中金：2021年海外主要央行流動(dòng)性注入依然可觀

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)睛”。

北京時(shí)間12月17日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布12月FOMC議息會(huì)議決議。此次會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)更新了對(duì)QE的前瞻指引，表示當(dāng)前每月1200億美元的QE將持續(xù)，直至“通脹目標(biāo)和充分就業(yè)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”;我們對(duì)此的理解是，2021年全年美聯(lián)儲(chǔ)均將維持當(dāng)前力度;此次會(huì)議并未宣布拉長(zhǎng)QE購(gòu)買(mǎi)久期(即“扭曲操作”)，與我們預(yù)期一致，但令市場(chǎng)略有失望。向前看，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)歐美央行在2021年依然將向市場(chǎng)注入可觀流動(dòng)性，以維持寬松的金融條件，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。具體而言：

1. 更新QE前瞻指引：當(dāng)前購(gòu)買(mǎi)力度持續(xù)直至政策取得“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”

此前美聯(lián)儲(chǔ)QE指引為“在未來(lái)數(shù)月將維持當(dāng)前購(gòu)買(mǎi)力度(每月1200億美元)”。此次美聯(lián)儲(chǔ)將其更新為“維持每月800億美元的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)和400億美元的MBS購(gòu)買(mǎi)(共1200億美元)，直至通脹目標(biāo)和充分就業(yè)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展(substantial further progress)”。

這一新的指引，將QE持續(xù)與經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)展聯(lián)系，與利率前瞻指引(保持利率不變，直至勞動(dòng)力市場(chǎng)充分就業(yè)，通脹達(dá)到2%并有望溫和超過(guò)2%)共同構(gòu)成了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策路徑的綜合指引。向前看，我們認(rèn)為合理的預(yù)期是，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2022年上半年才開(kāi)始削減QE。

對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的拉長(zhǎng)國(guó)債購(gòu)買(mǎi)久期，即“扭曲操作”(Operation Twist, OT)，此次并未公布，與我們預(yù)期一致。Powell在新聞發(fā)布會(huì)上對(duì)此的回應(yīng)是，“當(dāng)前政策已經(jīng)提供了足夠的寬松”。

2. 點(diǎn)陣圖：繼續(xù)隱含直至2023年無(wú)需加息

此次點(diǎn)陣圖中值繼續(xù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員整體預(yù)計(jì)直至2023年也無(wú)需加息。拋開(kāi)中值看分布，點(diǎn)陣圖顯示有1位官員認(rèn)為2022年需加息(vs.9月點(diǎn)陣圖的1位)，有5位官員認(rèn)為2023年需加息(vs.9月的4位)。

圖表: 美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC議息會(huì)議點(diǎn)陣圖更新

資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司研究部

3. 經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：再度上調(diào)此前過(guò)于悲觀的預(yù)測(cè)

此前9月會(huì)議時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)6月過(guò)于悲觀的預(yù)測(cè)大幅上修，此次12月月會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)更新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)表(SEP)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)再度向上調(diào)整：1)GDP預(yù)測(cè)。對(duì)2020年實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)(Q4/Q4同比，下同)由9月的-3.7%上調(diào)至-2.4%;此前9月美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)做過(guò)一次從-6.5%上調(diào)至-3.7%的大幅上調(diào)。2021/2022年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)也由4.0%/3.0%上調(diào)至4.2%/3.2%;2)失業(yè)率預(yù)測(cè)。

2020年失業(yè)率(Q4平均，下同)由9月的7.6%下調(diào)至6.7%，2021/2022/2023年預(yù)測(cè)由5.5%/4.6%/4.0%下調(diào)至5.0%/4.2%/3.7%。其中2023年3.7%的失業(yè)率已經(jīng)比美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)的4.1%的中性失業(yè)率低不少;3)通脹預(yù)測(cè)。2020年核心PCE預(yù)測(cè)由1.5%小幅下調(diào)至1.4%，對(duì)2021/2022年的預(yù)測(cè)維持由1.7%/1.8%上調(diào)至1.8%/1.9%，2023年預(yù)測(cè)維持2.0%不變。我們認(rèn)為，經(jīng)過(guò)此次再度上修，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)已經(jīng)相對(duì)合理。

圖表: 美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC議息會(huì)議經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)(SEP)更新

資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司研究部

4. 向前看，2021年海外主要央行流動(dòng)性注入依然可觀

我們預(yù)計(jì)，2021年美聯(lián)儲(chǔ)有望繼續(xù)以1200億美元每月的速度QE，歐央行也有望以略高于900億歐元每月的速度(200億歐元APP，超過(guò)700億歐元PEPP，約合1100億美元)擴(kuò)表。再結(jié)合對(duì)日本、英格蘭銀行、加拿大央行等海外主要央行擴(kuò)表的合理預(yù)期，我們預(yù)計(jì)海外主要央行2021年共有望擴(kuò)表3.7~4萬(wàn)億美元;這一體量雖然相比2020年約8萬(wàn)億美元左右下降，但依然相當(dāng)可觀。

(編輯：李均柃)