天風(fēng)證券：開門紅高增長、長期投資收益率預(yù)期提升，保險股4季度有望迎來估值反彈

本文來自微信公眾號“新銳視角看金融”，文中觀點(diǎn)不代表智通財經(jīng)觀點(diǎn)。

要點(diǎn)：資產(chǎn)端方面，長端利率企穩(wěn)回升，保險公司長期投資收益率預(yù)期提升，有助于保險股估值修復(fù)和估值切換;負(fù)債端方面，開門紅高增長的預(yù)期有望逐步兌現(xiàn)，催化保險股行情，我們預(yù)計太保、平安在開門紅在策略積極、低基數(shù)之下NBV將實(shí)現(xiàn)較快增長。另外，市場風(fēng)格切換利好保險股。我們首推中國太保(02601)、中國平安(02318)。

1、資產(chǎn)：長期投資收益率預(yù)期提升，有助于提升保險股估值。本周10年期國債收益率提升至3.2%以上，較4月末已提升68bps。后續(xù)“緊貨幣、寬信用”組合將繼續(xù)發(fā)力，短期來看利率仍有向上抬升的動力。開門紅時期新增保費(fèi)及到期再投資的資金正是一年中的配置高點(diǎn)，當(dāng)前市場環(huán)境為保險配置利率債提供了非常好的窗口期。

1、負(fù)債：開門紅高增長的預(yù)期有望逐步兌現(xiàn)，催化保險股行情。2020年保險公司業(yè)務(wù)受衛(wèi)生事件沖擊，增長乏力，因此部分保險已將業(yè)務(wù)中心轉(zhuǎn)移到2021年開門紅。開門紅策略整體較為積極，尤其是太保和平安，我們預(yù)計其預(yù)收時間提前1-2個月，理財險吸引力同比提升，且當(dāng)前市場環(huán)境有利于儲蓄險銷售(過往實(shí)質(zhì)剛兌的資管產(chǎn)品的收益率和安全性雙降，如信托、銀行理財?shù)?，因此預(yù)計在超低基數(shù)之下，太保和平安1季度NBV增長有望超15%。

全年來看，打好開門紅可以提升銷售隊伍收入和士氣，將提振后續(xù)產(chǎn)品銷售，為盡早達(dá)成全年業(yè)績奠定一個良好的基礎(chǔ)。此外，衛(wèi)生事件好轉(zhuǎn)帶來線下活動恢復(fù)與收入預(yù)期提升，監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致中小公司低價險退出市場，新重疾定義催發(fā)重疾險增長，長期儲蓄險的空間很大，因此，我們判斷2021年NBV增長或?qū)⒂瓉砀纳频墓拯c(diǎn)。

長期來看，差異化服務(wù)將成為保險公司的破局之策，有助于應(yīng)對越加激烈的渠道競爭。太保、平安正積極布局“產(chǎn)品+服務(wù)”，旨在為客戶提供保險產(chǎn)品之外的一攬子健康管理、就醫(yī)綠通、養(yǎng)老社區(qū)等優(yōu)質(zhì)服務(wù)?！疤Ｋ{(lán)本”健康醫(yī)療服務(wù)正成為代理人標(biāo)準(zhǔn)化銷售流程中的一環(huán);平安醫(yī)療生態(tài)圈深度參與醫(yī)療體系，構(gòu)建服務(wù)政府、醫(yī)院、醫(yī)護(hù)人員、患者的醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)，對主業(yè)的賦能有望繼續(xù)深化。

3、策略：市場風(fēng)格切換利好保險股。保險公司配置的股票多為低估值標(biāo)的，市場風(fēng)格若切換有望帶來保險股的業(yè)績與估值雙升。

投資建議：截至10月16日，中國人壽(02628)、中國平安、中國太保、新華保險(01336)的2020PEV分別為1.30、1.11、0.71、0.90倍，我們重點(diǎn)推薦中國太保、中國平安。太保GDR對于股價的壓制或?qū)⑾?，GDR于10月20日(倫敦時間)開始可以和A股跨境相互轉(zhuǎn)換，由于GDR中長線資金占比高，太保A融券余額小、兩地價差小，我們預(yù)計轉(zhuǎn)回套利行為可能會較少。

風(fēng)險提示：代理人規(guī)模增長低于預(yù)期;開門紅銷售低于預(yù)期;保障型產(chǎn)品銷售低于預(yù)期。

（編輯：曾盈穎）