中金港股2021年展望：H股可能跑贏A股新經(jīng)濟仍是全年制勝關(guān)鍵

作者：中金研究 2020-11-09 08:37:59

展望2021年，我們看好海外中資股市場表現(xiàn)，預(yù)計有望實現(xiàn)兩位數(shù)的收益。

本文轉(zhuǎn)自微信公號“中金點睛”，作者：王漢鋒、劉剛

在2020年H股市場因公共衛(wèi)生事件而遭遇歷史性擾動、仍然明顯跑輸全球其它市場后，展望2021年我們持續(xù)看好H股市場，預(yù)計明年市場收益率有望達到兩位數(shù)。在更為強勁的盈利表現(xiàn)、較低的估值水平和有利的流動性三大因素共同支撐下，我們預(yù)計到2021年底恒生國企指數(shù)和MSCI中國指數(shù)分別攀升至11800點和120點，與目前相比分別存在約12.4%和10%的上漲空間。

當(dāng)前復(fù)蘇深化交易仍占主導(dǎo)，新老配置偏均衡，但全年來看，新經(jīng)濟仍是制勝的關(guān)鍵。

2021年展望：復(fù)蘇深化擴散vs. 政策回歸正常化;長期結(jié)構(gòu)性趨勢強化

2020年公共衛(wèi)生事件沖擊下H股一度劇烈動蕩，并明顯跑輸全球主要市場。展望2021年，我們看好海外中資股市場表現(xiàn)，預(yù)計有望實現(xiàn)兩位數(shù)的收益。在強勁的盈利增長、較低的估值水平和依然有利的流動性環(huán)境共同支撐下，我們預(yù)計恒生國企指數(shù)和MSCI中國指數(shù)在2021年分別攀升至11800點和120點，隱含~12.4%和10%的上漲空間。具體來看：

經(jīng)濟復(fù)蘇深化有望支撐企業(yè)實現(xiàn)達到兩位數(shù)的盈利增長。中國經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐和力度持續(xù)領(lǐng)先全球其它主要經(jīng)濟體，使其得以在全球貿(mào)易中份額不斷上升，以滿足在其他地方無法得到滿足的需求。與此同時，國內(nèi)經(jīng)濟增長動力正在逐漸從年初的基建和房地產(chǎn)領(lǐng)域擴散至消費和制造業(yè)領(lǐng)域。這一背景下，結(jié)合中金宏觀組對2021年中國GDP有望實現(xiàn)9%增長的預(yù)期，我們預(yù)計2021年海外中資股凈利潤增速有望達到17%，明顯好于2020年的-7.7%，其中金融行業(yè)和非金融行業(yè)盈利增速預(yù)計分別為8.8%和27.1%。

與此同時，政策可能回歸正常化，但市場流動性環(huán)境有望維持良好。我們認為國內(nèi)政策將從危機時的極端水平逐步回歸正?；?，甚至可能帶來信貸被動收緊的局面。但是，在更多海外資金流入以及內(nèi)地居民資產(chǎn)配置需求上升吸引更多港股通資金流入的推動下，我們預(yù)計香港市場的流動性仍然有望保持利好。

較低的估值水平隱含更多上行空間，并有望跑贏其他市場。A/H溢價處于歷史高位、同時港股市場特別是老經(jīng)濟板塊估值處于歷史低點，這可能意味著與A股相比，H股或許將提供更好的投資機會。

長期角度來看，我們認為香港作為投資中國新經(jīng)濟橋頭堡的地位將日益鞏固，這不僅會提升香港市場對長線投資者的吸引力，港股市場這一結(jié)構(gòu)性變化也契合十四五規(guī)劃中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型長期趨勢，即新經(jīng)濟、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、消費升至與制造業(yè)升級、以及綠色發(fā)展等等。

投資建議：短期均衡配置階段性機會;長期新經(jīng)濟仍是制勝關(guān)鍵

隨著中國經(jīng)濟復(fù)蘇的深化和擴散，我們建議投資者在一定階段可以考慮新老經(jīng)濟之間適當(dāng)?shù)木馀渲?。同時考慮到估值水平，尤其是老經(jīng)濟板塊估值較低而且海外資金有望繼續(xù)回流，我們認為H股可能跑贏A股。不過，隨著下半年在政策正?；鼮槊鞔_走向“緊信用”后，我們相信新經(jīng)濟板塊有望重拾動能，因此仍是全年維度制勝的關(guān)鍵。

具體而言，我們建議超配信息技術(shù)、汽車、耐用消費品、資本品、券商和保險板塊，但低配能源、交通運輸和電信板塊。另外，我們建議標(biāo)配原材料、房地產(chǎn)、銀行、傳媒、零售、日常消費和醫(yī)療保健板塊。

在報告中文中，我們對海外中資股策略首選組合進行了更新，同時整理出了五大投資組合，即復(fù)蘇深化、否極泰來、新“中國制造”、消費升級和綠色發(fā)展，供投資者參考。主題機會方面，我們建議投資者關(guān)注中概股回歸和港股新經(jīng)濟占比上升、互聯(lián)互通擴容等進一步改革措施、以及人民幣升值的潛在影響。

圖表：我們預(yù)計國企指數(shù)(HSCEI)將在2021年達到11800，MSCI China將在2021年達到120，分別較當(dāng)前水平高出12.4%和10%