海外中資股2020年中報前瞻：我們應關(guān)注什么？

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者為楊靈修、秦培景、裘翔。

市場將進入中報密集期，以海外代表“全中國”的MSCI China的711家公司看(目前美國中概/港股/A股占比分別為29.9%/58.1%/12.0%)，必選消費、通信、信息技術(shù)、醫(yī)療保健以及原材料等板塊相對披露靠前，8月最后兩周，金融地產(chǎn)、工業(yè)、醫(yī)療保健等公司將集中披露。

根據(jù)我們對市場一致預期的跟蹤，過去2個月海外投資者對整體中國市場盈利預期保持穩(wěn)定(2020年：-3.8%)。相比海外投資者，我們對科技中的半導體、電子元器件，消費中的零售、超市、生活用紙、養(yǎng)殖，醫(yī)療中醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)更樂觀;傳統(tǒng)經(jīng)濟中，我們對環(huán)保、地產(chǎn)開發(fā)龍頭和物業(yè)管理等景氣更樂觀。

7月下旬開始，海外上市的中資股將進入中報密集期。

以海外代表“全中國”公司的MSCI China成分股為考察樣本，在經(jīng)過半年度檢討后，目前包括711只成分股。從市值分布來看，美國中概/港股/A股占比分別為29.9%/58.1%/12.0%。這些公司中共有535家已給出了明確的中報披露時間點，披露高峰將從8月的第二周開始，到8月最后兩周達到頂峰。必選消費、通信、信息技術(shù)、醫(yī)療保健以及原材料等行業(yè)相對披露靠前，進入8月最后兩周，金融地產(chǎn)、工業(yè)、醫(yī)療保健等公司將集中披露。

從預告情況看，結(jié)構(gòu)性的亮點在醫(yī)藥、TMT、必選消費，業(yè)績構(gòu)成支撐。

截至7月22日，MSCI China成分中共有205家公司披露預告或業(yè)績快報，整體披露率為28.8%，由于A股創(chuàng)業(yè)板不再強制披露中期業(yè)績預告，披露率有所下降。從預披露情況看，整體披露率達到及超過30%的行業(yè)中，半導體設(shè)備/商業(yè)與專業(yè)服務(wù)(主要是物業(yè)管理及環(huán)保相關(guān)公司)/家庭與個人用品的增速相對較高。

美股中概的披露主要集中在媒體娛樂和消費者服務(wù)，如在線教育(如跟誰學)和在線視頻(如嗶哩嗶哩)增速較好;港股市場整體中報披露率較低，明確披露預增的公司主要集中于必選消費和硬件設(shè)備與服務(wù)行業(yè)，而盈利下修或出現(xiàn)虧損主要集中于可選消費、能源、軟件與服務(wù)以及運輸行業(yè);A股方面，醫(yī)藥、TMT和必選消費板塊業(yè)績有較好支撐。

相比海外投資者，我們樂觀在哪里?

我們在5月7日外發(fā)的《海外對中國的盈利下修到哪了?》中將MSCI China 2020年盈利增速預測調(diào)整至-5%。過去2個月基本進入公司信息空窗期，根據(jù)我們對市場一致預期跟蹤，海外對中國市場一致預期相對穩(wěn)定(-3.8%)。我們自下而上統(tǒng)計了中信證券研究部各行業(yè)組覆蓋的419只MSCI China成分股的盈利情況，可比口徑下，我們主要對科技中的半導體、電子元器件，消費中的零售、超市、生活用紙、養(yǎng)殖，醫(yī)療中醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)更樂觀;傳統(tǒng)經(jīng)濟中，我們對環(huán)保、地產(chǎn)開發(fā)龍頭和物業(yè)管理等景氣更樂觀。

結(jié)合板塊的估值，后續(xù)估值消化需注重未來板塊成長性。

目前二級行業(yè)估值分化嚴重，“新經(jīng)濟”板塊的估值基本處于2015年以來的歷史高位，我們將更關(guān)注溢價程度，及增長預期對估值的消化能力，相對看好電商、電子元器件和醫(yī)療服務(wù)：傳統(tǒng)行業(yè)中，雖然目前估值較低，我們將關(guān)注安全邊際及現(xiàn)金(分紅)狀況，預計環(huán)保、電信、銀行等子行業(yè)將給絕對收益投資者帶來收益。

風險因素：

中報實際披露結(jié)果不及預期;人民幣大幅升值;美元指數(shù)走弱;外資持續(xù)凈流出;新發(fā)基金規(guī)模不及預期。（編輯：肖順蘭）