如何渡過今年蘋果(AAPL.US)產(chǎn)業(yè)鏈的“垃圾時(shí)間”？

本文來自微信號(hào)“樂平科技視角”。

投資建議

經(jīng)歷了10月份的iPhone發(fā)布之后，蘋果(AAPL.US)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入了傳統(tǒng)的“垃圾時(shí)間”(籃球術(shù)語，這里指缺少催化劑的空窗期)階段。立訊，歌爾等前期漲幅較大的A股，在AirPods銷量放緩傳聞等影響下出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。另一方面，但舜宇(02382)，小米(01810)等安卓產(chǎn)業(yè)鏈在華為邊際改善及份額快速上升的帶動(dòng)下出現(xiàn)較大幅度上升。

從3Q20公募持倉等數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為消費(fèi)電子板塊短期面臨較大獲利了結(jié)壓力。展望2021年，我們認(rèn)為，1)2021年消費(fèi)電子新品類創(chuàng)新不多，主力的AR最快要到2022年才有機(jī)會(huì)商用；2)全球品牌再洗牌是2021年消費(fèi)電子行業(yè)主要變化之一，我們建議關(guān)注小米(01810)和傳音(未覆蓋)；3)汽車電子等非傳統(tǒng)品牌有較大布局機(jī)會(huì)，建議關(guān)注舜宇和德賽西威。

理由

手機(jī)品牌：小米份額穩(wěn)步上升，新榮耀沖擊可能小于市場(chǎng)擔(dān)憂。根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，小米3Q全球出貨量上升42%，全球市占率環(huán)比上升3.8個(gè)ppt到13.2%，。這印證了我們從7月以來持續(xù)看好小米全球份額提升的觀點(diǎn)。我們認(rèn)為，小米在西歐、新興亞太等區(qū)域未來仍然有份額提升空間，但中國(guó)區(qū)華為未來退出后的份額有待觀察。

根據(jù)《深圳特區(qū)報(bào)》公告，華為宣布出售旗下手機(jī)品牌榮耀，收購(gòu)方為深圳智信新信息技術(shù)有限公司，該公司是由深圳市國(guó)資委(持有98.6%股權(quán))，及30家分銷商(共持1.4%股權(quán))成立。我們認(rèn)為新榮耀未來主要是中國(guó)區(qū)的品牌，受出資方影響，未來是否能夠繼續(xù)保持高性價(jià)比的競(jìng)爭(zhēng)力，仍有待觀察。新榮耀的沖擊可能小于原先市場(chǎng)擔(dān)憂。

手機(jī)銷量：10月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)繼續(xù)大幅下滑，關(guān)注iPhone12Pro/Pro Max銷量超預(yù)期影響。中國(guó)市場(chǎng)10月繼續(xù)大幅下滑，海外市場(chǎng)降幅收窄。根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，10月大陸智能手機(jī)出貨量下降27.7%，和9月份的36.6%比有所收窄，但仍大幅下滑。我們認(rèn)為這主要反映蘋果手機(jī)發(fā)布以及華為受芯片影響放緩出貨等影響，11月市場(chǎng)是否能夠恢復(fù)有待觀察。

海外市場(chǎng)，3Q20出貨同比下降2%，和2Q20的下滑25%比有明顯改善。但是最近歐美衛(wèi)生事件復(fù)發(fā)，英法德等國(guó)家再次封城，4Q銷量是否會(huì)二次探底需要留意風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)iPhone 12發(fā)布后的市場(chǎng)反饋，我們看到iPhone12 Pro/Pro Max兩款高端機(jī)銷量占比好于往年，利好不銹鋼中框(工業(yè)富聯(lián))，三攝及ToF相機(jī)(大立光(未覆蓋)等)產(chǎn)業(yè)鏈公司。

上周開始，投資人開始擔(dān)憂airpod銷量放緩，但歌爾等主要廠商反映目前產(chǎn)能利用率健康，我們目前預(yù)計(jì)2020/21年全年Airpod出貨量1.03億/1.41億支，同比增加65%/38%。我們認(rèn)為，2020年出貨情況目前符合預(yù)期，2021年仍有待觀察。

股價(jià)和3Q20業(yè)績(jī)表現(xiàn)：過去一個(gè)月，A/H消費(fèi)電子板塊總市值下降0.1%。從3Q20持倉情況來看，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈成配置重點(diǎn)，歌爾、立訊、欣旺達(dá)、鵬鼎等蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司基金持倉占比均進(jìn)一步提升。從3Q20業(yè)績(jī)情況來看，消費(fèi)電子板塊收入同比增長(zhǎng)10.8%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.8%，但營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速相比2Q的22.2%及77.5%均有所下降。根據(jù)我們預(yù)測(cè)，消費(fèi)電子板塊4Q收入預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)27.5%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)51.3%。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們維持覆蓋公司評(píng)級(jí)、盈利預(yù)測(cè)、目標(biāo)價(jià)不變。

風(fēng)險(xiǎn)

智能手機(jī)出貨量不及預(yù)期；5G手機(jī)滲透不及預(yù)期。

圖表1: A/H股主要手機(jī)公司2017年初至今總市值(合計(jì))

注：截至2020年11月13日；資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表2: A/H股主要手機(jī)公司市盈率(歷史TTM，整體法)

注：截至2020年11月13日；資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 圖表3：手機(jī)行業(yè)重點(diǎn)公司表現(xiàn)

注：截至2020年11月13日；資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 圖表4: 1H20消費(fèi)電子/汽車電子板塊收入及盈利情況(截至2020年11月13日)

注：*為中金覆蓋公司；資料來源：公司公告，萬得資訊，中金公司研究部 圖表5: A/H消費(fèi)電子板塊收入及同比增速情況

資料來源：公司公告，萬得資訊，中金公司研究部 圖表6: A/H消費(fèi)電子板塊利潤(rùn)及同比增速情況

資料來源：公司公告，萬得資訊，中金公司研究部 圖表7: 中國(guó)大陸智能手機(jī)出貨量及同比增速

資料來源：中國(guó)信通院，中金公司研究部

圖表8: 中國(guó)大陸移動(dòng)通信技術(shù)分布情況——10月5G滲透率為67%

資料來源：中國(guó)信通院，中金公司研究部 圖表9: 3Q20全球智能手機(jī)出貨情況

資料來源：IDC，中金公司研究部 圖表10: 小米3Q20西歐出貨量快速增長(zhǎng)

資料來源：Canalys，中金公司研究部 圖表11: 全基金電子持倉比例及超配/低配情況

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

（編輯：mz）