新股前瞻 | 文風(fēng)戶：三度遞表，香港第五大彩妝分銷商命運(yùn)幾何?

隨著封關(guān)再延長(zhǎng)至12月31日，寒冬籠罩的香港零售業(yè)仍未看到冰雪初融的跡象。

數(shù)據(jù)顯示，相較于2019年底，香港零售業(yè)藥物及化妝品銷貨價(jià)值指數(shù)于2020上半年實(shí)現(xiàn)了同比更大降幅，最大同比降幅超六成，在本就已經(jīng)下滑的2019年基礎(chǔ)上，可謂雪上加霜。

2019年7月，逆風(fēng)而上的香港化妝品零售商文風(fēng)戶 (Bou Eki Company Limited) 向港交所遞交了上市申請(qǐng)。時(shí)隔一年后，這家香港第五大的彩妝分銷商第三次嘗試赴港上市。

高度依賴單一供應(yīng)商

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，文風(fēng)戶作為多品牌化妝品及其他美容產(chǎn)品分銷商及零售商，主要提供包括Canmake、FIANCEE及Country&Stream等日本品牌，及Mumchit及Oguma等韓國(guó)及中國(guó)臺(tái)灣品牌。

然而，從收入結(jié)構(gòu)來看，公司主要收入來自化妝品，并且主要依賴于Canmake單一品牌的銷售。截至2020年度，文風(fēng)戶來自化妝品的收入占拒了總收入的96.2%;同期，來自Canmake品牌的收入占比則達(dá)到93.8%。

據(jù)了解，Canmake實(shí)際來源于日本，實(shí)際擁有人為日本IDA集團(tuán)旗下IDA Lab。而文風(fēng)戶則為IDA Lab在中國(guó)香港及內(nèi)地區(qū)域所簽訂的獨(dú)家分銷商。截至2018年度，IDA集團(tuán)仍是公司的唯一供應(yīng)商。雖然公司在2019年起著手?jǐn)U大供應(yīng)商基礎(chǔ)，但仍尚未改變對(duì)Canmake收入高度依賴的格局。

目前，文風(fēng)戶與IDA Lab的業(yè)務(wù)關(guān)系已達(dá)逾10年，雙方的獨(dú)家分銷協(xié)議將于2022年10月31日屆滿，須與IDA Lab磋商后可重續(xù)兩年。雖然公司未曾使IDA Lab不滿意，也并未作出任何嚴(yán)重違反分銷協(xié)議的行為，但也存在IDA Lab將分銷權(quán)授予其他分銷商可能，使得文風(fēng)戶不再為獨(dú)家分銷商。

因此對(duì)于現(xiàn)階段的文風(fēng)戶而言，公司仍面臨高度依賴IDA集團(tuán)的集中風(fēng)險(xiǎn)，終止獨(dú)家分銷協(xié)議可能對(duì)其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

存貨周轉(zhuǎn)管理有待改善

財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面，公司2017-2019年收入均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，2020年實(shí)現(xiàn)同比5.8%的下降。其中，公司2017-2020年毛利率分別約為56.73%、61.43%、54.42%、50.22%;歸母凈利率分別約為17.03%、20.41%、14.45%、9.55%。

整體來看，除2020年受行業(yè)環(huán)境影響外，公司收入整體維持較穩(wěn)定增長(zhǎng)。然而，在毛利率、凈利率表現(xiàn)方面，近年來卻整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

其中，公司毛利率、凈利率在近幾年波動(dòng)，則主要與銷售成本變化有關(guān)。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2017-2020年，公司銷售成本中主要成本，已售存貨成本占總收入比重分別為40.34%、37.60%、45.32%、49.61%，成為影響盈利水平的主要因素之一。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2017-2020年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷增加，由2017年的91.6增加至了2020年的180.9，則成為公司需要改善的問題之一。

業(yè)務(wù)重心向內(nèi)地轉(zhuǎn)移

市場(chǎng)方面，公司與IDA Lab簽訂的獨(dú)家分銷協(xié)議所在區(qū)域?yàn)橹袊?guó)香港與內(nèi)地，因此收入來源也主要為這兩個(gè)地區(qū)。然而，由于中國(guó)香港市場(chǎng)增速于近幾年下滑，公司也逐漸將業(yè)務(wù)重心向內(nèi)地轉(zhuǎn)移。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，香港美容產(chǎn)品的線上及線下渠道的零售額產(chǎn)生收入于2014-2019年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為-0.4%。而相比之下，內(nèi)地的復(fù)合年增長(zhǎng)率則約為8.8%。

由此，2017-2020年，公司來自內(nèi)地的收入占比由19.4%增加至47.3%。截至目前，公司已與35個(gè)內(nèi)地線下分銷商訂立分銷協(xié)議。

據(jù)公司在招股書中表示，未來仍將繼續(xù)與更多線下分銷商合作，擴(kuò)闊公司產(chǎn)品在內(nèi)地的覆蓋范圍。除此之外，公司還計(jì)劃在深圳、上海分別開設(shè)兩間零售店，并在深圳開設(shè)一家化妝培訓(xùn)中心。

然而，就公司目前經(jīng)營(yíng)狀況來看，公司對(duì)于Canmake品牌的過度依賴，不僅使公司面臨高度集中風(fēng)險(xiǎn)，公司相對(duì)于其他分銷商的品牌種類也相對(duì)有限。公司在要繼續(xù)努力維持與IDA Lab獨(dú)家分銷的合作關(guān)系外，也亟需拓展更多品牌以提高多樣性。