華爾街的來信：美國銀行、大摩都在高呼買入世紀(jì)互聯(lián)（VNET.US）

過去一個(gè)多月的時(shí)間里，美國銀行和摩根士丹利兩大國際投行均將目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)了世紀(jì)互聯(lián)（VNET.US），并呼吁投資人集體買入。

美國銀行在研究報(bào)告中稱，予以世紀(jì)互聯(lián)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35美元，這意味著目標(biāo)價(jià)較當(dāng)前水平仍有50%以上的上行空間，高于華爾街平均目標(biāo)價(jià)32.95美元。

大摩對(duì)于中國市場(chǎng)和世紀(jì)互聯(lián)極為看好，通過DCF、STOP以及相對(duì)估值法多種方法分析了世紀(jì)互聯(lián)，認(rèn)為世紀(jì)互聯(lián)相對(duì)于同業(yè)平均水平仍有40%的折扣，被市場(chǎng)嚴(yán)重低估。報(bào)告指出，以目前的現(xiàn)金流，加上50%杠桿率的資本支出，世紀(jì)互聯(lián)足以在現(xiàn)有的4.4萬機(jī)柜基礎(chǔ)上，擴(kuò)容3倍。有據(jù)于此，其認(rèn)為現(xiàn)今是買入世紀(jì)互聯(lián)的不錯(cuò)時(shí)機(jī)。

截止美東時(shí)間11月6日收盤，世紀(jì)互聯(lián)股價(jià)定格在26.13美元，較之2019年12月31日的7.25美元成長(zhǎng)260%。在翻兩倍之后，兩大國際投行依然堅(jiān)定給予世紀(jì)互聯(lián)超過50%的目標(biāo)價(jià)，緣于對(duì)IDC數(shù)據(jù)中心板塊高速成長(zhǎng)和世紀(jì)互聯(lián)極速擴(kuò)張的信心。

事實(shí)上，不僅僅是美銀、大摩，中信證券、銀河證券等多家券商均在近期將報(bào)告覆蓋了世紀(jì)互聯(lián)。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，在過去半年時(shí)間里，一共有10家券商對(duì)世紀(jì)互聯(lián)給出研報(bào)評(píng)級(jí)，全部建議“買入”或“增持”，目標(biāo)均價(jià)為33.98美元，其中最高的目標(biāo)價(jià)為43美元。

那么，世紀(jì)互聯(lián)在過去數(shù)月發(fā)生了什么，讓中資、外資投行聚焦子彈集體關(guān)注?

亮眼的數(shù)據(jù)：連續(xù)五個(gè)季度營收增速加速

資料顯示，世紀(jì)互聯(lián)是中國領(lǐng)先的第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商，亦在提供中立的云運(yùn)營和混合云方面有領(lǐng)先地位，目前在全國擁有包括阿里在內(nèi)的超過2000家企業(yè)客戶。根據(jù)科智咨詢（中國IDC圈）報(bào)告，截至2019年12月，世紀(jì)互聯(lián)運(yùn)營著50多個(gè)數(shù)據(jù)中心，在第三方IDC市場(chǎng)的份額為12.5%。

2020年二季度財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.4億元人民幣（單位下同），同比增長(zhǎng)28.8%。2020年二季度調(diào)整后EBITDA為3.1億元，同比增長(zhǎng)17.5%，EBITDA利潤率26.8%。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，自2017年陸續(xù)剝離非核心虧損業(yè)務(wù)，聚焦IDC主業(yè)以來，世紀(jì)互聯(lián)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)改善。繼2019年公司實(shí)現(xiàn)營收增速11.4%、增長(zhǎng)重回雙位數(shù)后，世紀(jì)互聯(lián)在2020年再度實(shí)現(xiàn)兩個(gè)季度營收增速超過20%，且數(shù)據(jù)顯示仍在加速。作為比較，世紀(jì)互聯(lián)2020Q1增速為25.1%，2019Q2-Q4營收增速分別為7.2%、12.7%、16.2%。

世紀(jì)互聯(lián)業(yè)績(jī)的高速成長(zhǎng)，主因有中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶來IDC數(shù)據(jù)中心需求的高速成長(zhǎng)，以及今年以來新基建政策的加持，內(nèi)因則來自于其業(yè)務(wù)從零售轉(zhuǎn)型為“IDC批發(fā)+新零售”的雙引擎發(fā)展模式。

據(jù)公司批露信息顯示：世紀(jì)互聯(lián)在過去20多年的發(fā)展過程中，主要專注于傳統(tǒng)IDC零售市場(chǎng)，其零售業(yè)務(wù)有多年積累的深厚基礎(chǔ)，已為互聯(lián)網(wǎng)、金融、新零售、教育、視頻、醫(yī)療、交通、政企等諸多行業(yè)客戶提供數(shù)據(jù)中心、混合云服務(wù)及綜合解決方案服務(wù)等。2019年公司制定并開始執(zhí)行“IDC定制+新零售”的雙引擎戰(zhàn)略，開始正式拓展批發(fā)定制業(yè)務(wù)和提升IDC零售業(yè)務(wù)的解決方案和增值服務(wù)。

大摩表示，世紀(jì)互聯(lián)因領(lǐng)先的云服務(wù)供應(yīng)商加速了批發(fā)需求，財(cái)力充足并成功切入批發(fā)市場(chǎng)。目前每季的批發(fā)容量為30-40MW (4-5K機(jī)柜)超過了之前每年批發(fā)容量增加6-7.5K的預(yù)訂目標(biāo)。和目前零售與批發(fā)市場(chǎng)60/40的比例不同，大摩預(yù)計(jì)從2021年開始，世紀(jì)互聯(lián)批發(fā)市場(chǎng)的比例將逆轉(zhuǎn)為60%以上。除了現(xiàn)有客戶例如阿里、華為等，世紀(jì)互聯(lián)也在不斷與其他潛在批發(fā)客戶探索新的商機(jī)。

美銀亦認(rèn)為，受益于中國數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，且世紀(jì)互聯(lián)最近的戰(zhàn)略重點(diǎn)在零售IDC基礎(chǔ)上增加了批發(fā)定制，并專注于在一線城市拓展業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)公司EBITDA將持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

年增長(zhǎng)1.7萬個(gè)機(jī)柜和較同行40%的估值折扣

根據(jù)世紀(jì)互聯(lián)的全年經(jīng)營指引，2020年收入從此前預(yù)期46億元至48億元提高到47億元至49億元之間，同比增幅24%到29.3%；調(diào)整后EBITDA從此前預(yù)期12.5億元到13.5億元之間提高至12.8億元到13.8億元之間，同比增長(zhǎng)率為21.9%至31.4%。

在中國數(shù)據(jù)中心服務(wù)市場(chǎng)快速發(fā)展背景之下，世紀(jì)互聯(lián)作為第一梯隊(duì)服務(wù)商，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)運(yùn)營能力，數(shù)據(jù)中心容量部署提速，2019 年資本開支增速高達(dá) 181%，年底運(yùn)營機(jī)柜數(shù)達(dá)到3.63萬個(gè)。

圖表說明：世紀(jì)互聯(lián)各季度資本開支表

2020Q2，世紀(jì)互聯(lián)單季度新增機(jī)柜數(shù)4404個(gè)，機(jī)柜總數(shù)量達(dá)到44050個(gè)。公司管理層在此前的電話會(huì)議上透露，2020、2021每年預(yù)計(jì)新增1.5萬個(gè)機(jī)柜。如今2020年已過大半，公司全年新增機(jī)柜總數(shù)指引從此前給出的1.5萬個(gè)增加到這個(gè)季度1.7萬個(gè)。

值得注意的是，為支持?jǐn)U張計(jì)劃順利實(shí)現(xiàn)，世紀(jì)互聯(lián)當(dāng)前具有充裕的資金儲(chǔ)備。截至2020年二季度末，公司持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資總額為49.8億元。

不僅如此，世紀(jì)互聯(lián)還以良好的運(yùn)營和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，獲得了黑石、高盛等多家國際頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。2020年6月，世紀(jì)互聯(lián)宣布，黑石集團(tuán)管理的基金將認(rèn)購1.5 億美元公司新發(fā)行的A類永久優(yōu)先股。此次投資后，黑石成為公司最大的機(jī)構(gòu)投資人之一。

圖表說明：世紀(jì)互聯(lián)的自建機(jī)柜區(qū)域分布比例圖

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，區(qū)位優(yōu)勢(shì)、客戶優(yōu)勢(shì)以及融資能力是判斷IDC企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力三個(gè)重要維度。

以區(qū)位優(yōu)勢(shì)為例，目前世紀(jì)互聯(lián)擁有44000個(gè)機(jī)柜，其中超3萬個(gè)機(jī)柜集中在一線城市；從客戶優(yōu)勢(shì)來看，零售+定制批發(fā)的IDC業(yè)務(wù)組合，亦使得公司對(duì)單一客戶的依賴度較低，top20客戶收入占比僅為35%，不存在對(duì)單一客戶或者少數(shù)客戶嚴(yán)重依賴。

此外，公司定制數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目整體簽約率已達(dá)到95%。在融資能力方面，2020年以來，世紀(jì)互聯(lián)累計(jì)融資超過7億美金，并獲得了多家銀行和金融機(jī)構(gòu)總計(jì)超200億元意向性融資額度。這些資金將為公司在關(guān)鍵市場(chǎng)的持續(xù)布局和實(shí)現(xiàn)三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供重要的資本保障。

艾瑞咨詢報(bào)告顯示，2019年按收入計(jì)，中國數(shù)據(jù)中心服務(wù)市場(chǎng)的總規(guī)模為334億元，其中運(yùn)營商中立市場(chǎng)占市場(chǎng)總額的56.3%。艾瑞預(yù)計(jì)，2019年到2024年，中國運(yùn)營商中立市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為31.8%。

大摩據(jù)此指出，與美國同業(yè)相比，中國的增長(zhǎng)速度更快。盡管世紀(jì)互聯(lián)19-22年間EBITDA的CAGR達(dá)到33%，但其目前的EV/EBITDA僅為15.5x 2021e，相較于同業(yè)平均水平仍有40%的折扣?？梢灶A(yù)見的業(yè)務(wù)提升和持續(xù)交付獲得穩(wěn)定的收益，為進(jìn)一步的重新評(píng)級(jí)創(chuàng)造了更大的潛力。

美銀稱，目前市場(chǎng)尚未完全消化增長(zhǎng)前景好轉(zhuǎn)的影響，而世紀(jì)互聯(lián)的股價(jià)較國內(nèi)同行低15%至45%。該行還對(duì)中國數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的需求前景持樂觀態(tài)度，認(rèn)為隨著數(shù)字化程度的提高和5G技術(shù)的推出，未來5年IDC行業(yè)增長(zhǎng)速度將超過20%。

若是如此，2020年股價(jià)上漲逾2倍的世紀(jì)互聯(lián)有望再度迎來資本熱捧。