務(wù)指的是在新加坡內(nèi)部將貨物在港口與客戶之間運(yùn)輸?shù)姆?wù);而貨運(yùn)代理則是一站式解決方案，客戶的起點(diǎn)或目的地在國外，通常需要服務(wù)供應(yīng)商完成全程式的貨物運(yùn)輸;增值運(yùn)輸服務(wù)則包括倉儲服務(wù)、裝箱及卸貨服務(wù)、客戶指定地點(diǎn)的集裝箱托運(yùn)。

不過，新加坡的物流行業(yè)非常分散，約有150至200家貨運(yùn)公司和1000至1500家貨運(yùn)代理商，若按照車隊(duì)規(guī)模細(xì)分，可分為小規(guī)模分部(車隊(duì)規(guī)模小于20輛)、中等規(guī)模分部(20至79輛原動機(jī))及大規(guī)模分部(車隊(duì)規(guī)模80輛及以上)。其中Legion Consortium Limited所在的中等規(guī)模分部市占率約20%-30%，大規(guī)模分部市占率不足10%，小規(guī)模分部則占市場份額達(dá)到60%-70%。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2019年，新加坡有5507輛原動機(jī)，Legion Consortium Limited車隊(duì)擁有56輛原動機(jī)，按此計(jì)算公司市場份額約1%，而就收入而言，公司的市場份額占總體市場規(guī)模的0.49%至0.50%，占中等規(guī)模分部約1.7%至2.4%，其中在中等規(guī)模分部中，公司的市場份額排名第三。

競爭格局分散，市場份額不足，構(gòu)成了Legion Consortium Limited的基本行業(yè)地位，而且新加坡的整個(gè)物流行業(yè)發(fā)展速度正在放緩。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，就新加坡中等規(guī)模分部的貨車運(yùn)輸、貨運(yùn)代理及一般倉儲分部的市場規(guī)模而言，從2015年的12.2億至18.3億新加坡元增至2019年的17.6億至26.4億新加坡元，年復(fù)合增速達(dá)到了9.6%。但是因受到多重因素影響，未來五年增速將明顯放緩，至2024年增至19億至31億新加坡元，年復(fù)合增速為1.8%-3.5%。

物流行業(yè)的發(fā)展與國家經(jīng)濟(jì)狀況息息相關(guān)，因受到國際貿(mào)易關(guān)系和公共衛(wèi)生事件等因素影響，短期內(nèi)新加坡的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期疲軟，而且新加坡的倉儲空間供應(yīng)正逐漸減少，2020年至2024年的倉儲空間儲備供應(yīng)量估計(jì)超過82萬平方米，明顯低于過去五年所供應(yīng)的256.9萬平方米，這主要是因?yàn)樾录悠抡?018年以來連續(xù)削減工業(yè)用地供應(yīng)。

因此未來新加坡的物流行業(yè)整體規(guī)模擴(kuò)張放緩，而存量競爭更加激烈，雖然作為重資產(chǎn)行業(yè)，但是行業(yè)壁壘并不深，規(guī)模不大的Legion Consortium Limited的競爭實(shí)力較為一般。

凈利潤波動，客戶與供應(yīng)商重疊

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，Legion Consortium Limited在過去幾年，營收整體保持了較為穩(wěn)定的增長，但是凈利潤卻出現(xiàn)明顯波動。

2017年至2019年，公司營收分別為3675萬、4067萬和4368萬新加坡元(單位下同)，年復(fù)合增速為9%，2020年因受公共衛(wèi)生事件影響，前八個(gè)月營收2870萬元，下跌約7.3%。

細(xì)分業(yè)務(wù)來看，貨車運(yùn)輸服務(wù)是公司的支柱業(yè)務(wù)，期內(nèi)該業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收益分別占總收益51.8%、49.0%及50%。貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)收入的比重逐年提升，2018年甚至達(dá)到了40.7%，而增值運(yùn)輸服務(wù)所貢獻(xiàn)營收一直穩(wěn)定保持在總營收的10%左右。

2017年至2019年，毛利潤分別為1348萬、1441萬和1704萬元，期內(nèi)毛利率分別為36.7%、35.4%和39%，相對較為穩(wěn)定;而凈利潤分比為596萬、362萬和607萬元，期內(nèi)凈利率分別為16.2%、8.9%和13.9%，不僅波動明顯，而且整體呈現(xiàn)下滑趨勢。

成本方面，公司的服務(wù)成本一直保持歷年總收入的60%左右。而細(xì)分來看，貨運(yùn)代理成本通常占服務(wù)成本的40%以上，而港口及倉庫費(fèi)用、車輛成本和員工成本合約占服務(wù)成本的另外40%。

費(fèi)用支出方面整體較為穩(wěn)定，不過2018年以來，一定程度受上市支出影響，行政支出和非經(jīng)常性開支變大，影響了凈利潤水平。不過隨著這部分影響淡化，2020年之后，公司的凈利率水平仍然下滑至12.9%，則因受業(yè)務(wù)影響為主。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，物流行業(yè)通常屬于重資產(chǎn)行業(yè)，倉庫、貨車、運(yùn)輸人員都需要很大的資本開支。截至目前，公司共有 144名雇員，當(dāng)中52名是車隊(duì)司機(jī)，占集團(tuán)總?cè)肆s36%。車隊(duì)包括56部原動機(jī)、500部拖車和三部平板貨車，機(jī)器包括兩部正面起重機(jī)和兩部鏟車，該等機(jī)器為自置或透過分期付款出資。

而且需要注意的是，公司存在客戶與供應(yīng)商重疊的情況，往續(xù)記錄期間，六大客戶也是公司的供應(yīng)商，兩大供應(yīng)商也是公司客戶，增加了公司的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。

縱觀該公司近年來的發(fā)展歷史，主要依托于貨物運(yùn)輸實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長，但隨著競爭者的后續(xù)進(jìn)入或會降低貨運(yùn)單價(jià)，從而影響公司盈利能力，且近年來國際油價(jià)的波動也對物流行業(yè)產(chǎn)生了較大影響。

此外，公司的營運(yùn)業(yè)績因此受到全球貿(mào)易量和出口量、全球經(jīng)濟(jì)、金融和政治狀況變化或發(fā)展、經(jīng)濟(jì)周期和客戶商業(yè)周期變化所影響。還有一些其他外部因素，例如貿(mào)易限制、制裁、抵制和其他措施、貿(mào)易爭端、貨幣升值、相關(guān)政府的政策轉(zhuǎn)變，均可能對貿(mào)易量和出口量造成不利影響，并導(dǎo)致對物流服務(wù)需求的大幅下降，從而影響到公司業(yè)績。