中金：航空公司10月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，疫苗研發(fā)推進(jìn)或催化股價(jià)上行

本文來自微信號(hào)“楊鑫交運(yùn)觀點(diǎn)”。

行業(yè)近況

我們覆蓋的航空公司均已公布10月數(shù)據(jù)，參見圖表1。

根據(jù)民航局新聞，自2020年10月25日至2021年3月27日，中國(guó)民航將執(zhí)行2020/21年冬春航季航班計(jì)劃，其中，國(guó)內(nèi)線(不含港澳臺(tái))客運(yùn)航班每周84634班，同比增長(zhǎng)19.8%，貨運(yùn)航班每周2101班，同比增長(zhǎng)38.8%；港澳臺(tái)航線客貨運(yùn)航班每周2984班，同比2019/20年冬春航季下降23.2%；國(guó)際航線客運(yùn)航班每周計(jì)劃592班，同比下降96.8%，具體執(zhí)行將根據(jù)國(guó)家防控要求進(jìn)行調(diào)整。

評(píng)論

10月國(guó)內(nèi)線運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)改善。10月國(guó)航(00753)、東航(00670)、春秋、吉祥國(guó)內(nèi)線ASK分別同比增長(zhǎng)13.7%、9.6%、53.3%、12.9%，國(guó)航、東航、春秋均較9月5.6%、8.5%、51.7%的同比增速有所加快；RPK分別同比增長(zhǎng)2.6%、0.6%、46.2%、8.5%，國(guó)航、東航客座率達(dá)76.1%、76.8%，春秋、吉祥客座率均達(dá)到較高水平，分別為88.2%(同比下降4.2pct)、85%(同比下降3.4pct)。

10月航司國(guó)際線供需仍然同比大幅下跌，我們認(rèn)為國(guó)際線后續(xù)修復(fù)或依賴于疫苗進(jìn)展。10月國(guó)航、東航、春秋、吉祥國(guó)際ASK分別同比下降93.2%、95.2%、98.5%、87.5%，RPK分別同比下降96.1%、97.1%、99%、92%，客座率僅維持在45%-59%，仍然處于較低水平，我們認(rèn)為后續(xù)國(guó)際線修復(fù)或依賴于疫苗進(jìn)展。

新航季國(guó)內(nèi)航班同比高速增長(zhǎng)，國(guó)際線仍大幅下降。2020/21年冬春航季已經(jīng)于10月25日開始，國(guó)內(nèi)線客運(yùn)航班同比增長(zhǎng)19.8%(2019/20冬春航季為5.4%)，國(guó)際線同比下降96.8%，我們認(rèn)為主要為大量國(guó)際線時(shí)刻轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)線票價(jià)表現(xiàn)或仍承壓，但市場(chǎng)已有預(yù)期。

疫苗研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)或有望帶來航空股盈利和估值的雙重修復(fù)。近期，疫苗研發(fā)有重要進(jìn)展，BioNTech(BNTX.US)&Pfizer(PFE.US)公布其疫苗BNT162b2的保護(hù)效力達(dá)到90%以上，Moderna(MRNA.US)公布其三期試驗(yàn)疫苗有效性為94.5%。

中性假設(shè)下，即疫苗雖然成功研發(fā)，但未出現(xiàn)報(bào)復(fù)性出行，我們預(yù)計(jì)2年時(shí)間國(guó)際線需求有望恢復(fù)到2019年水平。如果屆時(shí)布油均價(jià)維持在50美元/桶附近(相較于2019年均價(jià)下行13.5美元/桶)，則國(guó)航、東航2022年利潤(rùn)有望較2019年扣匯利潤(rùn)增加50億元凈利潤(rùn)，即約125億元、90億元凈利潤(rùn)。

根據(jù)我們的測(cè)算，當(dāng)前國(guó)航A股、H股對(duì)應(yīng)2022年8.9倍、6.1倍P/E，東航A股、H股對(duì)應(yīng)2022年9.0倍、5.6倍P/E，如果A股恢復(fù)至15倍P/E，H股恢復(fù)至10倍P/E，則對(duì)應(yīng)國(guó)航A股、H股兩年68%、65%的絕對(duì)收益，東航A股、H股兩年67%、80%的絕對(duì)收益。

估值與建議

維持所有覆蓋航司盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)不變，重申覆蓋航司跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，我們認(rèn)為國(guó)際線占比高的國(guó)有航司相較于民營(yíng)航司更受益于疫苗研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，首選國(guó)際線占比較高的中國(guó)國(guó)航(H股優(yōu)于A股)，春秋、吉祥也有望受益。

風(fēng)險(xiǎn)

疫苗效果不及預(yù)期；油價(jià)大幅上漲；人民幣兌美元大幅貶值；運(yùn)力大幅增長(zhǎng)。

圖表1: 航空公司10月生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)

圖表2: 航空公司1-10月生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)

圖表3：可比公司估值表