美股新股前瞻|凈利潤下滑25%，蓮?fù)饨逃↙XEH.US）退港赴美

兩年前，曾滿腔熱情奔赴港上市，但受“送審稿”影響，基礎(chǔ)教育公司上市受阻，上市愿望落空，兩年后，蓮?fù)饨逃↙XEH.US）轉(zhuǎn)移戰(zhàn)場，將觸手伸向了美股市場。

智通財經(jīng)APP了解到，蓮?fù)饨逃涨跋蛎绹C券交易委員會（SEC）遞交招股說明書，AMTD和Loop Capital Markets為此次IPO的承銷商，招股書未披露發(fā)行股數(shù)和發(fā)行價格區(qū)間尚。該公司計劃將募集資金主要用于拓展業(yè)務(wù)和校園建設(shè)及維護，以擴充生源和壯大教師隊伍，以應(yīng)對營運資金需求和潛在的收購計劃。

蓮?fù)饨逃谡憬←愃袕氖翶12教育，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，從2019/2020學(xué)年的月平均入學(xué)率來看，該公司在麗水市民辦中小學(xué)（不含高中）教育機構(gòu)中排名第二。該公司運營蓮都外國語學(xué)校和青蓮中學(xué)，截止2019年9月份，擁有在校生4558名和322名教師，2019年收入1.52億元。

值得注意的是，兩年前該公司赴港上市時，曾單獨羅列蓮都外國語學(xué)校幼兒園分部，但于2018年11月份已經(jīng)出售，而高中部自2018/2019學(xué)年起，開始招收學(xué)生，不過截止2019年9月，僅有13名學(xué)生錄取入學(xué)。

該公司歷史收入維持低速增長，2020年上半年收入0.87億元，同比增長3.05%，近三年收入復(fù)合增長率6.6%，而盈利波動較大，整體呈下滑趨勢，上半年凈利潤0.27億元，同比下降24.9%，近三年凈利潤復(fù)合增長率-7.8%。

利用率接近飽和

蓮?fù)饨逃饕杖雭碓从谏彾纪鈬Z學(xué)校，包括白云校區(qū)和怡景校區(qū)，其中白云校區(qū)為核心收入來源，2020年上半年收入0.8億元，同比增長3.03%，收入占比92.1%，收入近三年復(fù)合增長率為26%，怡景校區(qū)收入占比6%，高中部由于學(xué)生人數(shù)過少，基本沒有收入貢獻。學(xué)校整體收入貢獻98.2%，相比于2017年度的68.65%提升了29.55個百分點。

該公司這幾年業(yè)績增長緩慢，主要由于“經(jīng)營一畝三分地”，在學(xué)校利用率接近飽和的情況下，并未進行擴張活動，在校生人數(shù)增長緩慢，于2019/2020學(xué)年擁有4558名，同比僅增長1.79%，而于2017/2018學(xué)年時，就有4524名學(xué)生，整體基本都沒啥增長。

白云校區(qū)是該公司核心校區(qū)，于2019/2020學(xué)年小學(xué)和初中在校生2736名和1625名，合計4361名，占比在校生總?cè)藬?shù)95.7%，而且這兩所校區(qū)學(xué)校利用率接近100%，期間分別為99.1%和95%。而怡景校區(qū)及高中部利用率雖然較低，但可容納的學(xué)生人數(shù)過少，若該公司不擴張校區(qū)或者收購學(xué)校，業(yè)績將可能無成長性，以及盈利有持續(xù)下滑風(fēng)險。

蓮?fù)饨逃诓煌^(qū)學(xué)費定價基準不同，白云校區(qū)每學(xué)期每學(xué)期學(xué)費定價8700元，不過實際整體定價超過10000萬元，而怡景校區(qū)特色科每學(xué)期高達20000元，在住宿費方面，白云校區(qū)定價850元，而怡景校區(qū)特色科定價2000元。該公司實際學(xué)費在政策基準的基礎(chǔ)上浮動50%。

根據(jù)招股書，該公司的白云校區(qū)和怡景校區(qū)定位高端，2019/2020學(xué)年，白云校區(qū)平均每名學(xué)生學(xué)費13000元，相比于2017/2018學(xué)年增長了22.64%，怡景校區(qū)自2018年9月1日起，每學(xué)期學(xué)費一直保持在每名學(xué)生20000元，高于白云校區(qū)的學(xué)費。而2019年浙江省民辦小學(xué)和中學(xué)的平均年學(xué)費分別為人民幣10900元和18300元。

該公司學(xué)費高于浙江省水平，提價空間有限，且受限于學(xué)校利用率，學(xué)生增長空間基本被卡死，而且盈利水平整體處于下滑趨勢。

2020年上半年，蓮?fù)饨逃?7.99%，同比下降9.33個百分點，較2017年度下降4.6個百分點，凈利率31.33%，同比下降11.7個百分點，較2017年度下降10.2個百分點。該公司凈利率比較接近毛利率水平，主要為基本沒啥費用，主要為行政管理費，上半年管理費率為8.48%。

截止2020年6月，該公司現(xiàn)金及等價物有0.289億元，每年維持在2000多萬元左右的水平，負債率較低，為31.47%，其中有息負債率14.4%。

蓮?fù)饨逃齽?chuàng)始人兼董事會主席Fen Ye持有該公司90%股權(quán)，基本上算是私人的單體學(xué)校了，如果不上市，靠經(jīng)營這幾個校區(qū)，F(xiàn)en Ye每年也有幾千萬的利潤和現(xiàn)金流回流。但顯然這幾千萬現(xiàn)金并不滿足Fen Ye需求，從港股上市未果到現(xiàn)在赴美上市，可見其上市的決心，以募集更多資金擴張業(yè)務(wù)范圍。

投資者可能不會買賬

從行業(yè)來看，2019年，全國民辦中小學(xué)市場規(guī)模2384億元，近五年復(fù)合增長率20.1%，浙江省要低于全國水平，民辦中小學(xué)教育市場規(guī)模189億元，近五年復(fù)合增長率15.5%，預(yù)計未來五年復(fù)合增長率13.1%。此外，浙江省中小學(xué)在校生于2019年有100萬名，近五年復(fù)合增長率僅為2.6%。

浙江省民辦中小學(xué)市場分散，競爭較為激烈，在2019/2020學(xué)年，排名前十的參與者總數(shù)僅占私立中小學(xué)學(xué)生總數(shù)的10.3％，未來行業(yè)有望持續(xù)整合，優(yōu)勝劣汰，市場集中于幾家頭部企業(yè)。該公司談到收購及兼并是行業(yè)采取廣泛的措施，但送審稿對國內(nèi)K12限制資本化，自建或是擴張的主要出路。

而受限于資產(chǎn)規(guī)模，雖然負債率低，但該公司賬上現(xiàn)金并不是很充裕，擴張需要資金，此次上市主要目的還是為了公司擴張鋪路。同時也存在股東想要通過上市退出，主要為K12資本化受限，成長依靠自建太慢，而且這兩年該公司也未曾擴建，收入及利潤表現(xiàn)也不盡如人意，不排除部分股東想要以上市方式高溢價退出的可能性。

綜上看來，蓮?fù)饨逃龤v史業(yè)績低速增長，未來成長性預(yù)期不樂觀，主要為學(xué)校利用率接近飽和，學(xué)生人數(shù)增長受限，若新建也需要一定周期，且盈利水平波動較大，整體凈利率呈下滑趨勢。自兩年前港股上市受挫后，該公司轉(zhuǎn)向赴美上市，鑒于其基本面，即使如愿上市，投資者可能也不會買賬。