中金：車市穩(wěn)健復(fù)蘇，行業(yè)邁入旺季

本文源自 微信公眾號(hào)“金車研究”。

評(píng)論

9月產(chǎn)銷走勢強(qiáng)勁，行業(yè)邁入旺季。7-9月狹義乘用車零售和批發(fā)銷量同比增速均保持在7%以上，有去年6月清庫存后低基數(shù)的影響，但從絕對(duì)量看，3季度逐步恢復(fù)到2018年同期的水平，體現(xiàn)脫離公共衛(wèi)生事件影響后車市持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢。此外從環(huán)比走勢看，3季度逐月持續(xù)走強(qiáng)，9月零售環(huán)比增幅處于歷史環(huán)比中樞區(qū)間，批發(fā)環(huán)比增幅高于歷史中樞，體現(xiàn)了進(jìn)入金九旺季的特征，也顯示出在車展新車密集推出的帶動(dòng)下，車企和終端對(duì)車市需求持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期都更加樂觀。

分品牌看，豪華品牌銷售保持強(qiáng)勁、但環(huán)比增速放緩，9月豪華車零售銷量同比+33%、環(huán)比+5%，滲透率在11.6%。主要合資品牌零售銷量同比+7%、環(huán)比+12%，其中日系品牌保持強(qiáng)勁，東風(fēng)本田、一汽豐田、廣汽本田同比增幅均超過20%，而美系品牌受上汽通用、長安福特良好表現(xiàn)的帶動(dòng)，市場份額有所回升。自主品牌零售銷量同比+1%、環(huán)比+16%，環(huán)比改善趨勢繼續(xù)跑贏行業(yè)，滲透率環(huán)比提升至36.6%。強(qiáng)勢一線自主品牌保持了更高的增長態(tài)勢。

渠道加庫存啟動(dòng)，價(jià)格比較穩(wěn)定。9月廠家?guī)齑鏈p少5.2萬輛，渠道庫存增加8.2萬輛、略高于歷年均值。9月經(jīng)銷商庫存指數(shù)達(dá)到54.0%，環(huán)比+1.2ppt、但同比-4.6ppt，行業(yè)整體庫存水平不高，得益于上半年積極去庫存的態(tài)勢以及7-8月相對(duì)保守的加庫步調(diào)，帶動(dòng)1-9月累計(jì)渠道庫存減少22萬輛。9月加庫存啟動(dòng)也顯示主機(jī)廠對(duì)4季度車市需求預(yù)期相對(duì)更加樂觀。根據(jù)Thinkercar數(shù)據(jù)，9月豪華和合資品牌折扣環(huán)比基本持平，自主略有回收，跟車展新車密集推出、拉低平均折扣有關(guān)，個(gè)別老款車型折扣持平或略有擴(kuò)大。

新能源、重卡有望維持較高景氣度。9月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成13.6萬輛和13.8萬輛，同比分別增長48.0%和67.7%，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)刷新了9月歷史記錄。其中，BEV銷量11.2萬輛，同比增長71.5%；PHEV銷量2.6萬輛，同比增長53.9%。分車型看，五菱mini EV帶動(dòng)A00級(jí)銷量至3.3萬輛，滲透率提升至24%；特斯拉、比亞迪漢、理想、蔚來等高端車型的合計(jì)市場份額亦超過2成，新能源車市兩端發(fā)力態(tài)勢明顯。9月，客車銷量同比轉(zhuǎn)正，貨車保持強(qiáng)勢。其中，重卡銷量15.1萬輛，同比+80.2%，我們對(duì)9月環(huán)比轉(zhuǎn)正的預(yù)判得到驗(yàn)證。我們認(rèn)為，10月行業(yè)實(shí)際需求仍有望環(huán)比維持，工程重卡需求有望繼續(xù)環(huán)比增長。4Q行業(yè)高景氣有望維持，不考慮“開門紅”等調(diào)節(jié)因素影響，全年重卡行業(yè)實(shí)際需求量或?qū)⒊?65萬輛。

估值與建議

衛(wèi)生事件后車市需求呈現(xiàn)穩(wěn)健恢復(fù)，板塊估值仍有提升空間。我們對(duì)于四季度的投資邏輯進(jìn)行梳理，主要分為四條主線——向新而行：新能源汽車維系熱度，電動(dòng)兩輪嶄露頭角；品牌自信：自主崛起，品牌分化；產(chǎn)銷恢復(fù)：2021年行業(yè)高增長的可能性不斷增強(qiáng)，海外修復(fù)：海外衛(wèi)生事件有所反復(fù)，但車市回暖較快。

對(duì)應(yīng)推薦理想汽車(LI.US)、小牛電動(dòng)(NIU.US)、長城汽車(02333)、長安汽車、比亞迪(01211)、濰柴動(dòng)力(02338)、華域汽車。

風(fēng)險(xiǎn)

后續(xù)汽車銷量不及預(yù)期，衛(wèi)生事件反復(fù)/影響汽車產(chǎn)銷。

行業(yè)重點(diǎn)圖表

（編輯：趙錦彬）