宋雪濤：歐美股市擔憂的問題其實不是問題

本文來自微信公眾號“雪濤宏觀筆記”，作者：宋雪濤。

歐股下跌的主要原因是歐洲衛(wèi)生事件數(shù)字再次爆發(fā)，最近單日新增已經(jīng)追上美國，其中法國單日新增過萬。目前來看，歐洲衛(wèi)生事件二次爆發(fā)的原因是復工復課和逐漸放松警惕，感染者以年輕人為主，重癥率和死亡率較低，與美國6-7月衛(wèi)生事件爆發(fā)的情況類似，因此像上半年一樣的基本面恐慌還沒有出現(xiàn)。加上大概率今年冬季會推出緊急使用的疫苗，目前對于二次封鎖的普遍預期是強度和經(jīng)濟影響不會超過第一次。也就是說，歐洲經(jīng)濟仍然在弱復蘇的軌道上，但秋冬復蘇進程可能暫時停滯。歐股下跌的另一個原因和美國司法部調(diào)查幾家大銀行可能參與的洗錢犯罪有關(guān)(匯豐，渣打，摩根大通，德銀，紐約梅隆)。

美股下跌的主要問題還是流動性擔憂。上半年美聯(lián)儲的工具箱已經(jīng)見底并使出了MMT，MMT還需要財政擴張，但財政救助計劃在兩黨已經(jīng)進入選舉時間后持續(xù)停擺。在沒有財政擴張的情況下，美聯(lián)儲無法主動寬松，最多也就是維持零利率和購買存量資產(chǎn)，因此只能解決流動性危機，但沒法修復居民和企業(yè)的資產(chǎn)負債表問題。加上8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的恢復的低于預期，密歇根消費信心指數(shù)低位波動，紅皮書商業(yè)零售銷售同比短暫轉(zhuǎn)正后再次回落，在這種基本面復蘇疲弱的情況下，股票市場對于流動性寬松的訴求會更加強烈。因此只要聯(lián)儲在公開的議息會議或各種講話中沒有更寬松的表態(tài)，市場就可能做出激烈的回應(“死給你看”)。詳見《財政救助停擺后的美國經(jīng)濟恢復情況》

不過和3月時的流動性危機對比，當前的基本面沒有出現(xiàn)黑天鵝，流動性價格(比如Libor和cp)沒有出現(xiàn)明顯緊張，貴金屬和債券利率也沒有出現(xiàn)單一趨勢，因此看起來更像是上漲過快后的技術(shù)性調(diào)整。9月中上旬主要是高估值的成長股獲利回吐，近期價值股也開始技術(shù)性調(diào)整。

財政救助停擺的另一個問題是會影響到股票市場的流動性。衛(wèi)生事件以來，散戶交易活躍度相比歷史正常水平明顯上升，這其中和財政救助計劃的轉(zhuǎn)移支付有直接關(guān)系。根據(jù)Envestnet Yodlee對消費者的銀行賬戶數(shù)據(jù)的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)有聯(lián)邦救助支票的美國家庭相比沒有支票的家庭在股票交易量上有大幅的提升。因此一旦財政救助暫停后，從財政轉(zhuǎn)移支付轉(zhuǎn)化為股票市場流動性的鏈條將出現(xiàn)壓力。

當前美國市場面臨的次要問題是混亂的政治局面。大法官RBG去世后，特朗普急于提名保守派大法官，兩黨在大選前的爭斗已經(jīng)白熱化，支持率落后拜登越多，意味著大選后的混亂概率越大，而混亂又隱含了財政政策的持續(xù)缺位。對美國政治局面和流動性的雙重擔憂，在大選前只會越來越高，近期海外市場的避險情緒已經(jīng)開始升溫，VIX指數(shù)上升，國債利率下降。

好消息是大選前的中美關(guān)系黑天鵝依然只是噪音而不是風險。TikTok從之前被威脅剝離、強制出售甚至關(guān)閉，到后來達成技術(shù)合作的協(xié)議、不出售數(shù)據(jù)和算法并加快推進融資上市，可以看出中美之間的問題，在不觸及到核心技術(shù)和政治問題時，依然是利益解決優(yōu)先。美國政府放行Intel和AMD對華為的筆記本芯片供貨也是類似的道理。

由于歐洲衛(wèi)生事件二次爆發(fā)和復蘇停滯的顧慮，加上臨近脫歐期限，近期英鎊和歐元開始走弱，美元走強到94以上，帶來大宗商品的工業(yè)屬性和金融屬性的雙殺。原油依然看不到需求的明顯轉(zhuǎn)機，墨西哥灣颶風帶來的油價短期上漲已經(jīng)結(jié)束，油價依然在40美元附近弱勢震蕩。

（編輯：玉景）