反壟斷加強不改變互聯(lián)網(wǎng)平臺長期價值 關注互聯(lián)網(wǎng)龍頭toB邊界拓展

本文來自“中信證券研究”，作者許英博、陳俊云、黃亞元

2020年11月10日，國家市場監(jiān)管總局發(fā)布《關于平臺經(jīng)濟領域的反壟斷指南（征求意見稿）》（以下簡稱《指南》），市場對互聯(lián)網(wǎng)平臺巨頭有所擔憂，對此我們點評如下：

《指南》主要內(nèi)容：將《反壟斷法》的基本制度、規(guī)制原則和分析框架適用于互聯(lián)網(wǎng)平臺領域。

《指南》主要為預防和制止平臺經(jīng)濟領域壟斷行為，引導平臺經(jīng)濟領域經(jīng)營者依法合規(guī)經(jīng)營，促進線上經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展?；驹瓌t是：營造公平競爭秩序，加強科學有效監(jiān)管，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)造活力，促進行業(yè)健康發(fā)展，維護各方合法利益。主要針對的壟斷行為：濫用市場支配地位行為，經(jīng)營者集中行為，濫用行政權力排除，限制競爭行為等；其中，濫用市場支配地位行為包括不公平價格行為、低于成本銷售、拒絕交易、限定交易、搭售或者附加不合理交易條件、差別待遇等。

美國反壟斷：科技巨頭亦是關注重點。

美國反壟斷法律主要為1890年頒布的《謝爾曼反托拉斯法》、1914年的《克萊頓法》、《聯(lián)邦貿(mào)易委員會法》及三部法律的修正案，執(zhí)行機構為美司法部反壟斷局（DOJ）與聯(lián)邦貿(mào)易委員會（FTC）?；仡橧BM、微軟的反壟斷調(diào)查，其指控核心分別聚焦硬件（IBM被指控壟斷了洲際貿(mào)易和商業(yè)通用計算機）、軟件層面（微軟被指控壟斷操作系統(tǒng)，將瀏覽器軟件與視窗操作系統(tǒng)軟件非法捆綁銷售）。數(shù)字時代，美國監(jiān)管主要關注科技巨頭通過AI+數(shù)據(jù)進行非公平競爭、通過收購消除競爭、傭金價格過高等。

美國公司應對策略：參考北美科技巨頭，多以產(chǎn)品變革和繳納罰款的方式和解。

面臨監(jiān)管，在美國，IBM(IBM.US)和微軟(MSFT.US)經(jīng)歷數(shù)年的反壟斷訴訟；在歐美地區(qū)，各個科技巨頭在產(chǎn)品改進和更新隱私政策等之后，多以繳納罰款的方式與監(jiān)管機構達成和解。國內(nèi)監(jiān)管加強，料將對相關公司的產(chǎn)品研發(fā)、平臺開放、用戶與商家拓展、產(chǎn)品定價等方面產(chǎn)生影響，國內(nèi)科技巨頭亦將在運營層面迎合監(jiān)管要求。

投資建議：

目前，我國前五的互聯(lián)網(wǎng)平臺阿里巴巴(09988)、騰訊控股(00700)、美團(03690)、京東(09618)、拼多多(PDD.US)年初至今平均漲幅122%，總市值達13.6萬億元，為萬得全A總市值的16%。面臨反壟斷加強監(jiān)管、公共衛(wèi)生事件疫苗研發(fā)進度超預期推動線下復蘇，相關龍頭的估值短期或受到一定的壓制。但是長期來看，互聯(lián)網(wǎng)平臺的集中度較高是消費互聯(lián)網(wǎng)自然發(fā)展的結果，符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本邏輯，預期監(jiān)管更多會推動平臺公司改進業(yè)務規(guī)則和產(chǎn)品服務等，不改其長期市場地位和投資價值。建議從中長期維度，持續(xù)關注互聯(lián)網(wǎng)平臺巨頭，關注互聯(lián)網(wǎng)龍頭在2B方面的邊界拓展。

風險因素：

反壟斷相關法規(guī)帶來的不確定性；線下經(jīng)濟加快恢復減緩互聯(lián)網(wǎng)服務增速；新業(yè)務拓展的不確定性；互聯(lián)網(wǎng)平臺競爭加劇的風險；海外市場流動性波動的風險；中美貿(mào)易摩擦的不確定性。

（本文編輯：孫健一）