方正證券：21年開門紅全面開啟，權(quán)益市場(chǎng)震蕩上行，關(guān)注中國(guó)平安(02318)等

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核心觀點(diǎn)

21年開門紅全面開啟，平安(02318)、太保(02601)、新華(01336)繼續(xù)沖刺全年業(yè)績(jī)。

1)平安：團(tuán)體新單發(fā)力，9月新單缺口持續(xù)收窄；積極布局10月開門紅，21年Q1業(yè)績(jī)蓄勢(shì)待發(fā)。9月當(dāng)月總保費(fèi)持續(xù)回暖（YoY+3.1%，前值2.4%），收窄1-9月總保費(fèi)缺口（YoY-2.6%，前值-3.2%）。9月當(dāng)月個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)壓力仍在（YoY-10.9%，前值-11%）；受益于團(tuán)體新單的發(fā)力（YoY+59.2%，前值-18.5%），當(dāng)月總新單保費(fèi)增速缺口大幅下降（YoY-1.6%，前值-12.0%），減輕當(dāng)月新單壓力，并為沖刺全年業(yè)績(jī)繼續(xù)努力。但團(tuán)體渠道新單價(jià)值率不及個(gè)人渠道，預(yù)計(jì)NBV仍有壓力。平安將于10月10日推出新的開門紅產(chǎn)品“金瑞人生21”，與20年的金瑞人生相比，產(chǎn)品以快返為特色：繳費(fèi)期縮短（取消了10年期繳費(fèi)選項(xiàng)），保障期從過往的15年，變?yōu)?0年或15年兩種供選擇。從產(chǎn)品形態(tài)上看，平安仍然在價(jià)值與規(guī)模的平衡中持續(xù)摸索前進(jìn)。雖然開門紅啟動(dòng)時(shí)間晚于國(guó)壽、太保，但平安已較去年同期提前近1個(gè)月的時(shí)間，人力及產(chǎn)品備戰(zhàn)得力，明年Q1業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模與價(jià)值的同增。

2)國(guó)壽：累計(jì)總保費(fèi)繼續(xù)正增長(zhǎng)，全面沖刺開門紅確保21年Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)增。國(guó)壽1-9月總保費(fèi)YoY+9.4%（前值+11.2%），9月國(guó)壽已發(fā)布了21年開門紅產(chǎn)品“鑫耀東方”，并推出系列產(chǎn)品：鑫耀前程、鑫享至尊、鑫耀相伴，繳費(fèi)期從躉交、3年、5年至10年，保障期從10年提升到30年，規(guī)模與價(jià)值并重，并逐漸向價(jià)值回歸。9月保費(fèi)增速有所下滑（YoY-5.6%，前值-1.1%），預(yù)計(jì)主要為國(guó)壽全力沖刺Q1開門紅導(dǎo)致9月新單增速的下滑，無傷全年及21年Q1業(yè)績(jī)。

3) 太保：9月保費(fèi)缺口持續(xù)收窄，全力沖刺開門紅，迎接業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。太保9月當(dāng)月保費(fèi)缺口持續(xù)收窄（YoY-0.5%，前值-8.4%），1-9月累計(jì)保費(fèi)仍有壓力（YoY-1.6%，前值-1.7%），Q4全年業(yè)績(jī)壓力仍然存在。太保今年重啟開門紅，并較往年提前了近2個(gè)月，于9月30日左右推出開門紅引流產(chǎn)品“鑫享事誠(chéng)”（3/5年交，7年滿期）。與去年開門紅產(chǎn)品“至尊鑫享?！毕啾龋Ｕ掀诳s短3年；開門紅激勵(lì)政策也有較大提升，21年Q1業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將至。

4)新華：9月保費(fèi)增速繼續(xù)高于主要同業(yè)，價(jià)值有待提升。新華9月單月保費(fèi)增速有所回落（YoY+4.5%，前值+10.4%），但依然領(lǐng)先同業(yè)。今年以來，借助銀保渠道發(fā)力、新華FYP增速喜人，但因產(chǎn)品價(jià)值率的降低，當(dāng)前新華仍需抓緊時(shí)間完成全年NBV目標(biāo)。本月新華個(gè)險(xiǎn)渠道主打產(chǎn)品仍為健康無憂、多倍保等高NBVM重疾險(xiǎn)，沖刺全年NBV目標(biāo)達(dá)成。在7、8月的人力脫落期，新華加大新人的招募以為開門紅做好儲(chǔ)備。據(jù)了解，新華將有望在11月初啟動(dòng)開門紅，而新華去年同期也是主要險(xiǎn)企中較晚開啟開門紅的公司，但20H規(guī)模保費(fèi)依然大增。據(jù)此推測(cè)，21年新華開門紅也將取得規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但NBV仍有待觀測(cè)。

產(chǎn)險(xiǎn)：9月車險(xiǎn)綜合化改革全面開啟，行業(yè)動(dòng)能轉(zhuǎn)換，車險(xiǎn)保費(fèi)增速放緩，非車險(xiǎn)迎來高質(zhì)量發(fā)展期。9月19日車險(xiǎn)綜合化改革啟動(dòng)，平安、人保車險(xiǎn)增速有所放緩，9月分別為YoY+9.7%（前值11.4%）、YoY+7.2%（前值11.8%）。平安非車險(xiǎn)增速提升，9月YoY+12.6%（前值7.2%）；人保因持續(xù)壓降高風(fēng)險(xiǎn)的信用保障保險(xiǎn)（YoY-99.6%，前值-85.2%），其他非車險(xiǎn)險(xiǎn)種平均增速達(dá)到14.3%，同樣高于車險(xiǎn)增速，預(yù)計(jì)行業(yè)未來增長(zhǎng)動(dòng)能的轉(zhuǎn)換。

利率提升、權(quán)益市場(chǎng)震蕩上行，增厚投資收益

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性增強(qiáng)，貨幣政策從“總量寬松”向“寬信用”轉(zhuǎn)變，長(zhǎng)短端利率已自4月低點(diǎn)回升至去年11月收益率水平（3.26%），打消前期利差損隱憂。權(quán)益市場(chǎng)小幅震蕩，滬深300指數(shù)自年初以來提振16.08%。今年以來上市險(xiǎn)企加重了權(quán)益投資布局，疊加監(jiān)管松綁險(xiǎn)企權(quán)益投資比例，增厚投資收益。

投資建議

當(dāng)前估值低位（PEV為0.7-1.3倍），建議關(guān)注改革成果已現(xiàn)、全年業(yè)績(jī)有望穩(wěn)增的中國(guó)人壽，及改革推進(jìn)即將迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)、堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)的中國(guó)平安、中國(guó)太保。

風(fēng)險(xiǎn)提示

長(zhǎng)端利率大幅下滑、股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件 影響新單增長(zhǎng)不及預(yù)期。

（編輯：李國(guó)堅(jiān)）