東吳證券：中聯(lián)重科(01157)中報業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，后周期龍頭估值低、彈性大

中聯(lián)重科(01157)發(fā)布中報業(yè)績預(yù)告，預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤38-42億，同比+47.5%-63%，超市場預(yù)期。

投資評級

買入（維持）

根據(jù)中報業(yè)績區(qū)間，公司Q2單季實現(xiàn)凈利潤27.7-31.7億，同比+76%~101%，上限超翻倍。我們認為二季度公司業(yè)績在高基數(shù)下仍實現(xiàn)大幅增長的原因有：

（1）Q1受公共衛(wèi)生事件影響，傳統(tǒng)工程機械旺季后移，隨著3月以來全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進以及各地的搶工需求，Q2工程機械銷量迎來強勁增長；

（2）公司主要品種混凝土機械、塔機、工程起重機均為后周期品種，今年迎來更新?lián)Q代高峰，我們預(yù)計公司上半年混凝土機械中泵車和攪拌車的銷量增速在50%左右，塔機增速也在50%以上，起重機增速30%左右，且下半年高景氣有望持續(xù)；

（3）公司通過強化供應(yīng)鏈管理和費用管控，在規(guī)模效應(yīng)下各項費用率改善明顯，我們預(yù)計公司上半年凈利率有望提升1-2pct。

中聯(lián)重科是國內(nèi)混凝土機械雙寡頭之一，汽車起重機市占率排名前三、塔式起重機排名第一，其主要業(yè)務(wù)均為工程機械后周期產(chǎn)品，有望接力挖掘機成為近兩年內(nèi)增長最快的機種。2019年這三項業(yè)務(wù)在總收入中占比達83%，中聯(lián)在后周期產(chǎn)品復(fù)蘇高峰將顯著受益。

龍頭規(guī)模效應(yīng)顯著，業(yè)績釋放具有高彈性。2009-2019年近十年內(nèi)，公司凈利率與收入規(guī)模呈現(xiàn)同向波動趨勢，龍頭規(guī)模效應(yīng)顯著。隨著后周期產(chǎn)品銷量高增，我們預(yù)計近兩年公司收入規(guī)模仍將保持顯著增長，行業(yè)供需改善及公司規(guī)模效應(yīng)下，凈利率有望進一步上行。

近期公司發(fā)布定增公告，擬募集資金不超過66億投向挖機、攪拌車以及關(guān)鍵零部件等智能制造項目，并補充流動資金；同時引入4名戰(zhàn)投，其中海南誠一盛系公司部分核心經(jīng)營管理人員持股平臺。此次核心經(jīng)營管理層作為戰(zhàn)略投資者參與認購10億金額，說明將繼續(xù)長期持有公司股份，展示對公司長期發(fā)展的堅定決心。

同時公司發(fā)布未來三年股東回報計劃，2020-2022各年度利潤分配按每10股不低于3.17元進行現(xiàn)金分紅，且最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。2011年以來，公司每年的現(xiàn)金分紅比例都在每10股分配0.5元-2.5元之間波動，其中在歷史業(yè)績高點的11-12年每10股分紅也僅2-2.5元，此次三年股東回報計劃將分紅下限提升至每10股3.17元，按照當前股價計算股息率高達4.4%，是機械行業(yè)少有的高分紅。我們認為公司作為工程機械后周期龍頭，行業(yè)景氣驅(qū)動下未來三年業(yè)績將實現(xiàn)高增長，與此時公司仍能保障持續(xù)高分紅，體現(xiàn)公司回報股東的決心。

混凝土機械+工程起重機+塔機三大后周期品種景氣持續(xù)性強，且市場份額不斷集中，公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，將受益于后周期品種銷量高增+規(guī)模效應(yīng)帶來的業(yè)績高彈性。我們預(yù)測2020-2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為65.3/78.6/87.9億元，三年內(nèi)業(yè)績有望翻倍，當前股價對應(yīng)PE分別為9.5/7.9/7倍，參考國內(nèi)外可比上市公司，我們認為公司PE估值被顯著低估，我們給予2020年目標估值至11倍PE，對應(yīng)市值718億，維持目標價9.1元，維持“買入”評級。

宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致利潤率下滑；市場拓展不及預(yù)期。

中聯(lián)重科三大財務(wù)預(yù)測表