中金硅產(chǎn)業(yè)鏈2021年展望：為什么我們更加樂觀了？

本文來自微信號(hào)“中金點(diǎn)睛”。

我們對(duì)硅產(chǎn)業(yè)(工業(yè)硅、有機(jī)硅及多晶硅)2020年運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行了整體回顧，同時(shí)對(duì)2021年發(fā)展進(jìn)行了展望。我們看好工業(yè)硅的長(zhǎng)周期景氣反轉(zhuǎn)，看好有機(jī)硅的短周期景氣復(fù)蘇。

摘要

前低后高，硅產(chǎn)業(yè)3Q20開啟新一輪上行周期。受衛(wèi)生事件影響，硅產(chǎn)業(yè)(工業(yè)硅、有機(jī)硅)需求在上半年表現(xiàn)較差;下游采購意愿低，產(chǎn)品價(jià)格低位，生產(chǎn)企業(yè)降低負(fù)荷。隨著三季度國內(nèi)外需求快速反彈，渠道庫存緊張(1-3Q庫存降低約20萬噸)，產(chǎn)品價(jià)格快速上漲，其中工業(yè)硅價(jià)格從10300元/噸上漲至12500元/噸，有機(jī)硅DMC從14500元/噸上漲至24000元/噸。

向前看，工業(yè)硅有望進(jìn)入三年的復(fù)蘇周期。本輪長(zhǎng)景氣周期復(fù)蘇的主要驅(qū)動(dòng)力是需求高速增長(zhǎng)(CAGR ~5%)：展望2021-2022年，我們判斷硅鋁合金短期有個(gè)需求修復(fù)(~2%)，中長(zhǎng)期工業(yè)硅的需求拉動(dòng)主要依靠多晶硅(15~20%)和有機(jī)硅(5~10%)。此外供給格局相對(duì)穩(wěn)定是工業(yè)硅復(fù)蘇基礎(chǔ)，由于新疆、云南產(chǎn)能總量控制，未來三年內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)能擴(kuò)張基本全來自于合盛。

根據(jù)目前行業(yè)供需狀況判斷，我們認(rèn)為工業(yè)硅價(jià)格中樞有望出現(xiàn)三年周期的持續(xù)上升走勢(shì)，短期來看本輪漲價(jià)周期至少持續(xù)至2021年5月(豐水期到來)，我們樂觀認(rèn)為本輪價(jià)格有望觸碰過去十年的歷史高點(diǎn)，即15000元/噸左右。

有機(jī)硅未來仍面臨階段性供需錯(cuò)配，價(jià)格短期看多、長(zhǎng)期謹(jǐn)慎。有機(jī)硅在新興領(lǐng)域的滲透及人均用量的提升，我們預(yù)計(jì)需求有望保持在5-10%左右增長(zhǎng)。然而氟硅協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)有機(jī)硅產(chǎn)能在2020-2024年均增速在8.7%。由于產(chǎn)能的增長(zhǎng)并非線性，因而行業(yè)可能面臨階段性供需錯(cuò)配。

價(jià)格方面，我們認(rèn)為上漲趨勢(shì)在4Q20甚至1Q21不會(huì)變化，價(jià)格空間看至25000-30000元/噸。長(zhǎng)期來看，隨著合盛40萬噸產(chǎn)能釋放，我們認(rèn)為有機(jī)硅價(jià)格面臨回落，但是考慮到目前行業(yè)供給的格局，我們認(rèn)為價(jià)格有望在16000-20000元/噸震蕩。

多晶硅進(jìn)入高速發(fā)展期。隨著光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代來臨，多晶硅行業(yè)處于加速發(fā)展期。硅業(yè)分會(huì)預(yù)計(jì)2010年全球光伏裝機(jī)量為120GW，而2025年有望達(dá)到300GW，屆時(shí)對(duì)應(yīng)年度工業(yè)硅需求90萬噸(CAGR ~15%)。

我們認(rèn)為光伏未來有望成為工業(yè)硅下游第一大應(yīng)用領(lǐng)域，也是增速最高的終端市場(chǎng)(較有機(jī)硅和硅鋁合金)。

風(fēng)險(xiǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行;有機(jī)硅擴(kuò)產(chǎn)速度過快。

正文

2020年硅業(yè)總結(jié)：前低后高，3Q20開啟新一輪上行周期

工業(yè)硅

2020年前三季度，我國工業(yè)硅行業(yè)運(yùn)行的主要特點(diǎn)：(一)市場(chǎng)供應(yīng)再次減少;(二)國內(nèi)需求增速放緩;(三)海外需求持續(xù)低迷;(四)階段性供需不平衡導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)。

圖表: 工業(yè)硅供需平衡表

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

繼2019年后，2020年供應(yīng)同比可能再次減少。前三季度國內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)量142.3萬噸，同比減少11.3%。其中受衛(wèi)生事件影響，新疆地區(qū)產(chǎn)量為58.4萬噸，同比下滑16.7%;受衛(wèi)生事件和洪災(zāi)影響，四川地區(qū)產(chǎn)量為19.7 萬噸，同比下滑15.1%;云南地區(qū)產(chǎn)量基本保持平穩(wěn)，為30萬噸，同比小幅增長(zhǎng)2%。前三季度三大主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量合計(jì)為108.1萬噸，同比減少11.9%。

圖表: 2019前三季度工業(yè)硅供應(yīng)情況(產(chǎn)量)

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

圖表: 2020前三季度工業(yè)硅供應(yīng)情況(產(chǎn)量)

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

國內(nèi)需求增速放緩、出口大幅減少。國內(nèi)消費(fèi)總量為120.2萬噸，同比增長(zhǎng)5.7%。分領(lǐng)域看，有機(jī)硅領(lǐng)域消費(fèi)量為47.6萬噸，同比增長(zhǎng)7.4%;多晶硅領(lǐng)域消費(fèi)量為35.5萬噸，同比增長(zhǎng)20.7%;鋁合金領(lǐng)域消費(fèi)量為32.7萬噸，同比減少7.9%。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1- 8月份我國工業(yè)硅出口量為37.7萬噸，較去年同期的46.5萬噸減少18.9%。鋁合金領(lǐng)域需求減少的主要原因是再生鋁錠的進(jìn)口以及部分替代品的出現(xiàn)削弱了國內(nèi)市場(chǎng)需求。

同時(shí)，衛(wèi)生事件導(dǎo)致海外市場(chǎng)需求低迷，加之海外多晶硅產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，其工業(yè)硅需求量出現(xiàn)較大幅度的減少。需要注意的是與前三季度供應(yīng)大幅減少18萬噸相比，需求端僅下滑4萬噸，經(jīng)過一年的去庫存我們認(rèn)為生產(chǎn)企業(yè)及渠道庫存水平已經(jīng)降至歷史低位。

圖表: 2019前三季度工業(yè)硅消費(fèi)量情況

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

圖表: 2020前三季度工業(yè)硅消費(fèi)量情況

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

中國以外，金屬硅消費(fèi)量2020年同比下降14%。與國內(nèi)需求逆勢(shì)增長(zhǎng)5.7%不同(前三季度)，CRU預(yù)計(jì)除中國外地區(qū)工業(yè)硅消費(fèi)量將下滑14%。我們認(rèn)為主要有兩點(diǎn)原因，一是衛(wèi)生事件導(dǎo)致部分終端消費(fèi)受到壓縮;二是多晶硅、有機(jī)硅等海外下游企業(yè)運(yùn)行不正常，部分訂單轉(zhuǎn)移至國內(nèi)企業(yè)所致。其中多晶硅行業(yè)，國內(nèi)企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)突出，海外企業(yè)有逐步退出的可能，其中OCI今年關(guān)閉部分產(chǎn)能;有機(jī)硅方面，海外四大巨頭負(fù)荷較往年降低10%左右。

圖表: 全球金屬硅消費(fèi)量

資料來源：CRU，中金公司研究部

階段性供需不平衡導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)。2020年前三季度，受衛(wèi)生事件影響，國內(nèi)工業(yè)硅市場(chǎng)呈現(xiàn)階段性供需不平衡發(fā)展態(tài)勢(shì)，并導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)。2-3月份衛(wèi)生事件防控導(dǎo)致全國性運(yùn)輸不暢，工業(yè)硅價(jià)格順勢(shì)小幅上漲，之后國內(nèi)外市場(chǎng)需求低迷導(dǎo)致價(jià)格加速下滑。7月份，新疆地區(qū)出現(xiàn)衛(wèi)生事件，市場(chǎng)供應(yīng)再次受到影響，部分品種市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)階段性上漲。

截至當(dāng)前，天津港421工業(yè)硅價(jià)格回升至13300元/噸，接近年內(nèi)3月份的高點(diǎn)。總體來看，2020年前三季度工業(yè)硅各品種均價(jià)與2019年同期基本持平。

根據(jù)目前行業(yè)供需狀況判斷，我們認(rèn)為工業(yè)硅價(jià)格中樞有望出現(xiàn)三年周期的持續(xù)上升走勢(shì)，短期來看本輪漲價(jià)周期至少看至2021年5月(豐水期到來)，我們樂觀認(rèn)為本輪價(jià)格有望觸碰過去十年的歷史高點(diǎn)，即15000元/噸左右。

工業(yè)硅價(jià)格2010-2019年十年價(jià)格中樞在13000元/噸左右，其中2017-2018年受有機(jī)硅、多晶硅的需求拉動(dòng)，價(jià)格連續(xù)上行。2019-1H20由于硅鋁合金需求下滑、疊加衛(wèi)生事件的負(fù)面影響，價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整。我們認(rèn)為，隨著光伏平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的到來，多晶硅需求有望步入快速增長(zhǎng)通道;有機(jī)硅需求則有望保持5-10%穩(wěn)健增速。我們認(rèn)為在需求高速增長(zhǎng)的背景下，供給擴(kuò)張較為有限，龍頭對(duì)價(jià)格的控制權(quán)繼續(xù)強(qiáng)化，我們判斷工業(yè)硅價(jià)格進(jìn)入三年上行大周期。

圖表: 2020年工業(yè)硅價(jià)格走勢(shì)

資料來源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

圖表:工業(yè)硅歷史年度價(jià)格

資料來源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

有機(jī)硅

龍頭企業(yè)加速擴(kuò)張，馬太效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化。有機(jī)硅從2019年以來進(jìn)入新一輪的擴(kuò)張大周期，從產(chǎn)能規(guī)劃來看，2019-2022年每年新增產(chǎn)能基本都在40萬噸以上。然而需要關(guān)注到的是，本輪擴(kuò)張主要是以龍頭企業(yè)擴(kuò)張為主，其中新安15萬噸單體、興發(fā)15萬噸單體已在近期投產(chǎn)，合盛40萬噸單體計(jì)劃于2021年初逐步釋放(百川資訊)。

圖表: 有機(jī)硅供需平衡表

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部研究部

供需均快速增長(zhǎng)，有機(jī)硅價(jià)格波動(dòng)加大。由于有機(jī)硅處于供給與需求都高速增長(zhǎng)的階段，供需的不平衡會(huì)導(dǎo)致階段性產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。今年上半年，受衛(wèi)生事件因素影響，終端采購謹(jǐn)慎，有機(jī)硅價(jià)格持續(xù)下跌，最低時(shí)接近歷史底部14000元/噸，行業(yè)里除合盛硅業(yè)等一體化企業(yè)外，絕大多數(shù)有機(jī)硅廠商處于虧本經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)。進(jìn)入三季度之后，由于需求快速修復(fù)，同時(shí)新增產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期，有機(jī)硅迅速進(jìn)入供需緊張狀態(tài)，有機(jī)硅價(jià)格快速拉升，三個(gè)月時(shí)間從16000元/噸上升至23000元/噸。

有機(jī)硅價(jià)格短期看多，長(zhǎng)期謹(jǐn)慎。短期來看，需求仍在復(fù)蘇階段，尤其是外需。供應(yīng)端新安、興發(fā)投產(chǎn)后產(chǎn)能仍處于爬坡階段，供應(yīng)短期無法大幅增加。從行業(yè)開工率來看，近三個(gè)月行業(yè)開工率在95%以上，處于近五年來的高位。我們認(rèn)為有機(jī)硅價(jià)格上漲趨勢(shì)在4Q20甚至1Q21不會(huì)變化，價(jià)格空間看至25000-30000元/噸。長(zhǎng)期來看，隨著合盛40萬噸產(chǎn)能釋放，我們認(rèn)為有機(jī)硅價(jià)格面臨回落，但是考慮到目前行業(yè)供給的格局，我們認(rèn)為價(jià)格有望在16000-20000元/噸震蕩。

圖表: 2020年有機(jī)硅價(jià)格價(jià)差走勢(shì)

資料來源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

圖表: 有機(jī)硅歷史年度價(jià)格

資料來源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

工業(yè)硅有望進(jìn)入三年的復(fù)蘇周期

向前看，工業(yè)硅有望進(jìn)入三年的復(fù)蘇周期。本輪長(zhǎng)景氣周期復(fù)蘇的主要驅(qū)動(dòng)力是需求高速增長(zhǎng)：展望2021-2025年，我們判斷硅鋁合金短期有個(gè)需求修復(fù)(復(fù)合增速~2%)，中長(zhǎng)期工業(yè)硅的需求拉動(dòng)仍主要依靠多晶硅(15~20%)和有機(jī)硅(5~10%)。此外供給格局相對(duì)穩(wěn)定是工業(yè)硅復(fù)蘇基礎(chǔ)，由于新疆、云南產(chǎn)能總量控制，未來三年內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)能擴(kuò)張基本全來自于合盛。根據(jù)目前行業(yè)供需狀況判斷，我們認(rèn)為工業(yè)硅價(jià)格中樞有望出現(xiàn)三年周期的持續(xù)上升走勢(shì)，短期來看本輪漲價(jià)周期至少看至2021年5月(豐水期到來)，我們樂觀認(rèn)為本輪價(jià)格有望觸碰過去十年的歷史高點(diǎn)，即15000元/噸左右。

需求復(fù)蘇是景氣向上的主要驅(qū)動(dòng)力

全球需求增長(zhǎng)主要集中在中國。2010-2019年全球的工業(yè)硅消費(fèi)量從200萬噸左右增長(zhǎng)至317萬噸，其中中國消費(fèi)量增長(zhǎng)1.36倍至156萬噸，同期海外消費(fèi)量整體維持在170萬噸左右基本無增長(zhǎng)。至2019年，中國的工業(yè)硅消費(fèi)量已占全球的47.8%。

有機(jī)硅目前是第一大需求方向，未來多晶硅、有機(jī)硅占比有望大幅提升。至2019年工業(yè)硅終端主要包括有機(jī)硅、鋁合金和多晶硅，占比分別為41%、39%和17%。縱觀過去十年發(fā)展，有機(jī)硅增速高于多晶硅高于鋁合金?？紤]到目前多晶硅進(jìn)入加速發(fā)展期，有機(jī)硅仍穩(wěn)健發(fā)展，我們判斷多晶硅和有機(jī)硅的需求占比將持續(xù)提升。

圖表: 2010-2019年中國和海外工業(yè)硅需求情況

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

圖表: 2010-2019年中國和海外工業(yè)需求分領(lǐng)域情況

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

從終端需求來看，2019-2020年硅鋁合金需求大幅下滑，主要是受汽車產(chǎn)銷下滑所致;有機(jī)硅則經(jīng)歷2017-2018年快速發(fā)展后，階段性進(jìn)入下行周期;多晶硅方面2020年受企業(yè)生產(chǎn)負(fù)荷偏低影響整體消費(fèi)量下滑。展望2021-2025年，我們判斷硅鋁合金短期有個(gè)需求修復(fù)(復(fù)合增速~2%)，中長(zhǎng)期工業(yè)硅的需求拉動(dòng)仍主要依靠多晶硅(15~20%)和有機(jī)硅(5~10%)。

圖表: 金屬硅需求年度增量(萬噸)

資料來源：CRU，中金公司研究部

供給格局相對(duì)穩(wěn)定是工業(yè)硅復(fù)蘇基礎(chǔ)

過去十年的工業(yè)硅時(shí)代屬于中國。2010-2019年中國工業(yè)硅產(chǎn)能增長(zhǎng)75%，至2019年國內(nèi)產(chǎn)能總量達(dá)到482萬噸，全球占比達(dá)到77.7%。海外國家工業(yè)硅產(chǎn)能近十年來整體維持在130萬噸左右，幾乎沒有增長(zhǎng)。產(chǎn)量方面，2010-2019年中國工業(yè)硅產(chǎn)量增長(zhǎng)112%至240萬噸，全球份額提升至68.3%。海外國家產(chǎn)量整體維持在100萬噸左右。

我們認(rèn)為國內(nèi)工業(yè)硅飛速發(fā)展主要原因是國內(nèi)生產(chǎn)成本的較大優(yōu)勢(shì)，次因是國內(nèi)終端市場(chǎng)的增速也大幅高于海外國家。成本角度來看，曾經(jīng)的工業(yè)硅全球龍頭Ferroglobe 2018/2019/1H20凈利率分別為2.8%/-17.1%/-10.1%，盈利能力不容樂觀。

需要注意的是，目前美國對(duì)中國的工業(yè)硅產(chǎn)品反傾銷關(guān)稅高達(dá)139.5%，即使在此貿(mào)易政策保護(hù)下，F(xiàn)erroglobe盈利能力遠(yuǎn)落后于國內(nèi)企業(yè)，可見國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)突出。另一方面，工業(yè)硅近年來的主要終端需求光伏、汽車、有機(jī)硅的終端市場(chǎng)增量主要在國內(nèi)，因而從產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套的角度來看，工業(yè)硅的增量也主要來自中國。

圖表: 2010-2019年中國和海外工業(yè)硅產(chǎn)能情況

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

圖表: 2010-2019年中國和海外工業(yè)硅產(chǎn)量情況

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

衛(wèi)生事件影響，2020年工業(yè)硅產(chǎn)量階段性下滑。根據(jù)CRU此前預(yù)計(jì)，受衛(wèi)生事件沖擊，全球主要工業(yè)硅生產(chǎn)國產(chǎn)量出現(xiàn)不同程度下滑，其中中國的產(chǎn)量下滑近12萬噸。然而需要注意的是，隨著二季度中國衛(wèi)生事件得到有效控制，中國工業(yè)硅前三季度需求量增長(zhǎng)近6%，我們判斷渠道中庫存降低了10-20萬噸左右。我們判斷從4Q20開始，行業(yè)的開工率將持續(xù)提升，2021年可能進(jìn)入補(bǔ)庫存周期。

圖表:預(yù)計(jì) 2020年金屬硅產(chǎn)量同比變化

資料來源：CRU，中金公司研究部

產(chǎn)能總量控制，指標(biāo)為王。由于工業(yè)硅的生產(chǎn)過程是典型的高耗能過程，同時(shí)伴隨三廢排放，因而各省在工業(yè)硅產(chǎn)能規(guī)劃做了總額限制。其中新疆在《關(guān)于印發(fā)認(rèn)真貫徹政府提出的“嚴(yán)禁三高項(xiàng)目進(jìn)新疆”指示精神，著力推進(jìn)硅基新材料產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展實(shí)施意見的通知》[1]，提出新疆工業(yè)硅總產(chǎn)能控制在200萬噸以內(nèi)，同時(shí)70%就地消化成相關(guān)下游產(chǎn)品。

此外云南在《關(guān)于現(xiàn)有工業(yè)硅企業(yè)裝備產(chǎn)能情況及在建項(xiàng)目處理意見》[2]，要求全省工業(yè)硅產(chǎn)能總量控制在130萬噸。目前行業(yè)里未來三年內(nèi)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的僅有合盛(40萬噸)和新安(一期10萬噸)。由此可見，工業(yè)硅的產(chǎn)能受到相關(guān)政策制約，而先發(fā)企業(yè)由于獲得了相關(guān)的產(chǎn)能指標(biāo)，因而具備天然優(yōu)勢(shì)。

一體化企業(yè)有望做大做強(qiáng)

過去十年中國工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)取得巨大進(jìn)步。從爐型來看大爐型生產(chǎn)效率更高，2010-2019年中國大爐型的占比從13.9%提升至36%。另一方面，中國工業(yè)硅機(jī)械化占比從2%左右提升至近65%，自動(dòng)化程度率大幅提升。最后從硅煤還原劑來看，占比從不足1%提升至2019年的約45%。工業(yè)硅領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)從行業(yè)跟隨者，逐漸成為行業(yè)引領(lǐng)者。

工業(yè)硅產(chǎn)能就地消化，一體化企業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯。由于工業(yè)硅、多晶硅均屬于高耗能生產(chǎn)，因而天然的會(huì)向電力成本低的西部地區(qū)轉(zhuǎn)移。而有機(jī)硅的價(jià)格整體大幅高于工業(yè)硅，因而加工成有機(jī)硅后運(yùn)輸成本較直接運(yùn)輸工業(yè)硅更具優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)有機(jī)硅企業(yè)也隨著上游一起在西部布局。

根據(jù)目前終端的產(chǎn)能規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)未來新疆本地消化50萬噸以上工業(yè)硅，云南本地消化40-50萬噸，四川則消化25萬噸以上，未來三大金屬硅生產(chǎn)基地就地消化120萬噸，占比超目前總量50%。

圖表: 工業(yè)硅產(chǎn)能就地消化是趨勢(shì)

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

關(guān)注硅礦供應(yīng)安全問題。石英砂應(yīng)用非常廣泛,需求也比較分散。目前對(duì)石英砂需求的主要行業(yè)主要有建材行業(yè)、玻璃行業(yè)、鑄造行業(yè)、污水處理行業(yè)等。由于石英砂的下游消費(fèi)領(lǐng)域眾多，對(duì)其礦石的要求也各有不同，但主要是對(duì)二氧化硅含量要求，其次為鐵、鋁、鈣主要金屬雜質(zhì)的要求。

受到眾多因素的影響,目前國內(nèi)石英砂價(jià)格十分混亂，不同地區(qū)的石英砂價(jià)格差異較大。1噸工業(yè)硅生產(chǎn)需要消耗4.2噸石英砂，占工業(yè)硅總成本的10%左右。近年來行業(yè)里時(shí)有發(fā)生石英砂供應(yīng)不足的情況，因而能夠保證石英砂穩(wěn)定供應(yīng)，以及更低價(jià)格獲得原料，對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)至關(guān)重要。

圖表: 石英砂價(jià)格

資料來源：百川資訊，中金公司研究部

多晶硅進(jìn)入高速發(fā)展期，硅鋁合金需求有望2021年迎來修復(fù)

中國光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期，多晶硅需求高速增長(zhǎng)

多晶硅降價(jià)，光伏發(fā)電成本大幅下行。光伏發(fā)電即將進(jìn)入加速放量期，主要的驅(qū)動(dòng)力是來自于發(fā)電成本的大幅降低。其中作為主要成本之一的多晶硅在組件中成本占比從56.4%降低至12%，多晶硅生產(chǎn)成本從70萬元/噸降低至6萬元/噸。過去十年，光伏發(fā)電的上網(wǎng)電價(jià)4.2元/Kwh降低至0.5元/Kwh。

圖表: 2010-2019年多晶硅及光伏發(fā)電成本變化

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

中國多晶硅行業(yè)處于加速發(fā)展期。隨著下游光伏行業(yè)的高速發(fā)展，中國多晶硅行業(yè)也進(jìn)入快速發(fā)展期。2015-2019年中國多晶硅產(chǎn)量從16.5萬噸增長(zhǎng)至34.2萬噸，復(fù)合增速20%。1H20在衛(wèi)生事件沖擊下行業(yè)的產(chǎn)量仍實(shí)現(xiàn)32.3%增長(zhǎng)至20.5萬噸。

另一方面，隨著國內(nèi)多晶硅產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，國內(nèi)多晶硅的自給率從2010年的47.8%持續(xù)提升至2019年的75.4%，對(duì)外依存度大幅降低。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)多晶硅企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)成本持續(xù)下降，我國未來有望實(shí)現(xiàn)多晶硅的完全自給，甚至對(duì)外出口。

圖表: 2010-2019年中國和海外多晶硅產(chǎn)量情況

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

圖表: 2010-2019年中國多晶硅自給率

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

多晶硅料2020-2021年有望持續(xù)緊平衡。從目前披露的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來看，2020年多晶硅產(chǎn)能僅增加2.1萬噸，大幅滯后于兩位數(shù)的終端需求增長(zhǎng)。同時(shí)行業(yè)的擴(kuò)張主要是保利協(xié)鑫、東方希望等行業(yè)龍頭主導(dǎo)，中小企業(yè)總量繼續(xù)收縮，行業(yè)繼續(xù)強(qiáng)化馬太效應(yīng)。

2021年基本無新增產(chǎn)能，下一輪投產(chǎn)高峰集中于2022年后，主要為永祥及亞洲硅業(yè)，我們認(rèn)為多晶硅供需情況在2021年繼續(xù)優(yōu)化。若2022年11.5萬噸多晶硅全部達(dá)產(chǎn)，則有望帶來15萬噸工業(yè)硅需求。

圖表: 多晶硅產(chǎn)能規(guī)劃

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

2025年全球光伏裝機(jī)量有望達(dá)到300GW，對(duì)應(yīng)年度工業(yè)硅需求90萬噸(較2020年接近翻倍)?！笆奈濉逼陂g國內(nèi)年均裝機(jī)量60GW，硅業(yè)分會(huì)預(yù)計(jì)2020年全球光伏裝機(jī)量為120GW左右，而 2021 年裝機(jī)量有望快速提升至140-150GW。

隨著各項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)的應(yīng)用，光伏發(fā)電度電成本正在快速下滑，協(xié)會(huì)樂觀預(yù)期2025年全球光伏年裝機(jī)量將超過300GW，對(duì)多晶硅的年均需求量將提升至70萬噸以上(對(duì)應(yīng)工業(yè)硅90萬噸)。截至2020年9月份，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能僅為42萬噸/年，海外產(chǎn)能不足9萬噸/年，市場(chǎng)供應(yīng)存在較大缺口。

圖表: 光伏裝機(jī)量規(guī)劃

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

硅鋁合金2021年可能迎需求階段性恢復(fù)，中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)

硅鋁合金未來需求預(yù)計(jì)平穩(wěn)。從鑄造鋁合金的下游消費(fèi)來看，汽車占比超過60%，汽車、摩托車和電動(dòng)車等交通領(lǐng)域占比達(dá)到近75%，是鑄造鋁合金最大的消費(fèi)領(lǐng)域。2019年，國內(nèi)汽車產(chǎn)量2558.2萬輛，較2018年下滑8.24%，而國內(nèi)汽車輪轂的產(chǎn)量為2萬億只，出口0.9萬億只，產(chǎn)量和出口分別下滑6%和10%，對(duì)硅的需求量大約在32萬噸，同比下滑8.57%。

隨著汽車產(chǎn)量在2020年迎來恢復(fù)性增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)3Q20開始硅鋁合金需求有望結(jié)束兩年多的下行，階段性反彈。但長(zhǎng)期看汽車產(chǎn)量規(guī)模難以保持快速增長(zhǎng)，硅在鑄造鋁合金領(lǐng)域的消費(fèi)量也處于頂峰狀態(tài)。

圖表: 2019年鋁合金終端消費(fèi)量占比

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

圖表: 中國汽車產(chǎn)量

資料來源：Wind，中金公司研究部

再生鋁產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，可能降低硅鋁合金需求。近年來國家相繼出臺(tái)多個(gè)政策性文件，大力支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)、再生金屬行業(yè)快速發(fā)展。隨著再生鋁產(chǎn)業(yè)規(guī)?；⒀b備技術(shù)現(xiàn)代化速度不斷加快，硅業(yè)分會(huì)預(yù)計(jì)再生鋁有望替代電解鋁成為我國鋁消費(fèi)的主要供應(yīng)來源。利用廢鋁再生制備車用零部件，成本低，回收簡(jiǎn)單，再生鋁主要用于鑄造部件，如制造殼體和車輪，我國汽車再生鋁用量逐年增長(zhǎng)。

雖然近年來我國再生鋁行業(yè)發(fā)展較快，但整體上與國外發(fā)達(dá)國家相比仍有較大差距，2019年我國再生鋁產(chǎn)量仍然僅占鋁產(chǎn)量的16.95%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家。過去70年我國鋁消費(fèi)量累計(jì)約4億噸，“十四五”可能進(jìn)入回收高峰期，硅業(yè)分會(huì)預(yù)計(jì)到2025年國內(nèi)的廢鋁量將達(dá)到1300萬噸，而再生鋁產(chǎn)量則有望達(dá)到1250萬噸。

有機(jī)硅未來仍面臨階段性供需錯(cuò)配

中國已是全球第一大有機(jī)硅生產(chǎn)國，未來占比將繼續(xù)提升。2019年，全球聚硅氧烷產(chǎn)能255.5萬噸/年，產(chǎn)量約213.2萬噸，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.7%、產(chǎn)能同比增長(zhǎng)1.5%，增量主要來自中國。中國2019年產(chǎn)能增長(zhǎng)8.8%至142.2萬噸，產(chǎn)量增長(zhǎng)2.5%至115.8萬噸。

世界主要聚硅氧烷生產(chǎn)商有陶氏、瓦克、埃肯、信越、邁圖、新安和合盛。2019年這7家公司硅氧烷產(chǎn)能合計(jì)188.1萬噸/年，占全球總產(chǎn)能的73.6%。

未來隨著中國企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的實(shí)施，氟硅協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2024年全球聚硅氧烷總產(chǎn)能將達(dá)到334.8萬噸/年(復(fù)合增速5.6%)，產(chǎn)量約279.0萬噸(5.5%)。

產(chǎn)能加速投放，2H21有機(jī)硅可能面臨上再次過剩風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)氟硅協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年有機(jī)硅行業(yè)新增產(chǎn)能達(dá)到單體77萬噸，其中興發(fā)12萬噸、東岳5萬噸、新安20萬噸，此外合盛計(jì)劃年底前投放40萬噸。而目前已經(jīng)開工計(jì)劃于2021-2022年的產(chǎn)能高達(dá)98萬噸，包括合盛云南40萬噸(我們預(yù)計(jì)2021年)，以及大概率2022年投產(chǎn)的東岳30萬噸、云南能投20萬噸、佳輝8萬噸。

目前中國有機(jī)硅行業(yè)進(jìn)入供給側(cè)優(yōu)化階段，特別是在2015年后，環(huán)保、安全標(biāo)準(zhǔn)提高，實(shí)力較弱的部分企業(yè)自發(fā)退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度穩(wěn)步提高。未來投放的新增產(chǎn)能主要來自行業(yè)規(guī)模靠前企業(yè)，協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2020-2024年，中國聚硅氧烷產(chǎn)能、產(chǎn)量年均增速在8.7%和8.9%。

圖表: 近兩年有機(jī)硅產(chǎn)能投放計(jì)劃

資料來源：硅業(yè)分會(huì)，中金公司研究部

未來三年有機(jī)硅需求增速有望維持在5-10%左右。2019年，中國聚硅氧烷消費(fèi)比例最大的是建筑、電子/家電、電力/新能源、醫(yī)療及個(gè)人護(hù)理和紡織等領(lǐng)域，分別占硅氧烷消費(fèi)總量的23.7%、18.7%、18.5%、10.7%和7.5%;日用品和交通領(lǐng)域分別占3.0%和2.0%，其他領(lǐng)域應(yīng)用比較廣泛，包括農(nóng)藥、創(chuàng)意廚具、高鐵、3D打印、5G等，雖然這些新興領(lǐng)域聚硅氧烷用量不大，但發(fā)展前景樂觀。

從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，2019年HTV、RTV、LSR、硅油乳液、硅樹脂和功能性硅烷年消費(fèi)量分別為49.5萬噸、88.6萬噸、5.2萬噸、28.4萬噸、2.32萬噸和18.76萬噸。氟硅協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，隨著終端應(yīng)用的不斷開拓、國內(nèi)有機(jī)硅人均用量持續(xù)提升，同時(shí)一帶一路等欠發(fā)達(dá)地區(qū)的市場(chǎng)滲透，未來有機(jī)硅需求有望保持在5-10%左右增長(zhǎng)。

圖表: 有機(jī)硅終端消費(fèi)量占比

資料來源：氟硅協(xié)會(huì)，中金公司研究部

圖表: 有機(jī)硅消費(fèi)量結(jié)構(gòu)占比

資料來源：氟硅協(xié)會(huì)，中金公司研究部

（編輯：mz）