國(guó)信證券：銀行業(yè)Q3逐步筑底，靜待曙光

2020年三季報(bào)行業(yè)凈利潤(rùn)增速略有回升，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。上市銀行整體（指十六家老上市銀行及上海銀行、江蘇銀行、杭州銀行、貴陽(yáng)銀行共20家銀行的合計(jì)值，下同）2020年三季報(bào)凈利潤(rùn)同比下降8.1%，歸母凈利潤(rùn)同比下降8.1%。我們后續(xù)著重觀察關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素的實(shí)質(zhì)性變動(dòng)，而非凈利潤(rùn)增速的賬面數(shù)字。

我們對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)進(jìn)行歸因分析，將凈利潤(rùn)增速拆解到不同變量上，從而觀察關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素的影響。具體來(lái)看，各項(xiàng)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素與中報(bào)相比變化不大：

（1）凈息差在今年前三季度拖累凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.8個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是受LPR下調(diào)等帶來(lái)的重定價(jià)影響，銀行凈息差繼續(xù)收窄。前三季度上市銀行整體累計(jì)凈息差2.04%，較上半年小幅降低1bp；

（2）資產(chǎn)減值損失在今年前三季度拖累凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是銀行加大不良確認(rèn)力度和撥備計(jì)提力度導(dǎo)致；

（3）資產(chǎn)增速小幅回升，前三季度生息資產(chǎn)規(guī)模對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)到10.8個(gè)百分點(diǎn)，比上半年略高0.3個(gè)百分點(diǎn)；

（4）其他因素影響不大且波動(dòng)頻繁，我們不再深入分析。

2.1 凈息差：邊際趨穩(wěn)，凈息差對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的影響有望由負(fù)轉(zhuǎn)零

上市銀行整體凈息差2020年以來(lái)下降明顯，主要受LPR下降等因素影響。2019年銀行凈息差大致在2.11%附近波動(dòng)，而今年一季度、二季度、三季度凈息差則降至2.07%、2.02%、2.01%。從環(huán)比趨勢(shì)來(lái)看，凈息差逐步企穩(wěn)，我們認(rèn)為隨著貸款基準(zhǔn)利率向LPR切換（除部分房貸要到2021年元旦重定價(jià)之外）在三季度結(jié)束，LPR下降的影響也基本體現(xiàn)在凈息差當(dāng)中，預(yù)計(jì)后續(xù)凈息差環(huán)比將趨于穩(wěn)定。但受翹尾因素影響，今明兩年整體凈息差將呈現(xiàn)連續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。但如果凈息差降幅保持大致穩(wěn)定的話，凈息差對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的影響有望由負(fù)轉(zhuǎn)零。

2.2 資產(chǎn)質(zhì)量：存量不良確認(rèn)力度加大，不良生成率料將維持高位

三季報(bào)披露的資產(chǎn)質(zhì)量數(shù)據(jù)有限，從僅有數(shù)據(jù)來(lái)看，上市銀行不良率回升但關(guān)注率持續(xù)下降，且“不良率+關(guān)注率”也在下降，可見(jiàn)主要是不良確認(rèn)力度加大導(dǎo)致。由于不良確認(rèn)力度較大，因此雖然前三季度上市銀行資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)了34.5%，但撥備覆蓋率卻有所降低。

往后看，我們預(yù)計(jì)今明兩年銀行不良生成率仍將處于較高水平。主要原因在于，工業(yè)企業(yè)作為銀行不良貸款主要來(lái)源之一，其償債能力持續(xù)下降將給貸款質(zhì)量產(chǎn)生較大壓力。

2.3 資產(chǎn)規(guī)模：預(yù)計(jì)后續(xù)增速穩(wěn)定，對(duì)凈利潤(rùn)增速邊際影響不大

2018年以來(lái)上市銀行總資產(chǎn)增速有所回升?？紤]到實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不是很旺盛，尤其是衛(wèi)生事件消退之后企業(yè)用于周轉(zhuǎn)過(guò)渡的短期融資需求回落，我們預(yù)計(jì)后續(xù)資產(chǎn)增速很難大幅回升，規(guī)模擴(kuò)張對(duì)銀行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的影響可能維持在10%左右，不會(huì)有大的變動(dòng)。

2.4 手續(xù)費(fèi):增速料將回升，但對(duì)凈利潤(rùn)增速邊際影響不大

今年前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入增速較上半年有所回升。手續(xù)費(fèi)收入核心來(lái)源是兩大類(lèi)：一是銀行卡，二是資產(chǎn)管理及財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)（包括理財(cái)、代銷(xiāo)、托管）。今年上半年手續(xù)費(fèi)凈收入增速回落主要是因?yàn)樾l(wèi)生事件影響導(dǎo)致銀行卡手續(xù)費(fèi)收入增速放緩，我們估計(jì)三季報(bào)手續(xù)費(fèi)凈收入增速回升主要是隨著衛(wèi)生事件沖擊消退，銀行卡手續(xù)費(fèi)收入恢復(fù)常態(tài)導(dǎo)致。但考慮到這部分收入占比較少，因此其對(duì)凈利潤(rùn)增速邊際上不會(huì)有很大影響。

對(duì)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素的展望總結(jié)如下：

（1）往后看，我們預(yù)計(jì)上市銀行總體資產(chǎn)增速將保持10%左右的水平；

（2）受貸款重定價(jià)趨于尾聲影響，凈息差環(huán)比趨穩(wěn)，但在翹尾因素影響下，今明兩年凈息差將持續(xù)下行，但凈息差對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的影響在明年有望由負(fù)轉(zhuǎn)零，從而助推凈利潤(rùn)增速回升；

（3）考慮到工業(yè)企業(yè)償債能力仍未出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)不良生成率將處于較高水平，對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)一定壓力。

基于上述判斷，我們認(rèn)為行業(yè)整體基本面年內(nèi)仍將慣性下行，但底部位置已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，明年基本面或?qū)⒂兴纳?，主要是考慮到凈息差對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的負(fù)面影響減弱。

目前銀行板塊估值與其他板塊相比處于歷史低位，我們認(rèn)為繼續(xù)下行壓力不大，適合左側(cè)布局；若觀測(cè)到工業(yè)企業(yè)償債能力回升拐點(diǎn)，板塊或迎更大幅度的估值修復(fù)行情。

在考慮監(jiān)管因素的情況下，我們對(duì)部分所覆蓋個(gè)股的盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行了調(diào)整，相應(yīng)的最新盈利預(yù)測(cè)見(jiàn)后文估值表。

我們認(rèn)為銀行基本面年內(nèi)仍將慣性下行，但底部位置已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，對(duì)明年的表現(xiàn)持樂(lè)觀態(tài)度。當(dāng)前銀行板塊估值相對(duì)其他板塊而言處于歷史低位附近，我們維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，繼續(xù)推薦長(zhǎng)期成長(zhǎng)性好、不良安全邊際高的寧波銀行、常熟銀行、招商銀行(03968)，同時(shí)推薦估值極低、基本面穩(wěn)定的工商銀行。

2019年以來(lái)受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響，部分?jǐn)?shù)據(jù)如凈息差等與歷史不完全可比，我們力求將口徑調(diào)整為跟歷史一樣，但調(diào)整過(guò)程中難免存在誤差；如果貨幣政策、監(jiān)管政策或宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大變化，可能會(huì)對(duì)我們的預(yù)判產(chǎn)生影響。

（編輯：趙錦彬）