4.0時(shí)代的新東方(EDU.US)，發(fā)力OMO+新東方在線延續(xù)K12第一品牌輝煌

本文來自微信公眾號(hào)“天風(fēng)研究”，作者：劉章明團(tuán)隊(duì)。

新東方(EDU.US，09901)1.0：出國語培起家，完善學(xué)科品類

時(shí)代背景下“體驗(yàn)+效果”成就留學(xué)培訓(xùn)王者。從UCAN開始布局K12，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線延展。

新東方2.0：阻擊渾水劫，轉(zhuǎn)型某新生

有力應(yīng)對做空危機(jī)?？偨Y(jié)來看主要系渾水對新東方業(yè)務(wù)形態(tài)、VIE架構(gòu)以及民非等資產(chǎn)屬性不理解，并最終以渾水失敗告終。

面對首次單季虧損，教育巨頭刮骨療傷。多管齊下深化改革，助力再次騰飛。新東方改革聚焦三個(gè)方面：強(qiáng)化教師選拔、培訓(xùn)及晉升流程，標(biāo)準(zhǔn)化流程;完善新東方專有教學(xué)內(nèi)容及方法;升級(jí)技術(shù)能力，深度實(shí)現(xiàn)線上線下融合。

新東方3.0：K12成中流砥柱，34線逐步下沉，行業(yè)整頓利好龍頭

FY15起至今K12業(yè)務(wù)領(lǐng)跑集團(tuán)，衛(wèi)生事件時(shí)期率先恢復(fù);網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張+VPS滲透+雙師課堂“三駕馬車”盡享K12蛋糕;2018年起教培行業(yè)整頓短空長多，市值調(diào)整后再創(chuàng)新高。

新東方4.0：發(fā)力OMO+新東方在線(01797)，延續(xù)K12第一品牌輝煌

OMO數(shù)字化升級(jí)教學(xué)場景，提至重要戰(zhàn)略高度。OMO是新東方衛(wèi)生事件期間用于將面授課程轉(zhuǎn)化為線上課程的在線直播平臺(tái)——云教室app。新東方在線：東方優(yōu)播差異化定位，大班加速彎道超車;衛(wèi)生事件助推在線教育滲透，在線大班迎歷史發(fā)展機(jī)遇。東方優(yōu)播出奇制勝，逐步進(jìn)入業(yè)績釋放期。

正文我們列示東方優(yōu)播單點(diǎn)盈利能力測算。財(cái)務(wù)經(jīng)營更新：暑期縮短致FY21Q1收入減8%，業(yè)務(wù)快速恢復(fù)積極產(chǎn)能擴(kuò)張。

維持盈利預(yù)測，給予買入評(píng)級(jí)

新東方作為K12課外輔導(dǎo)+英語培訓(xùn)全國教育龍頭，新東方正在持續(xù)驗(yàn)證自身商業(yè)模式的有效性和持續(xù)成長性，未來或?qū)⒀永m(xù)成長，不斷獲取更高比例市占率。從優(yōu)能開始深度轉(zhuǎn)型K12，利用網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張+VPS滲透+低價(jià)班“三駕馬車”盡享K12市場蛋糕。

進(jìn)入4.0時(shí)代的新東方，一方面OMO數(shù)字化升級(jí)教學(xué)場景，并提至重要戰(zhàn)略高度，把服務(wù)覆蓋范圍擴(kuò)展至更多的城市和學(xué)生，并通過提供低成本的體驗(yàn)性優(yōu)質(zhì)線上課程來吸引新客戶。另一方面，重點(diǎn)發(fā)展新東方在線，通過東方優(yōu)播差異化定位，大班加速彎道超車。

我們預(yù)計(jì)公司FY21-23財(cái)年收入分別為46.9億美元、62.5億美元、84.7億美元;Non-GAAP歸母凈利分別為5.7億美元、7億美元、9.3億美元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為47x，39x，29x。

對標(biāo)公司我們選擇港股思考樂、美股好未來以及跟誰學(xué)，由于目前行業(yè)頭部公司受發(fā)展在線教育營銷推廣費(fèi)用拖累，故我們比較其PS。FY21-23財(cái)年三家公司平均PS分別為8.4x、6.5x、5.4x，我們給予新東方FY21行業(yè)平均8.4xPS，則對應(yīng)目標(biāo)市值390億美元，約合2600億人民幣，3000億港幣。

風(fēng)險(xiǎn)提示：收入不及預(yù)期;教學(xué)質(zhì)量下滑;利率風(fēng)險(xiǎn);外匯風(fēng)險(xiǎn)

（編輯：張金亮）