中國(guó)人壽(02628)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓，代理人規(guī)?？s減、投資收益維穩(wěn)

本文來(lái)自“華創(chuàng)非銀”

事項(xiàng)：

中國(guó)人壽(02628)發(fā)布2020年三季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)471億元，同比-18.4%；新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)同比2.7%的增長(zhǎng)；報(bào)告期末歸母凈資產(chǎn)4175億元，較年初+3.4%；年化總/凈投資收益率分別為5.36%/4.47%，均同比下降0.36pct。

點(diǎn)評(píng)：

第3季度長(zhǎng)期險(xiǎn)增速略顯乏力，拉低新業(yè)務(wù)增速。報(bào)告期內(nèi)國(guó)壽實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)5435億元，同比+9.4%。其中：1）新單保費(fèi)（含短期險(xiǎn)）1749億元，同比+7.8%，增幅較中期回落6.6pct。主要原因?yàn)楣残l(wèi)生事件影響下，長(zhǎng)期繳費(fèi)保障型產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力，第3季度新單同比出現(xiàn)16.6%的負(fù)增長(zhǎng)。新單保費(fèi)中，首年期繳和10年期以上首年期繳增速較中期收窄，10年期以上占比亦有下降，主要原因?yàn)榈?季度期新單繳保費(fèi)出現(xiàn)較大程度負(fù)增長(zhǎng)，首年期繳和10年期以上首年期繳第3季度同比增速分別為：-25.4%和-27.5%。2）報(bào)告期內(nèi)續(xù)期保費(fèi)3687億元，同比+10.1%，增幅較中期收窄2pct，相對(duì)穩(wěn)定。在1季度公共衛(wèi)生事件對(duì)行業(yè)嚴(yán)重影響的情況下，國(guó)壽仍保持了較好的新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，得益于其前置和鮮明的產(chǎn)品銷售策略，年前儲(chǔ)備的代理人和高增的業(yè)績(jī)一定程度彌補(bǔ)了年后因公共衛(wèi)生事件造成的影響。進(jìn)入下半年，公共衛(wèi)生事件影響并未結(jié)束，長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品受經(jīng)濟(jì)下行影響增速顯得較為乏力，拉低了上半年的新單增長(zhǎng)速度。

代理人規(guī)?？s減，開(kāi)門(mén)紅領(lǐng)先啟動(dòng)。截至報(bào)告期末個(gè)險(xiǎn)人力時(shí)點(diǎn)數(shù)為158萬(wàn)人，較年初-1.98%，較中期下降約11萬(wàn)人。第三季度業(yè)績(jī)的下滑預(yù)計(jì)為代理人縮減的主因。國(guó)壽今年上半年代理人逆勢(shì)增長(zhǎng)，中期較年初增長(zhǎng)7.7萬(wàn)人，第三季度又有所下降，整體而言規(guī)?？s減幅度較小，保持了一定的存量規(guī)模。在“開(kāi)門(mén)紅”中人力規(guī)模是較為關(guān)鍵的保障，2021年開(kāi)門(mén)紅國(guó)壽依然保持以往的銷售節(jié)奏，于同業(yè)中率先開(kāi)啟，預(yù)計(jì)目標(biāo)達(dá)成問(wèn)題不大。

投資收益持穩(wěn)，增提保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金。報(bào)告期內(nèi)年化總/凈投資收益率分別為5.36%/4.47%，均同比下降0.36pc，較中期小幅上行。下半年權(quán)益市場(chǎng)回暖，投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益同比+14.8%，較中期擴(kuò)大4.8pct，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增速。報(bào)告期末增提準(zhǔn)備金191億元，相應(yīng)減少稅前利潤(rùn)，貢獻(xiàn)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，主要原因預(yù)計(jì)為折現(xiàn)率計(jì)算基準(zhǔn)下行導(dǎo)致。

投資建議：國(guó)壽較為精準(zhǔn)的把握市場(chǎng)節(jié)奏，制定營(yíng)銷策略，個(gè)險(xiǎn)渠道質(zhì)態(tài)持續(xù)提升，規(guī)模保持在一定水平，提供業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)保障。我們維持預(yù)計(jì)2020-2022年EPS為2.09/2.32/2.30元，BPS為2.09/2.32/2.30元，預(yù)期2020年EV增速為16%- 20%，給予目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為56.42-58.87元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)不及預(yù)期、權(quán)益市場(chǎng)動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

(本文編輯：孫健一）