中信證券：預計M2增速逐級回落影響高估值板塊，海外中資股組合調入中國東方教育(00667)等

本文源自 微信公眾號“中信證券研究”。

我們明確提出明年經(jīng)濟復蘇雖然將“順勢而上”，但預計M2增速將逐級回落，影響目前高估值的板塊。因此在聚焦“新經(jīng)濟”同時，我們將估值合理視為配置最重要的考量。“十四五”規(guī)劃中的“追求質量”和“自主創(chuàng)新”是長期方向，由于部分“核心資產(chǎn)”估值偏高，需要精選細分龍頭進行配置，看好互聯(lián)網(wǎng)、消費電子、教育、農(nóng)業(yè)和上游原材料和金融板塊的核心標的。在本期的組合中，我們在海外中資股組合中調入中國東方教育(00667)、中國飛鶴(06186)、申洲國際(02313)、中國燃氣(00384)以及海螺水泥(00914)；在A股組合中調入恒力石化、伊利股份、中航光電以及大北農(nóng)。海外“全中國組合”采用海外最常用的MSCI China作為基準指數(shù)和選股股票池，同時包括離岸上市的中國股票和在岸上市的股票。

海外“全中國”組合。

“全中國組合”采用海外投資者最常用的MSCI China指數(shù)作為整體基準和選股股票池，同時包括離岸上市的港股和中概股、在岸上市的A股。我們以中信證券研究部行業(yè)分析師觀點為基礎，并結合海外投資者實際持股的特征及偏好，最后確定符合海外投資者條件的境內外中國公司。11月“全中國”組合累計收益0.7%（流通市值加權）。3月以來，組合累計跑贏同期MSCI China指數(shù)約34.5個百分點（流通市值加權）。11月組合中海外中資股中表現(xiàn)最好個股為嗶哩嗶哩（45.2%）、吉利汽車（35.4%），在岸A股表現(xiàn)最好的為首旅酒店（34.4%）等。

我們明確提出明年經(jīng)濟復蘇雖然將“順勢而上”，但預計M2增速將逐級回落，影響目前高估值的板塊。

因此在聚焦“新經(jīng)濟”同時，我們將估值合理視為配置最重要的考量，離岸港股和中概比A股更有優(yōu)勢?！笆奈濉币?guī)劃中的“追求質量”和“自主創(chuàng)新”是長期方向，由于部分“核心資產(chǎn)”估值偏高，需要精選細分龍頭進行配置。我們看好互聯(lián)網(wǎng)、消費電子、教育、農(nóng)業(yè)和上游原材料和金融板塊的核心標的。

在本期的組合中，基于最新的觀點更新“全中國組合”，我們對11月組合進行調整，在海外中資股組合中調入中國東方教育、中國飛鶴、申洲國際、中國燃氣以及海螺水泥（H）；在A股組合中調入恒力石化、中航光電、伊利股份以及大北農(nóng)。

基于自下而上的選股策略，我們以中信證券研究部分析師觀點為主，并結合自上而下的市場觀點，在未來1-2個月，我們認為板塊的“合理估值”還是投資者配置的首要重點。同時看好細分板塊龍頭的長期增長前景。在本期的組合中，我們調入中國東方教育、中國飛鶴、申洲國際、中國燃氣、海螺水泥（H）、恒力石化、中航光電、伊利股份以及大北農(nóng)。

本期海外中資股（港股+中概股）共20只。

包括騰訊控股(00700)、中教控股(00839)、香港交易所(00388)、中國飛鶴、融創(chuàng)中國(01918)、小米集團-W(01810)、申洲國際、中國東方教育、京東集團-SW(09618)、中國燃氣、舜宇光學科技(02382)、阿里巴巴-SW(09988)、比亞迪電子(00285)、中金公司(03908)、中國神華(01088)、嗶哩嗶哩、海螺水泥、中國重汽(03808)、招商銀行(03968)、吉利汽車(00175)。

本期內地A股共20只。

包括恒力石化、北新建材、歌爾股份、邁瑞醫(yī)療、芒果超媒、格力電器、欣旺達、光環(huán)新網(wǎng)、中航光電、五糧液、中國平安、首旅酒店、大北農(nóng)、萬華化學、?？低暋⒛蠘O電商、紫光股份、三一重工、伊利股份、上海機場。

風險因素：

公共衛(wèi)生事件全球蔓延超預期，全球經(jīng)濟進入衰退；國際形勢激化；國內信用環(huán)境惡化；新興市場風險失控，出現(xiàn)大幅資金流出。

（編輯：趙錦彬）