安倍是下臺(tái)了，但他搞的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)成效如何？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“市川新田三丁目”，原文來(lái)自芝加哥商品交易所，譯者：王為

9月初日本首相安倍晉三宣布辭職下臺(tái)，其在將近八年的執(zhí)政期內(nèi)對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)政策做出了重大改變。安倍在2012年再次上臺(tái)之時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)正受困于三個(gè)錯(cuò)綜復(fù)雜的問(wèn)題：

1、自1990年代中期以來(lái)日本每年的預(yù)算赤字約相當(dāng)于GDP的6-8%；

2、通縮痼疾導(dǎo)致降低國(guó)債占GDP的比率成為幾乎不可能的任務(wù)；

3、自從日本的股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫在1990年代初破裂以來(lái)，日本的經(jīng)濟(jì)提振乏力。

安倍試圖通過(guò)“三矢”之策來(lái)解決這些難題，即寬松的貨幣政策、緊縮財(cái)政政策以及結(jié)構(gòu)化改革。在過(guò)去八年間，安倍的施策取得了一些成果。首先，日本GDP的名義增速自1990年代中期以來(lái)首度出現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)勢(shì)頭一直持續(xù)到了2019年，其后受第二次增加消費(fèi)稅以及公共衛(wèi)生事件的影響而中斷，見(jiàn)圖1。

圖1：GDP的名義增速對(duì)于有效控制政府債務(wù)負(fù)擔(dān)意義重大

緊縮財(cái)政政策

自1990年代中期一直到2012年末安倍開(kāi)始二次執(zhí)政之前，日本的預(yù)算赤字居高不下，日本公共債務(wù)占GDP的比率從1992年的62%升至2013年年初的201%。按照大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，日本政府開(kāi)支占GPD的比重并沒(méi)有高高哪里去，但日本稅收收入的絕對(duì)額異乎尋常的低。

安倍通過(guò)兩次增加消費(fèi)稅的方法來(lái)解決日本稅收收入極低的問(wèn)題，第一次是將消費(fèi)稅的稅率從5% 提升至8%，第二次是將消費(fèi)稅率從8%提升至10%。增稅以及其他增收舉措的實(shí)施，外加經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改善，令日本年度預(yù)算赤字占GDP的比率從安倍重新執(zhí)政之前的每年6-8%降至2019年的只有2.8%，見(jiàn)圖2。

圖2：經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及消費(fèi)稅率的提升降低了日本預(yù)算赤字占GDP的比率

在安倍二次執(zhí)政的前三年，日本公共債務(wù)占GDP的比率還在繼續(xù)升高，到了2016年二季度該比率升至219%。根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 2020年一季度末，日本公共債務(wù)占GDP的比率為略低于峰值的218%，但重點(diǎn)是該指標(biāo)沒(méi)有繼續(xù)上行。以此同時(shí)，日本家庭以及企業(yè)債務(wù)占GDP的比率分別為60%和105%左右，見(jiàn)圖3。

圖3：安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)施三年后，日本債務(wù)占GDP的比率穩(wěn)定了下來(lái)

受公共衛(wèi)生事件影響，日本的預(yù)算赤字以及債務(wù)占GDP的比率在2020年再次出現(xiàn)上行。截至目前為止，為提振公共衛(wèi)生事件期間的日本經(jīng)濟(jì)，日本已配置的資金總量達(dá)到了GDP的7% ，為企業(yè)和家庭提供的信貸資金總量超過(guò)GDP的10%。

因此，在截止到2021年3月末的本財(cái)政年度里，日本預(yù)算赤字占GDP的比率應(yīng)為12-22%，甚至更多。但日本并非發(fā)達(dá)國(guó)家中的孤例，美國(guó)和西歐大多數(shù)國(guó)家的赤字狀況也是如此，見(jiàn)圖4。

圖4：日本財(cái)政政策的力度空前但并沒(méi)有顯得很另類(lèi)

寬松的貨幣政策

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的終極目標(biāo)是提振日本經(jīng)濟(jì)。緊縮的財(cái)政政策，雖然對(duì)控制預(yù)算赤字的增長(zhǎng)是必要的，但卻是與終極目標(biāo)背道而馳的。實(shí)際上，如果沒(méi)有非常寬松的貨幣政策保駕護(hù)航的話，財(cái)政政策的緊縮會(huì)葬送經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的局面。

當(dāng)安倍在2012年再次上臺(tái)后，日本銀行的貨幣政策與其他央行并無(wú)不同之處。像美聯(lián)儲(chǔ)一樣，日本銀行也將利率水平降至零并開(kāi)始試水量化寬松。

日本銀行與美聯(lián)儲(chǔ)的一大區(qū)別在于是施策的時(shí)點(diǎn)：在美聯(lián)儲(chǔ)搞零利率之前，日本銀行已經(jīng)搞了十年，日本銀行還在2000年至2006年期間搞了一些量化寬松舉措，并在2010-2012年期間當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)剛剛開(kāi)始買(mǎi)入資產(chǎn)的時(shí)候再次推出量化寬松舉措。但當(dāng)時(shí)日本銀行在量化寬松項(xiàng)下買(mǎi)入的資產(chǎn)相當(dāng)于日本GDP總量的30%，與其他央行相比并沒(méi)有大很多，幾乎與歐洲央行的水平持平，約等于美聯(lián)儲(chǔ)的1.5倍。

為了對(duì)沖財(cái)政緊縮帶來(lái)的負(fù)面影響，日本銀行將量化寬松的力度和范圍推升到前所未有的程度，足以令歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)自慚形穢。至危機(jī)襲來(lái)之前，日本銀行資產(chǎn)負(fù)債的規(guī)模占GDP的比重已經(jīng)從之前的30%升到100%以上，而最新的比率已經(jīng)超過(guò)了125%，見(jiàn)圖5。

圖5：日本銀行采取了力度空前的量化寬松舉措旨在對(duì)沖財(cái)政緊縮帶來(lái)的影響并結(jié)束通縮局面

此外，日本銀行并沒(méi)有只是簡(jiǎn)單地買(mǎi)入國(guó)債而已。在關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)以及歐洲央行在公共衛(wèi)生事件期間應(yīng)如何應(yīng)對(duì)的分析中已經(jīng)提到，日本銀行早在2014年就已經(jīng)買(mǎi)入日本的公司債了，甚至還通過(guò)申購(gòu)交易所交易基金的方式買(mǎi)購(gòu)票，而這些舉措是其他央行尚未采取或拒之千里的。

在量化寬松之外，日本銀行還對(duì)日本國(guó)債收益率曲線的形態(tài)進(jìn)行了直接干預(yù)，旨在對(duì)各期限國(guó)債收益率的水平設(shè)置最高限制。最后，日本銀行還采取了負(fù)利率政策，在這一點(diǎn)上效仿了歐洲央行而非美聯(lián)儲(chǔ)，在2016年1月29日將存款利率的水平設(shè)定為-10個(gè)基本點(diǎn)。

那么這些舉措奏效了嗎?總的來(lái)看很難得出這個(gè)結(jié)論。從名義GDP的總量的角度來(lái)看，是有效果。從2013年初至2019年中，日本名義GDP的總量一直處于正增長(zhǎng)，這一點(diǎn)對(duì)于控制公共債務(wù)占GDP的比率非常重要，因?yàn)槊xGDP的總量是計(jì)算該債務(wù)比率的分母。

而扣除了通脹因素的實(shí)際GDP的總量卻揭露出另一個(gè)事實(shí)，從實(shí)際GDP總量的角度來(lái)看，很難得出扣除通脹因素后日本的實(shí)際GDP出現(xiàn)了加速增速的結(jié)論，見(jiàn)圖6。

圖6：量化寬松并未令日本的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速明顯加快

雖然量化寬松并未令日本的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯的加快，但受助于日元貿(mào)易加權(quán)匯率在2013年初至2016年初這一期間出現(xiàn)貶值，日本的通縮痼疾在此期間沒(méi)有繼續(xù)蔓延。

出人意料地是，日本銀行所采取的負(fù)利率政策并沒(méi)有導(dǎo)致日元匯率進(jìn)一步貶值，日元匯率反而在日本銀行開(kāi)啟負(fù)利率政策之后的4年半時(shí)間里有所升值，見(jiàn)圖7。在負(fù)利率的貨幣政策實(shí)施一年后，日元匯率開(kāi)始上升，通脹率轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)直到最終再次轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，見(jiàn)圖8。

圖7：負(fù)利率并未令日元匯率走弱

圖8：安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)令日本的通脹增速轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，正增長(zhǎng)的狀況并未持續(xù)

但安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)至少在一個(gè)方面取得了成效：在公共衛(wèi)生事件襲來(lái)之前，日本的就業(yè)狀況大幅改善，求人倍率創(chuàng)下數(shù)十年來(lái)的最高值，見(jiàn)圖9。

圖9：即使在公共衛(wèi)生事件期間，日本的求人倍率仍高于安倍二次執(zhí)政之前

外匯交易員對(duì)日元和美元匯率是怎么看的?

日本銀行的政策性利率為-10個(gè)基本點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率的波動(dòng)區(qū)間為0-25個(gè)基點(diǎn)，有人可能會(huì)認(rèn)為美元和日元市場(chǎng)利率之間的利差因?yàn)?0-35個(gè)基本點(diǎn)，或者平均一下為22.5基本點(diǎn)左右，美元和日元3個(gè)月LIBOR之間利差應(yīng)處于該利差區(qū)間的上軌，波動(dòng)范圍為30-35個(gè)基本點(diǎn)。

但是，芝加哥商品交易所的外匯互換行情顯示，通過(guò)日元/美元即期匯率以及日元/美元外匯期貨合約的報(bào)價(jià)所折算出來(lái)的美元和日元的利差約為40-50個(gè)基本點(diǎn)，見(jiàn)圖10。

圖10：外匯互換的報(bào)價(jià)顯示美元和日元市場(chǎng)利率之間的利差要高于美元和日元LIBOR之間以及美日央行政策性利率之間的利差

要點(diǎn)

在公共衛(wèi)生事件襲來(lái)之前，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)令日本年度預(yù)算赤字占GDP的比率出現(xiàn)下行并令政府債務(wù)占GDP的比率穩(wěn)定下來(lái);

公共衛(wèi)生事件過(guò)后，日本預(yù)算赤字將在短期內(nèi)升至非常高的水平;

在促使通脹增速轉(zhuǎn)正以及提振就業(yè)方面，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)取得了一些成效;

央行資產(chǎn)負(fù)債總量前所未有的大擴(kuò)張是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)成功的一個(gè)因素;

在外匯市場(chǎng)上美元和日元市場(chǎng)利率之間的利差要高于美元和日元LIBOR利率之間以及日本銀行與美聯(lián)儲(chǔ)政策性利率之間的利差。