招商銀行：國產(chǎn)品牌強勢崛起，中國工程機械出海競爭新興市場

1-1 產(chǎn)品包羅萬象，應(yīng)用場景豐富

工程機械是裝備制造行業(yè)的重要組成部分，由多種不同類型的設(shè)備組成，包括挖掘機械、混凝土機械、起重機械、鏟土運輸機械、壓實機械、樁工機械和路面機械等。各類工程機械廣泛應(yīng)用于房地產(chǎn)、基建，以及以機場、港口、橋梁為代表的重大項目。

圖1：工程機械產(chǎn)品包羅萬象，挖掘機械、混凝土機械和起重機械是其中主要大類

資料來源：工程機械協(xié)會，招商銀行研究院

圖2：工程機械的主要下游應(yīng)用領(lǐng)域

資料來源：招商銀行研究院

挖掘機械、混凝土機械和起重機械是工程機械的主要大類。挖掘機械用途最為廣泛，其主要作修建地基、挖渠等泥土移除用途。挖掘機下游需求來自房地產(chǎn)、水利、鐵路公路、建筑和采礦等行業(yè)的固定資產(chǎn)投資?；炷翙C械主要包括：混凝土泵車、混凝土拖泵、混凝土攪拌運輸車和混凝土攪拌站等?；炷翙C械主要用于房地產(chǎn)和大型建筑項目鐵路、公路、地鐵、水電站、冶金建筑工程等。起重機械主要包括移動式起重機和塔式起重機，其中移動式起重機又可以細分為隨車起重機、汽車起重機、越野輪胎起重機、全路面起重機和履帶式起重機。移動式起重機主要可用于房地產(chǎn)、道路建設(shè)、水利發(fā)電、工業(yè)建設(shè)等行業(yè)，而塔式起重機主要應(yīng)用于高層建筑。

圖3：挖掘機、起重機、混凝土機械是工程機械的主要大類

資料來源：三一重工、招商銀行研究院

圖4：挖掘機用途最為廣泛

資料來源：招商銀行研究院

1-2 市場需求：房地產(chǎn)和基建是核心驅(qū)動力

盡管應(yīng)用場景十分豐富，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)始終是工程機械最重要的應(yīng)用領(lǐng)域。以中國大陸為例，在工程機械下游需求中，房地產(chǎn)和基建（主要包括公路、鐵路和水利水電）占比分別在45%和20%左右，兩者對挖掘機的下游需求貢獻合計高達75%。作為工程機械最大的兩個需求領(lǐng)域，在上一輪工程機械周期1996-2015年間，兩者投資增速與工程機械銷售額的變動呈現(xiàn)極高的聯(lián)動效應(yīng)，可以說房地產(chǎn)和基建是工程機械需求的核心驅(qū)動力。

圖5：工程機械下游應(yīng)用占比（%）

資料來源：工程機械工業(yè)年鑒、招商銀行研究院

圖6：挖掘機下游應(yīng)用占比

資料來源：工程機械工業(yè)年鑒，招商銀行研究院

圖7：房地產(chǎn)和基建是工程機械需求的核心驅(qū)動力

資料來源：Wind、招商銀行研究院

1-3 市場規(guī)模：新興市場增速更高，中國市場貢獻率最大

房地產(chǎn)與基建投資主要由城鎮(zhèn)化和工業(yè)化建設(shè)所拉動，差異化的城鎮(zhèn)化及工業(yè)化水平將全球工程機械市場區(qū)分為成熟市場和新興市場。成熟市場包括美國、日本、英國、德國、法國和加拿大等。新興市場包括社會及商業(yè)活動出現(xiàn)快速增長、城鎮(zhèn)化及工業(yè)化進程的發(fā)展中國家，包括中國、印度、巴西、墨西哥、南非、巴林及印度尼西亞等。在新興市場，對工程機械的需求一般由政府對公共基建的新開支所推動，而在發(fā)達國家對工程機械的需求一般由維護及復(fù)修現(xiàn)有基建設(shè)施所推動。

圖8：全球主要國家的城鎮(zhèn)化率水平（%）（2019年）

資料來源：WIND、招商銀行研究院

根據(jù)英國工程機械咨詢公司Off-Highway Research統(tǒng)計，2018年全球工程機械（產(chǎn)品范圍：瀝青混凝土攤鋪機、挖掘裝載機、履帶式推土機、履帶式裝載機、液壓挖掘機、小型挖掘機、平地機、鏟運機、非公路自卸車、越野叉車、滑移-轉(zhuǎn)向裝載機、輪式裝載機，下同）銷售額高達1100億美元，同比增長25%。2017年以來，全球工程機械市場的大幅增長與全球經(jīng)濟景氣回暖關(guān)系密切。全球GDP增速在2016年處于3.2%的低谷，而在隨后的兩年回升到3.7%-3.8%的水平。同期，全球投資占GDP 的比重也增加了一個百分點。投資回升帶來了新增需求，而且環(huán)境法規(guī)升級進一步加快了更新需求。

圖9：2006-2018年全球工程機械銷售額（億美元）

資料來源：英國工程機械咨詢公司Off-Highway Research、招商銀行研究院

圖10：全球工程機械市場分布情況

資料來源：英國工程機械咨詢公司Off-Highway Research、招商銀行研究院

從2018年市場分布上看，北美仍是全球最大的市場，占比高達31%，銷售額約為340億美元，中國緊隨其后，占比23%達到253億美元。從市場增量來看，新興市場中國和印度是全球增速最高的市場，分別為38%和29%。中國憑借較大的市場規(guī)模和最高的增長速度成為增量市場貢獻率最高的經(jīng)濟體，高達32%，大幅超過北美市場25%的貢獻率。

圖11：全球主要地區(qū)工程機械市場增速

資料來源：英國工程機械咨詢公司Off-Highway Research、招商銀行研究院

02 中國市場：市場回歸理性，景氣度具備堅實基礎(chǔ)

2-1回顧：市場終歸理性，城鎮(zhèn)化建設(shè)推動中國市場走出低谷

全球第一的市場貢獻率使中國成為全球工程機械市場最重要引擎，2016年新周期以來中國工程機械市場的理性回歸，則進一步夯實了中國市場的重要地位。2006-2011年，中國工程機械市場經(jīng)歷了快速增長繼而瘋狂擴張的六年。伴隨城鎮(zhèn)化進程，地產(chǎn)和基建拉動工程機械需求快速增長，繼而推動行業(yè)產(chǎn)能和信用瘋狂擴張。一方面各大主機企業(yè)投放大量產(chǎn)能，另一方面增加信用銷售力度，首付比例降至10%甚至零首付，行業(yè)需求被透支且有極大庫存壓力。2012-2016年，伴隨壞賬處理和資產(chǎn)整合，行業(yè)進入去庫存周期，部分激進或渠道體系脆弱的企業(yè)幾乎喪失市場競爭力。

表1：2012年部分品牌銷售政策

資料來源：廣發(fā)證券、招商銀行研究院

圖12：中國工程機械市場銷售額

資料來源：工程機械協(xié)會、招商銀行研究院

2016年中國工程機械市場觸底反彈，同比增長5%。2019年行業(yè)規(guī)模達到6681億元，較2018年增長12%，鞏固了2016年以來的增長趨勢。經(jīng)過工程機械上一輪完整周期的洗禮，嚴格的信用銷售政策（首付比例20%-30%以上）和健康的經(jīng)營現(xiàn)金流體現(xiàn)了主機企業(yè)對市場周期的敬畏，中國工程機械市場回歸理性。

圖13：頭部企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量/營業(yè)總收入（%）

資料來源：Wind、招商銀行研究院

中國工程機械市場近年來的亮眼表現(xiàn)主要是受到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模擴張和房地產(chǎn)投資增速保持穩(wěn)定規(guī)模，以及大型礦山生產(chǎn)需求回暖等因素的推動，并且環(huán)保法規(guī)升級和監(jiān)察力度加強也促使舊機更新速度加快。簡而言之，中國工程機械近年來的亮眼表現(xiàn)由城鎮(zhèn)化建設(shè)所拉動。

2-2 展望：未來十年景氣度有支撐

全球主要發(fā)達國家的城市化率在30%-75%的提升期，對工程機械需求的釋放能力最強，而后邊際效應(yīng)遞減。以日本為例，1955-1979年，日本城市化率由58%提升至76%，在此期間日本的公共需求占其GDP比重快速提升、私人住宅投資增速也維持在高位，公共需求和房地產(chǎn)投資年均復(fù)合增速接近16%，由此帶動日本工程機械國內(nèi)出貨金額年均復(fù)合增速高達19%。1979-2000年，日本城市化率進一步提升，對公共需求和房地產(chǎn)投資帶動效用邊際遞減，公共需求和房地產(chǎn)投資年均復(fù)合增速降至5%左右。

圖14：日本工程機械國內(nèi)出貨金額與公共需求和房地產(chǎn)投資

資料來源：Wind、招商銀行研究院

圖15：日本城市化建設(shè)與公共需求和房地產(chǎn)投資

資料來源：Wind、招商銀行研究院

相較之下，中國城市化率在2019年僅為60%，約為日本1955年水平。據(jù)摩根士丹利于2019年10月發(fā)布的藍皮書報告《中國城市化2.0》預(yù)測，到2030年中國城市化率將達到75%。預(yù)計未來十年中國房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)投資有足夠的體量和增速支撐本土工程機械市場總體保持一定的景氣度。

圖16：中國城鎮(zhèn)化率僅為60%

資料來源：Wind、招商銀行研究院

2-3 需求結(jié)構(gòu)：環(huán)保趨嚴加速更新，新農(nóng)村建設(shè)是新驅(qū)動

從中短期市場需求結(jié)構(gòu)上看，除傳統(tǒng)的房地產(chǎn)、基建和礦山等需求外，環(huán)保政策趨嚴加速推動的更新需求和新農(nóng)村建設(shè)釋放的下沉市場新增需求將成為未來3-5年工程機械市場的新變量。

環(huán)保政策趨嚴將加速工程機械更新。以挖掘機為例，目前，挖掘機總保有量約為127萬輛，可分為國一、國二、國三類型，分別于2008年9月、2010年10月、2016年4月實施。挖掘機使用壽命為8-10年，則基于標準實施的時間點并結(jié)合挖掘機銷量數(shù)據(jù)和存量規(guī)模來看，2010年銷量主要為國一機型；2011-2015年銷量主要為國二機型；2016-2019年主要為國三機型，即目前國一、國二、國三挖掘機存量規(guī)模分別為19.6、52.1、55.3萬臺。

目前各省對高排放的定義采取了不同標準：國家階段標準、排氣煙度標準中的III類限值。其中對于國家階段標準，若是規(guī)定階段標準以前的挖掘機均需要更換，則國二及以前機械需要淘汰更換，更新需求超過70萬臺；對于排氣煙度標準中的III類限值，若國一機型均無法達標，需淘汰更換；50%國二機型可以通過改裝達標；所有國三機型均可達標，無需替換。由此推算出挖掘機更新需求超過45萬臺。

圖17：挖掘機內(nèi)銷數(shù)量（臺）

資料來源：天風證券、招商銀行研究院

新農(nóng)村建設(shè)成為工程機械市場新驅(qū)動。農(nóng)村市場需求是2016年以來工程機械市場的新增量，以挖掘機為例，2008年挖掘機下游需求中農(nóng)村市場占比僅為8%，至2018年占比已達29%，其中2017和2018兩年即提升10個百分點，已超過地產(chǎn)并大幅縮小與基建需求的差距。隨著我國城鎮(zhèn)化建設(shè)深入推進，農(nóng)村勞動力進一步轉(zhuǎn)移，土地經(jīng)營權(quán)將向部分農(nóng)民集中，土地規(guī)模將空前擴大，隨之而來的將是更大規(guī)模的農(nóng)村基本設(shè)施建設(shè)，包括公路擴建、農(nóng)田建設(shè)以及水利設(shè)施建設(shè)等，預(yù)計新農(nóng)村建設(shè)每年釋放挖掘機新增需求超過一萬臺。

圖18：挖掘機農(nóng)村需求占比持續(xù)提升

資料來源：國家統(tǒng)計局、廣發(fā)證券、招商銀行研究院

03 市場格局：國產(chǎn)崛起，頭部集中，海外拓土

3-1 中國品牌格局：國產(chǎn)品牌，乘勢崛起

中國廣闊的工程機械市場孕育出了具有極強競爭力的國內(nèi)工程機械企業(yè)，在國內(nèi)形成五大工程機械產(chǎn)業(yè)集群，囊括湖南、江蘇、山東、廣西、福建五地。2020年英國KHL集團發(fā)布了最新的全球工程機械銷售額50強排行榜，榜單顯示，徐工集團、三一重工、中聯(lián)重科和柳工集團四家中國企業(yè)進入全球工程機械前20強。其中徐工集團和三一重工相比上一年度前進2名，分列第4名和第5名；中聯(lián)重科排名上升4為，進入前十；柳工集團排名第19位，與上年度相同。

圖19：中國五大工程機械產(chǎn)業(yè)集群

資料來源：中國工程機械商貿(mào)網(wǎng)、招商銀行研究院

表2：2019年全球工程機械前20強中有4家中國企業(yè)

資料來源：YellowTable、招商銀行研究院

中國工程機械產(chǎn)業(yè)起步晚，近二十年發(fā)展迅速。亮麗的銷售額體現(xiàn)在市場份額上是中外品牌市場占有率的此消彼長。以挖掘機為例，近二十年來，國產(chǎn)品牌市場份額一路上揚，從10%以下上升到至今的60%以上，而外資品牌的市場份額一路下滑，從絕對優(yōu)勢的90%以上，下降到如今的40%以下。不僅挖掘機，在中國市場的主要工程機械品類中，如裝載機、推土機、起重機、混凝土機械等，國產(chǎn)品牌均已占據(jù)主導地位。

圖20：近20年中外挖掘機品牌市占率

資料來源：工程機械協(xié)會、招商銀行研究院

圖21：主要工程機械品類國內(nèi)市場份額三甲

資料來源：工程機械協(xié)會、招商銀行研究院

由于工程機械的生產(chǎn)資料屬性，高性價比和穩(wěn)定的工作時間對客戶而言更為重要。客戶的需求映射到企業(yè)競爭力上，表現(xiàn)為企業(yè)的創(chuàng)新能力、供應(yīng)鏈控制能力和服務(wù)能力。創(chuàng)新將使企業(yè)擺脫低水平的重復(fù)與惡性競爭；供應(yīng)鏈控制能力將使企業(yè)創(chuàng)新能力最大化，并增強成本控制能力；服務(wù)能力是產(chǎn)品品質(zhì)的延伸，工程機械使用的環(huán)境情況比較惡劣，用戶對產(chǎn)品使用的可靠性、可維護性的要求非常高。

圖22：國產(chǎn)品牌憑借研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新在產(chǎn)品力上與國外品牌處于同一水平

資料來源：廣發(fā)證券、招商銀行研究院

中國國產(chǎn)工程機械品牌的崛起并非僅依靠技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新，供應(yīng)鏈國產(chǎn)化和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)亦助力良多。受限于我國制造業(yè)整體水平，前期我國工程機械零部件大多依賴進口，如發(fā)動機、液壓零件、電控系統(tǒng)等在國內(nèi)基本處于空白。供應(yīng)鏈對外高度依賴給主機企業(yè)在存貨、生產(chǎn)周期和研發(fā)協(xié)同上帶來極大壓力。以恒立液壓為代表的國內(nèi)企業(yè)，通過液壓領(lǐng)域等工程機械核心產(chǎn)業(yè)鏈的布局，在性能、成本等方面提升了國產(chǎn)工程機械品牌的競爭能力。此外，國內(nèi)龍頭企業(yè)在服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局上對國外品牌的大幅超越，進一步提升了國產(chǎn)品牌的競爭力。

表3：工程機械核心零部件（發(fā)動機、液壓件、底盤）主要供應(yīng)商

資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、招商銀行研究院

表4：工程機械企業(yè)在中國的服務(wù)資源（中國企業(yè)有更強的服務(wù)能力）

資料來源：廣發(fā)證券、招商銀行研究院

3-2 中國公司格局：頭部集中，強者恒強

除國產(chǎn)品牌份額大幅提升外，中國工程機械市場格局的另一特點表現(xiàn)為頭部集中，龍頭公司市場占有率提升的特點。以挖掘機為例，自上一輪周期低點以來，挖掘機四強市占率由37%逐步提升至60%；三一重工的市場份額從2009年的7%，提升至2019年的26%。除挖掘機外，工程機械的主要產(chǎn)品起重機、混凝土機械、裝載機和推土機等領(lǐng)域，均出現(xiàn)了市場份額逐步向龍頭公司集中的發(fā)展趨勢（如汽車起重機CR3已達90%以上），弱勢企業(yè)的市場份額不斷被壓縮。

圖23：中國工程機械市場挖掘機CR4市場份額

資料來源：工程機械協(xié)會、招商銀行研究院

龍頭企業(yè)的經(jīng)營能力、抗風險能力普遍優(yōu)于中小企業(yè)，市場波動引發(fā)的優(yōu)勝劣汰成為龍頭企業(yè)進一步提升市場份額的機遇。市場龍頭地位與資金實力、研發(fā)能力、服務(wù)能力、供應(yīng)鏈掌控能力所形成的正向反饋將進一步夯實龍頭公司的領(lǐng)先地位，本輪上行周期龍頭公司市占率持續(xù)提升證明了以上觀點。而展望未來工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代，工程機械各細分領(lǐng)域排名前兩名公司對于下游客戶數(shù)據(jù)護城河的構(gòu)建將進一步壓縮其他企業(yè)的生存空間。

圖24：三一重工挖掘機市占率持續(xù)提升

資料來源：天風證券、招商銀行研究院

3-3 全球格局：中國企業(yè)出海

展望2030年，中國城鎮(zhèn)化率將達到75%，對工程機械需求的拉動將逐步減弱。屆時中國國內(nèi)市場中，無論國產(chǎn)品牌的市場占有率，亦或工程機械市場的需求規(guī)模都將趨近于天花板。從全球工程機械市場需求看，海外市場需求規(guī)模為中國國內(nèi)市場三倍以上，金磚國家等新興經(jīng)濟體均有廣闊的基建空間；東南亞、非洲等發(fā)展經(jīng)濟體基礎(chǔ)設(shè)施落后，城市化空間廣闊。全球工程機械市場的核心驅(qū)動將向其他新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移，復(fù)制海外巨頭“本土化—海外布局—全球化”的發(fā)展路徑，出海爭奪新興市場，已經(jīng)成為中國工程機械企業(yè)突破成長天花板的不二選擇。

圖25：城鎮(zhèn)化建設(shè)后期對工程機械需求的拉動邊際遞減

資料來源：Wind、招商銀行研究院

美日等發(fā)達國家工程機械產(chǎn)業(yè)均經(jīng)歷過這種蛻變。再次以日本為例，1979年后，日本城市化率進一步提升，但對公共需求和房地產(chǎn)投資帶動效用邊際遞減，公共需求和房地產(chǎn)投資增速進入下行通道，日本本土工程機械市場進入存量時代。面對國內(nèi)需求增長相對乏力局面，日本工程機械企業(yè)依靠出口緩解內(nèi)需不足的壓力。憑借對產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的精準判斷，日本在20世紀70年代即開始布局海外市場，并利用供應(yīng)鏈優(yōu)勢以及產(chǎn)品品質(zhì)，成功實現(xiàn)全球化。2003年日本工程機械出口規(guī)模首次超過本土市場，并延續(xù)至今，標志著日本工程機械產(chǎn)業(yè)的出口導向模式成功確立。

圖26：2003年日本工程機械出口規(guī)模超過本土市場

資料來源：Wind、招商銀行研究院

2016年以來，中國工程機械出口金額提升顯著。2017年工程機械出口金額累計201億美元，次年工程機械出口累計金額為253.9億美元，同比增速達到26%。具體以挖掘機為例，2016-2019年挖掘機出口量分別為7327、9672、19100、26624臺，2019年挖機出口量達到2016年的3.63倍。盡管增長迅速，相較之下，中國工程機械產(chǎn)業(yè)尚處于全球化布局初期，國內(nèi)龍頭公司無論是出口規(guī)模還是全球市場占有率仍處于較低水平，具有很大的增長潛力。

中國工程機械龍頭企業(yè)已初步具備抵御海外市場風險的能力，市場占有率的增長潛力來自于三個方面。海外市場不斷提升的銷售額表明，中國企業(yè)已經(jīng)在適應(yīng)海外市場不同的競爭環(huán)境、風俗文化，以及在一帶一路助力下初步具備抵御海外政治經(jīng)濟風險的能力。持續(xù)改善的管理經(jīng)驗、渠道建設(shè)和產(chǎn)品力將進一步提升中國頭部企業(yè)的海外市場占有率。中國工程機械品牌的崛起是通過與全球工程機械龍頭企業(yè)面對面較量拼殺出來的，且經(jīng)歷了完整周期考驗，所積累的經(jīng)營和管理經(jīng)驗具備極高的含金量；頭部各企業(yè)均已加大國際化發(fā)展力度，在主要工程機械需求國已建立了相應(yīng)的研發(fā)生產(chǎn)基地和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；國內(nèi)工程機械企業(yè)產(chǎn)品水平不斷提升，產(chǎn)業(yè)鏈趨于完善，產(chǎn)品力已不輸國外競爭對手。

圖27：中國挖掘機出口量（臺）增長迅速

資料來源：天風證券、招商銀行研究院

圖28：中國龍頭企業(yè)出口規(guī)模較?。?019）

資料來源：工程機械協(xié)會、招商銀行研究院

圖29：中國龍頭企業(yè)全球市占率較低（2018）

資料來源：工程機械協(xié)會、招商銀行研究院

圖30：相較于美國、日本，中國工程機械行業(yè)處于全球化初期

資料來源：招商銀行研究院