招商證券：資本市場(chǎng)深化改革，證券公司大有可為，推薦中信證券(06030)等

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“蓮花山士丹利金融研究”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

摘要

回顧2020：熱情高漲、亮點(diǎn)頻出。（1）二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)火熱。權(quán)益市場(chǎng)指數(shù)高歌猛進(jìn)，截至11月15日，上證綜指累計(jì)漲幅+8.52%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)漲幅+50.54%。指數(shù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)拉動(dòng)交易熱情高漲，截至最新日均股基成交金額9079億元，同比+62%；兩融規(guī)模高達(dá)1.55萬(wàn)億，較上年末+52%。（2）注冊(cè)制持續(xù)推行，一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模大增。截至10月，IPO規(guī)模3952億，同比+56%。（3）證券公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)大放異彩。截至三季度末，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3650億元，同比+28%；歸母凈利潤(rùn)1156億元，同比+40%。

長(zhǎng)期趨勢(shì)：資本市場(chǎng)深化改革，證券公司大有可為。（1）政策助力券商進(jìn)入新一輪發(fā)展周期，提升直接融資比例打開券商長(zhǎng)期空間。全面推行注冊(cè)制預(yù)期明確，證券公司投行業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展高潮；隨著資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)空間均有放大。（2）居民資產(chǎn)增加權(quán)益配置，證券公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。（3）證券公司競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化，發(fā)展高質(zhì)量投資銀行是監(jiān)管重要目標(biāo)。

展望2021：（1）2021年行業(yè)支持創(chuàng)新政策將沿著市場(chǎng)化方向繼續(xù)推進(jìn)落地，可以預(yù)期的政策創(chuàng)新包括試點(diǎn)T+0交易制度、融券制度、場(chǎng)內(nèi)衍生品新品種以及發(fā)行制度繼續(xù)優(yōu)化。（2）市場(chǎng)交易熱情維持高位，從供需匹配角度出發(fā)，一級(jí)市場(chǎng)融資規(guī)模維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，二級(jí)市場(chǎng)日均股基交易金額保持萬(wàn)億水準(zhǔn)。（3）證券公司結(jié)算模式以及公募基金投顧等新的服務(wù)模式不斷出現(xiàn)，證券公司對(duì)傳統(tǒng)三大客群服務(wù)能力進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)：基于2020年經(jīng)營(yíng)環(huán)境，我們預(yù)計(jì)全年證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1596億元，同比+30%，ROE回升至7.6%。展望2021年，我們預(yù)計(jì)行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境繼續(xù)穩(wěn)中有進(jìn)，證券行業(yè)盈利狀況進(jìn)一步增長(zhǎng)，全年凈利潤(rùn)1932億元，同比+20%。

投資建議：維持證券行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。一方面政策呵護(hù)助力發(fā)展，官方明確推動(dòng)做大做強(qiáng)，資本市場(chǎng)改革加速，證券行業(yè)盡享政策紅利，后續(xù)政策落地仍有期待。另一方面基本面穩(wěn)定向好，市場(chǎng)交投活躍度及風(fēng)險(xiǎn)偏好均有提升，大趨勢(shì)加速向好的行業(yè)基本面進(jìn)一步支撐估值。目前證券行業(yè)進(jìn)入新一輪高質(zhì)量發(fā)展時(shí)期，行業(yè)ROE上行趨勢(shì)明確。個(gè)股推薦：強(qiáng)烈推薦東方財(cái)富（市占率提升穿越周期、互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭）、中信證券（06030，行業(yè)龍頭，受益政策支持）、中金公司（03908，業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先行業(yè)）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)活躍度低迷；監(jiān)管超嚴(yán)，政策復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期。

正文

一、回顧：2020年精彩紛呈

1、市場(chǎng)：二級(jí)市場(chǎng)交易活躍度，一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模復(fù)蘇

2020年二級(jí)權(quán)益市場(chǎng)總體表現(xiàn)出色。上半年，市場(chǎng)指數(shù)高歌猛進(jìn)，上證綜指一度突破3400點(diǎn)，目前穩(wěn)定3300點(diǎn)之上；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是大漲超50%。截至11月15日，上證綜指累計(jì)漲幅+8.52%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)漲幅+50.54%。指數(shù)走高帶動(dòng)市場(chǎng)交易熱情高漲，截至11月15日，日均股基交易量9078億，同比+62%；兩融余額1.55萬(wàn)億元，較上年末+52%。

注冊(cè)制在科創(chuàng)版順利運(yùn)行，創(chuàng)業(yè)板改革火熱推進(jìn)。IPO方面，規(guī)模再創(chuàng)新高，截至10月底募集資金規(guī)模達(dá)到3952億元，全年有望突破4000億；數(shù)量目前已達(dá)321家，預(yù)計(jì)全年超過(guò)350家，僅次于2017年。再融資方面，再融資新政推出定向增發(fā)明顯回暖。

2、業(yè)績(jī)：前三季度表現(xiàn)出色，全年有望再創(chuàng)歷史第二

從截至目前的情況看，證券公司在樂(lè)觀的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出。截至三季度末，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3650億元，同比+28%；歸母凈利潤(rùn)1156億元，同比+40%。前三季度累計(jì)凈利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)去年全年水平，全年預(yù)計(jì)在去年高基數(shù)背景下繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)再創(chuàng)歷史第二好。證券公司ROE水平逐步抬升，今年前三季度上市券商平均ROE達(dá)到6.52%，較去年同期提升1.44PCT。

我們預(yù)計(jì)全年行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3605億元，同比+30%；凈利潤(rùn)1596億元，同比+30%。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)1142億元，同比+45%；投行655億元，同比+36%；資管314億元，同比+0%；利息凈收入568億元，同比+22%；自營(yíng)收益1627億元，同比+33%。

主要假設(shè)包括：市場(chǎng)指數(shù)全年小幅上漲上證綜指年末在3500點(diǎn)左右；全年日均交易量8500至9000億元；傭金費(fèi)率下降5%，達(dá)2.8%%；兩融余額約1.5萬(wàn)億元，兩融利率7.8%；IPO規(guī)模達(dá)4100億元，相關(guān)費(fèi)率基本不變。自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)6%，收益率達(dá)5.5%。

二、長(zhǎng)期趨勢(shì)：資本市場(chǎng)深化改革

1、提升直接融資比例為證券公司創(chuàng)造廣闊發(fā)展空間

全面深化資本市場(chǎng)改革的背后是推動(dòng)我國(guó)整體融資方式向直接融資轉(zhuǎn)變。提升直接融資比例是推動(dòng)我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵之一。按照美國(guó)情況測(cè)算，2019年美國(guó)GDP名義規(guī)模21.43萬(wàn)億美元；三大交易所合計(jì)股票市值高達(dá)47萬(wàn)億美元。對(duì)比我國(guó)，2019年中國(guó)GDP名義規(guī)模接近100萬(wàn)億人民幣，上市公司合計(jì)市值約60萬(wàn)億。按照美國(guó)的比例，我國(guó)證券資本化率空間相當(dāng)廣闊，將成為很長(zhǎng)一段時(shí)間證券行業(yè)發(fā)展的核心發(fā)動(dòng)機(jī)。

大投行的大時(shí)代。對(duì)比美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展情況，我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)的發(fā)育程度大體與美國(guó)上世紀(jì)90年代初相當(dāng)。隨后，美國(guó)經(jīng)過(guò)約10年的發(fā)展，其證券市場(chǎng)總市值達(dá)到其當(dāng)年GDP的1.5倍。類比該過(guò)程，假設(shè)：（1）未來(lái)十年之后，我國(guó)證券市場(chǎng)總市值達(dá)到當(dāng)年GDP的1.5倍；（2）未來(lái)十年我國(guó)GDP年化名義增速為5%，指數(shù)年化增速與GDP名義增速相當(dāng)。那么，十年后我國(guó)證券市場(chǎng)總市值將達(dá)到240萬(wàn)億，其中通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)張的體量約為140萬(wàn)億。假設(shè)IPO與再融資的比例為1：5，在當(dāng)前的費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)下，未來(lái)十年僅投行業(yè)務(wù)的收入空間超過(guò)1.7萬(wàn)億。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)收空間依然可觀。資本市場(chǎng)體量的擴(kuò)張為整體交易金額中樞的抬升提供支撐。以240萬(wàn)億的市值、年換手率順應(yīng)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)中樞降低至接近美國(guó)水平1.5倍計(jì)算。日均交易規(guī)模依然可以達(dá)到1.46萬(wàn)億，即使凈傭金率降低至2%%，行業(yè)年度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入將達(dá)1400億左右，是證券公司收入的重要基本盤。

2、居民資產(chǎn)增加權(quán)益配置，財(cái)富管理歷史機(jī)遇

推動(dòng)融資方式向直接融資轉(zhuǎn)型，資本市場(chǎng)健康發(fā)育的關(guān)鍵之一是吸引穩(wěn)定長(zhǎng)期增量資金參與權(quán)益市場(chǎng)。以當(dāng)前我國(guó)的現(xiàn)狀來(lái)看，調(diào)整我國(guó)居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)將是重要一環(huán)。長(zhǎng)期以來(lái)，在間接融資為主背景下，我國(guó)居民資產(chǎn)配置以房產(chǎn)和銀行儲(chǔ)蓄為主，權(quán)益類資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例約為20%、占總資產(chǎn)的比例約為10%。對(duì)比美國(guó)，美國(guó)整體金融體系與我國(guó)存在一定差異。融資方式以間接融資為主，資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，居民權(quán)益類資產(chǎn)配置較高。權(quán)益類資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例約為45%、占總資產(chǎn)的比例約為30%。

在居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整的浪潮下，大資管行業(yè)有望快速發(fā)展。證券公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)都將面臨重要機(jī)遇期。其一，財(cái)富管理業(yè)務(wù)將從“流量模式”向“存量模式”過(guò)度?！傲髁磕Ｊ健毕峦顿Y的主動(dòng)性在客戶手上，而“存量模式”轉(zhuǎn)型后，公司向客戶穩(wěn)定收取管理費(fèi)，管理費(fèi)模式能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)波動(dòng)，進(jìn)一步提升收入的穩(wěn)定性。

其二，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)服務(wù)方式更為立體。主要的機(jī)構(gòu)投資包括公募基金、保險(xiǎn)資管、私募基金以及一般企業(yè)法人。增量資金不斷參與權(quán)益市場(chǎng)的過(guò)程中，證券公司機(jī)構(gòu)客戶客群體量也將隨之不斷擴(kuò)張。同時(shí)，證券公司對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的服務(wù)將更為立體，“主券商”模式將成為必然趨勢(shì)，業(yè)務(wù)模式升級(jí)后，收入空間將進(jìn)一步打開。

對(duì)比目前已經(jīng)開始實(shí)施”主券商”模式的私募基金和普通公募基金：針對(duì)公募基金客戶的展業(yè)模式相對(duì)單一，主要通過(guò)公募基金代銷和投研服務(wù)換取公募基金交易分倉(cāng)的手續(xù)費(fèi)收入。而對(duì)于私募基金，除了滿足交易之外，還提供包括：托管服務(wù)、代銷服務(wù)、資本引薦服務(wù)、做市服務(wù)、兩融服務(wù)、跨境服務(wù)和大宗交易服務(wù)。當(dāng)前私募證券投資基金對(duì)于證券公司的綜合貢獻(xiàn)度已經(jīng)遠(yuǎn)超公募基金。以公募基金2萬(wàn)億的證券持有規(guī)模，按照相對(duì)樂(lè)觀情況年度5倍換手，以目前8%%的交易費(fèi)率計(jì)算，公募基金全年貢獻(xiàn)收入約80億元。按照私募證券投資基金2.5萬(wàn)億的規(guī)模測(cè)算，基于各項(xiàng)業(yè)務(wù)相對(duì)保守的費(fèi)率假設(shè)下，私募證券投資基金全年貢獻(xiàn)收入約160億元。

基于前文假設(shè)，若十年后我國(guó)股票市場(chǎng)市值達(dá)到240萬(wàn)億，機(jī)構(gòu)化程度達(dá)到80%與美國(guó)水平相當(dāng)，那么機(jī)構(gòu)客戶的證券持有規(guī)模約192萬(wàn)億（假設(shè)其中2/3為企業(yè)法人）。按照1倍換手、2%%交易費(fèi)率、其它服務(wù)量和費(fèi)率基本不變計(jì)算，除企業(yè)法人外機(jī)構(gòu)客戶全年綜合收入貢獻(xiàn)約2600億。

3、打造券商航母，引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

推動(dòng)證券行業(yè)做大做強(qiáng)，顯著刺激頭部證券公司脫穎而出、加速發(fā)展是當(dāng)前政策引領(lǐng)的明確方向。對(duì)頭部券商而言，未來(lái)一方面享受各類國(guó)有資本的資本支持，另一方面受益客戶基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)，將在降低資金成本方面顯著拉大與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距。同時(shí)，豐富服務(wù)功能等方面，頭部券商有望優(yōu)先享受政策紅利。

銀證混業(yè)經(jīng)營(yíng)或?qū)⒃圏c(diǎn)，助力發(fā)展高質(zhì)量投行。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)下，銀行強(qiáng)大的資金、渠道、客戶等優(yōu)勢(shì)，將極大的提升銀行系券商的綜合實(shí)力。對(duì)于潛在銀行系券商具備的核心優(yōu)勢(shì)包括：對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶的把控能力，對(duì)增量零售客戶參與權(quán)益市場(chǎng)引導(dǎo)能力和在固定收益類產(chǎn)品領(lǐng)域的定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于目前領(lǐng)先的頭部券商來(lái)說(shuō)，既是壓力更是動(dòng)力，將加速業(yè)務(wù)層面轉(zhuǎn)型升級(jí)，增加對(duì)客群的把控能力，加速對(duì)標(biāo)高盛。

整合趨勢(shì)顯現(xiàn)，并購(gòu)是券商壯大的重要手段。復(fù)盤歷史，證券行業(yè)多輪并購(gòu)整合或因監(jiān)管或因市場(chǎng)環(huán)境變化驅(qū)動(dòng)，行業(yè)格局得以優(yōu)化。一方面并購(gòu)重組能夠幫助券商拓展區(qū)位以及資源，補(bǔ)足業(yè)務(wù)短板，另一方面并購(gòu)整合有助于提升行業(yè)資源配置效率，以應(yīng)對(duì)外資券商入局的挑戰(zhàn)。

行業(yè)集中度繼續(xù)提升。2017年以來(lái)上市券商歸母凈利潤(rùn)C(jī)R10已突破70%，在市場(chǎng)相對(duì)低迷的2018年更是達(dá)到80%，頭部券商的資本實(shí)力、資本負(fù)債管理能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、業(yè)務(wù)綜合實(shí)力優(yōu)勢(shì)突出，加之證券公司分類監(jiān)管的思路明確，監(jiān)管資源傾向頭部券商，預(yù)計(jì)頭部效應(yīng)將進(jìn)一步加劇。

三、展望2021：政策與市場(chǎng)或均有驚喜

1、政策將沿著市場(chǎng)化方向繼續(xù)落地推進(jìn)

2019年以來(lái)進(jìn)入五年一度的資本市場(chǎng)政策支持周期，競(jìng)爭(zhēng)性供給側(cè)改革刺激發(fā)展，政策落地+消息刺激打開想象空間。證券行業(yè)供給側(cè)改革的初衷有二：（1）對(duì)當(dāng)前投資銀行發(fā)展現(xiàn)狀的不滿；（2）做大做強(qiáng)資本市場(chǎng)，激發(fā)市場(chǎng)活力。引入競(jìng)爭(zhēng)性是本輪改革政策重要思路，將促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)在制度、效率、意識(shí)等多方面實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足發(fā)展，“深改”的政策紅利進(jìn)入高潮期。

資本市場(chǎng)政策紅利不斷，龍頭券商最為受益。包括并購(gòu)重組松綁、再融資新規(guī)、證券公司股權(quán)管理推動(dòng)分類監(jiān)管、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革等。行業(yè)內(nèi)部受益程度分化，以最為受益的投行、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)類業(yè)務(wù)來(lái)看，龍頭券商具備風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、資本實(shí)力優(yōu)勢(shì)，最為受益。業(yè)務(wù)試點(diǎn)化，監(jiān)管資源傾向龍頭券商，行業(yè)集中度繼續(xù)提升。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革影響深遠(yuǎn)積極。2020年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，借鑒科創(chuàng)板成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)于發(fā)行、交易等制度進(jìn)行全面革新，進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革。8月24日創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)上市。此次基礎(chǔ)性制度改革，重新明確了創(chuàng)業(yè)板的板塊定位，堅(jiān)持資本市場(chǎng)不同板塊錯(cuò)位發(fā)展、有助于加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)并各有側(cè)重，為全面推行注冊(cè)制打下基礎(chǔ)，券商投行業(yè)務(wù)有望提速。創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制后，預(yù)計(jì)后續(xù)企業(yè)上市速度將加快，利好投行優(yōu)勢(shì)的龍頭券商，未來(lái) IPO 或?qū)⒊蔀槿虣C(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的“核心發(fā)動(dòng)機(jī)”，繼而對(duì)投行及融券、券商 PE、另類投資子公司等業(yè)務(wù)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

隨資本市場(chǎng)改革深化，后續(xù)政策落地仍有期待。我們認(rèn)為后續(xù)改革的主線演繹包括：（1）證券行業(yè)內(nèi)引入競(jìng)爭(zhēng)，打造高質(zhì)量投資銀行。銀行系券商與當(dāng)前證券公司體系內(nèi)整合的券業(yè)航母在競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)發(fā)展。（2）上交所與深交所在交易制度市場(chǎng)化推進(jìn)程度上形成競(jìng)爭(zhēng)，漲跌幅放寬之后，T+0交易或?qū)⑹窍乱徊礁母锬繕?biāo)，將有效激發(fā)市場(chǎng)活躍度。（3）引導(dǎo)增量資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，以需求帶動(dòng)供給加速，打造繁榮資本市場(chǎng)，促進(jìn)直接融資的發(fā)展。銀行系券商的發(fā)展有助促進(jìn)交易資金和長(zhǎng)線資金加速入市，從根本上帶動(dòng)居民增加權(quán)益類資產(chǎn)配置。

2、市場(chǎng)熱度或?qū)⒀永m(xù)

推動(dòng)融資方式向直接融資轉(zhuǎn)型，健康強(qiáng)化資本市場(chǎng)融資功能需要相對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)活躍度。一方面，資本市場(chǎng)全年股權(quán)融資規(guī)模對(duì)應(yīng)融資供給；另一方面，日均股基交易量反應(yīng)市場(chǎng)活躍度，體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)股權(quán)融資的需求。供需匹配的市場(chǎng)，才能健康長(zhǎng)久發(fā)展。

展望2021年全年，我們看好在改革深化背景下，股權(quán)融資規(guī)模的繼續(xù)增長(zhǎng)。（1）預(yù)計(jì)IPO全年融資規(guī)模5000億元左右。其中，全年科創(chuàng)板融資規(guī)模與目前節(jié)奏保持一致，IPO融資規(guī)模達(dá)2350億元。改革驅(qū)動(dòng)下，創(chuàng)業(yè)板IPO規(guī)模達(dá)1350億元左右。其它板塊規(guī)模IPO規(guī)模1300億元。（2）再融資新政下，全年融資規(guī)模達(dá)到1.5萬(wàn)億?；谏鲜龇治?，全年股權(quán)融資規(guī)模達(dá)到2萬(wàn)億。

回顧2013年以來(lái)，市場(chǎng)日均股基交易金額和年度股權(quán)融資規(guī)模關(guān)系，大體上年度股權(quán)融資規(guī)模是上限為日均股基交易金額的2.3倍左右。展望2021，2萬(wàn)億股權(quán)融資規(guī)模對(duì)應(yīng)需要8700億日均股基交易金額支撐。

四、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)2021年證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1932億元，同比+20%。主要基于如下假設(shè)：

資本市場(chǎng)深化改革持續(xù)推進(jìn)。全年IPO規(guī)模5000億左右，再融資激發(fā)非公開發(fā)行市場(chǎng)，規(guī)模提升至1.5萬(wàn)億左右。

股票權(quán)益市場(chǎng)穩(wěn)健向好，市場(chǎng)活躍度維持相對(duì)高位。日均股基交易量9000億左右；兩融余額1.7萬(wàn)億。

股債市場(chǎng)穩(wěn)健向好，自營(yíng)投資收益率全年5.5%較過(guò)去十年平均投資收益率減少0.3個(gè)百分點(diǎn)。

投資建議：維持證券行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。一方面政策呵護(hù)助力發(fā)展，官方明確推動(dòng)做大做強(qiáng)，資本市場(chǎng)改革加速，證券行業(yè)盡享政策紅利，后續(xù)政策落地仍有期待。另一方面基本面穩(wěn)定向好，市場(chǎng)交投活躍度及風(fēng)險(xiǎn)偏好均有提升，大趨勢(shì)加速向好的行業(yè)基本面進(jìn)一步支撐估值。目前證券行業(yè)進(jìn)入新一輪高質(zhì)量發(fā)展時(shí)期，行業(yè)ROE上行趨勢(shì)明確。個(gè)股推薦：強(qiáng)烈推薦東方財(cái)富（市占率提升穿越周期、互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭）、中信證券（行業(yè)龍頭，受益政策支持）、中金公司（業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先行業(yè)，次新券商）。

風(fēng)險(xiǎn)因素：衛(wèi)生事件持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，國(guó)際市場(chǎng)恐慌情緒相互傳染，行業(yè)政策落地不及預(yù)期，流動(dòng)性政策寬松節(jié)奏不及預(yù)期。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))