國信證券：宇華教育(06169)收購湖南獵鷹少數(shù)股權(quán)，涉外整合再上臺階

本文來自 微信公眾號“澤宇的研究園”，作者：榮澤宇，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

事項

9月25日，宇華教育(06169)完成對湖南涉外經(jīng)濟學(xué)院控股公司湖南獵鷹的少數(shù)股東權(quán)益收購，成為湖南涉外經(jīng)濟學(xué)院100%權(quán)益所有者。本次收購的少數(shù)股東權(quán)益有兩個部分：第一部分是通過司法拍賣程序出讓的陳正仙女士持有的7.2%的股份;第二部分是廣東南博集團持有的22.8%的股份。公司完成上述股權(quán)收購的對價分別為1.43億元和5.78億元;合計共支出約7.21億元，完成對湖南獵鷹剩余的30.0%的股份收購。

國信海外教育觀點

本次交易對于公司意義重大。首先，該30%股權(quán)所對應(yīng)的湖南涉外經(jīng)濟學(xué)院此前少數(shù)股東權(quán)益將在未來并表到上市公司歸母凈利潤之中，我們預(yù)計此舉將對公司業(yè)績有9000萬元以上的增厚。其次，本次收購?fù)瓿?，標志著宇華將100%控股湖南涉外，為今后更深入的投后整合管理及利潤釋放打下堅實基礎(chǔ)。湖南涉外在宇華入主后經(jīng)過近三年的整合，其歷史遺留問題的妥善解決、收入利潤持續(xù)大幅增長，充分展示了宇華教育優(yōu)秀的投后管理能力。

評論

1 交易介紹：收購湖南涉外經(jīng)濟學(xué)院學(xué)校舉辦者少數(shù)股權(quán)

湖南獵鷹是宇華教育的非全資附屬公司，也是宇華教育持有70.0%權(quán)益的湖南涉外經(jīng)濟學(xué)院學(xué)校的控股公司。本次少數(shù)股權(quán)收購，意味著宇華教育實現(xiàn)對湖南涉外經(jīng)濟學(xué)院學(xué)校的100.0%控股。

湖南涉外經(jīng)濟學(xué)院成立于1997年，有23年的辦學(xué)歷史，是中國教育部批準的首批民辦大學(xué)之一。綜合實力排湖南省民辦大學(xué)第一，中國民辦大學(xué)第十。單校規(guī)模大、辦學(xué)品質(zhì)好、區(qū)位優(yōu)勢強。

宇華教育于2018年1月收購湖南涉外經(jīng)濟學(xué)院;2008年3月正式接手，開始運營。收購后整合效果良好，收入方面實現(xiàn)了學(xué)生與學(xué)費的雙增長。2019/2020學(xué)年在校生人數(shù)約3.30萬人，與收購前比+18.6%;報到率+7%;本科/?？茖W(xué)費分別提升46.7%和27.2%。同時得益于優(yōu)秀的運營管理能力，調(diào)整后凈利潤率從收購前的15.0%提升至2019FY的40.0%;調(diào)整后凈利潤從0.63億元提升至2.40億元。我們預(yù)計2020FY該校凈利潤有望達到3.00億元。未來隨招生計劃和學(xué)費的進一步增長，以及利潤率的持續(xù)優(yōu)化，收入和利潤仍具備充足的增長潛力。

2 收購意義

一方面，湖南涉外經(jīng)濟學(xué)院的收入和利潤規(guī)模大、增速快，兼具確定性和成長性，本次少數(shù)股權(quán)的收購將進一步增厚集團利潤。另一方面，全面控制學(xué)校更有利于集團對學(xué)校的運營管理，以及學(xué)校業(yè)績潛力的持續(xù)挖掘;進而學(xué)校運營能力和盈利能力提升，為集團貢獻更高的利潤。

3 投資建議

自宇華教育收購湖南涉外經(jīng)濟學(xué)院70.0%股權(quán)后，學(xué)校的收入和利潤持續(xù)增長。本次的收購對價低，不到10倍pe，且學(xué)校收入利潤仍具備持續(xù)增長空間。因此我們認為本次交易對于股東回報的增厚性價比極高。

因衛(wèi)生事件原因公司退還住宿費0.93億元，調(diào)減2020FY收入和調(diào)整后核心凈利潤分別至23.13和9.34億元(前值分別為24.00和9.57億元)?？紤]到近期公司招生情況良好、各學(xué)校學(xué)費均有提升、以及本次收購對公司凈利潤的增厚，我們上調(diào)2021-2022FY的收入和調(diào)整后核心凈利潤預(yù)測。預(yù)計2021-2022FY的收入分別為27.39和29.90億元(前值分別為25.92和27.48億元);調(diào)整后核心凈利潤分別為13.11、14.94億元(前值分別為10.53和10.78億元)。

公司9月28日的收盤價6.87港元對應(yīng)的2020-2022年預(yù)測PE分別為21.63、15.42、13.52倍。宇華教育近期股價自高點回調(diào)近16.0-17.0%，估值已經(jīng)體現(xiàn)出很強的吸引力。我們認為下跌并非是基本面利空導(dǎo)致，更多和資金情緒以及資金配置有關(guān)。基于對公司優(yōu)秀整合管理能力的認可和對業(yè)績增長的樂觀預(yù)期，我們維持“買入”評級和對公司的合理估值區(qū)間8.00~9.56港元。建議投資者重點關(guān)注資金情緒回暖及公司業(yè)績表現(xiàn)所帶來的潛在投資機會。

4 風(fēng)險提示

學(xué)校業(yè)績增長情況不及預(yù)期;法律政策落地情況不及預(yù)期。

（編輯：曾盈穎）