中信證券：關(guān)注明年美聯(lián)儲(chǔ)的擴(kuò)表節(jié)奏

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“中信證券研究”。

美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議維持基準(zhǔn)利率和QE購買量不變，但在前瞻指引上有所放松，我們預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)仍將持續(xù)擴(kuò)表1-1.5萬億美元，政策邊際收緊最早可能出現(xiàn)在2022年初。明年全球經(jīng)濟(jì)“共振復(fù)蘇”和政策“不退出”有望推動(dòng)美元趨勢走弱。

▍美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議維持基準(zhǔn)利率和QE購買量不變，但在前瞻指引上有所放松。

利率方面，本次會(huì)議FOMC維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在0-0.25%不變，點(diǎn)陣圖預(yù)測顯示美聯(lián)儲(chǔ)將維持利率在當(dāng)前水平直至2023年，符合市場預(yù)期。資產(chǎn)購買方面，會(huì)議維持QE購買量至少1200億美元/月不變，但在前瞻指引上有所放松，會(huì)后美元從日內(nèi)高點(diǎn)回落近50點(diǎn)，美股反彈。

▍具體來看，在前瞻指引上的放松主要體現(xiàn)在兩方面：

1)在會(huì)后的紀(jì)要中明確修改QE指引：對QE的指引從“在未來數(shù)月維持當(dāng)前購債力度(over coming moths)”改為“繼續(xù)購債直到目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展(substantial further progress)”。鮑威爾也強(qiáng)調(diào)之前的“未來數(shù)月”目標(biāo)是暫時(shí)的，修改為“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”的指引反映了美聯(lián)儲(chǔ)將QE視為更為長期的支持經(jīng)濟(jì)工具，未來將視通脹與就業(yè)的變化而調(diào)整。

2)如有必要，美聯(lián)儲(chǔ)將擴(kuò)大購債計(jì)劃并調(diào)整購債期限。在新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾肯定了QE及其前瞻指引對經(jīng)濟(jì)支持的作用，再次強(qiáng)調(diào)如有必要，美聯(lián)儲(chǔ)將擴(kuò)大資產(chǎn)購買計(jì)劃以進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)，表示美聯(lián)儲(chǔ)有能力購買更多債券，或購買長期債券，并可能就此采取行動(dòng)。發(fā)布會(huì)上的這一表態(tài)意味著美聯(lián)儲(chǔ)將視經(jīng)濟(jì)情況靈活增加QE規(guī)模，且不排除未來采取“扭曲操作”以進(jìn)一步壓低長端國債利率。

▍此外，美聯(lián)儲(chǔ)也上調(diào)了今明兩年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測：

美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2020年實(shí)際GDP同比增速為-2.4%(9月預(yù)測為-3.7%)，同時(shí)小幅上調(diào)了2021年增速預(yù)測至4.2%。失業(yè)率預(yù)測相比9月有所下調(diào)，預(yù)計(jì)2020-2021年分別為6.7%和5.0%。通脹的預(yù)測變化不大。

▍預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)仍將持續(xù)擴(kuò)表1-1.5萬億美元。

今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)擴(kuò)表3萬億美元，其中通過QE購買國債和MBS占比近90%，其余為一些信貸和流動(dòng)性支持工具。展望明年，金融市場的穩(wěn)定意味著使用緊急信貸和流動(dòng)性支持工具的必要性明顯下降，明年可能會(huì)優(yōu)先退出;

但考慮到對收益率的控制以及對經(jīng)濟(jì)的支持，QE在明年大概率不會(huì)退出。按照美聯(lián)儲(chǔ)最新的前瞻指引，明年仍會(huì)維持1200億美元/每月的QE購買節(jié)奏，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況靈活調(diào)整購買量。因此我們預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表規(guī)模在1-1.5萬億美元。

▍貨幣政策的邊際收緊最早可能出現(xiàn)在2022年初。

按照目前美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在2023年之前都不會(huì)考慮加息;而美聯(lián)儲(chǔ)加息之前往往會(huì)提前減少每月QE的購買規(guī)模，即所謂的Tapering。參考上一輪美聯(lián)儲(chǔ)的政策退出路徑，相比于首次加息的時(shí)點(diǎn)，減少月度的QE規(guī)模一般會(huì)提前2年左右。所以目前相對合理的政策收緊預(yù)期最早可能出現(xiàn)在2022年初，明年大概率會(huì)繼續(xù)保持寬松。

▍明年美元指數(shù)趨勢走弱的概率較大。

隨著疫苗廣泛有效的普及應(yīng)用，明年全球經(jīng)濟(jì)將由不均衡復(fù)蘇走向“共振”復(fù)蘇。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)大概率將維持相對歐日央行更寬松的貨幣政策，拜登上臺(tái)之后的“財(cái)政貨幣化”趨勢有望進(jìn)一步強(qiáng)化。預(yù)計(jì)美元指數(shù)2021年中期下行至88左右。

(編輯：李均柃)