中國人壽(02628)三季報業(yè)績點評：NBV略低預期，隊伍提質重于擴量

維持“增持”評級，上調A股目標價至57.03元，對應2020年P/EV為1.5倍：受750天國債收益率曲線下行計提準備金的影響，公司前三季度歸母凈利潤470.78億元，同比-18.4%，剔除準備金計提因素，稅前利潤同比提升17.7%，符合市場預期?？紤]到750天國債收益率曲線仍呈下行趨勢，下調2020-2022年EPS為1.82(1.98,-7.9%)/ 1.90(2.33,-18.5%)/ 2.27(2.57 -11.9%)元。當前公司已完成全年收官并率先啟動21年開門紅，預收時間充沛且節(jié)奏把握較好，上調A股目標價至57.03元。

NBV增速略低于預期，代理人合理清虛有助于質態(tài)提升：1）NBV增速2.7%，環(huán)比下降4pt，略低于市場預期，其中新單保費增速7.8%，預計NBV增速下滑主要來源于產品結構改變導致整體新業(yè)務價值率下滑所致。產品結構方面，截至三季度末，新單中躉交及短期險占比由2019年末的29%逐季提升至39%，而十年期及以上首年期交產品由33%下滑至28%。2）代理人合理清虛有助于隊伍質態(tài)提升，截至三季度末總銷售人力166.2萬人，環(huán)比下降7.7%，其中個險銷售人力158.1萬人，環(huán)比下降6.4%，我們認為，在公司隊伍發(fā)展壯大的過程中提質重于擴量，預計隊伍夯實將為公司后續(xù)發(fā)展注入新的動力。

投資收益穩(wěn)步提升，大類資產配置優(yōu)選長期股權投資：前三季度實現(xiàn)年化總投資收益率5.36%，年化凈投資收益率4.47%，投資收益水平穩(wěn)步提升。大類資產重點把握利率債及低估值高股息的優(yōu)質長期股權投資，獲得穩(wěn)定的收益回報。

催化劑：代理人質量穩(wěn)步提升。

風險提示：開門紅不及預期；利率超預期下行；股市大幅下跌。