美股新股前瞻| 理想汽車（LI.US）：帶著“盈利的光環(huán)”上市

不出意外，理想汽車（LI.US）將繼蔚來（NIO.US）之后，成為第二家登陸美股的中國新能源造車新勢力車企。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，理想汽車近日向美國證券交易委員會提交招股書，擬在納斯達(dá)克上市，募資最多1億美元，相比于之前傳的5億美元募資額縮水了很多，不過這1億美元募集資金屬于占位符，未來可能發(fā)生變化，目前暫未透露發(fā)行價(jià)格區(qū)間。該公司此次發(fā)行，由高盛及摩根士丹利等多家知名投行作為聯(lián)席主承銷商。

實(shí)際上，早在2019年6月份，就有消息傳出理想汽車將要赴美上市，同年9月份傳出已經(jīng)啟動2020年美股上市工作，IPO 規(guī)?？赡茉?億美元左右，理想汽車雖然沒有正面回應(yīng)，但基本上默認(rèn)了。2020年6月，該公司獲得美團(tuán)和李想個(gè)人5.5億美元D輪投資，投后估值達(dá)40.5億美元，成為上市前最后一輪融資。

理想汽車和蔚來是同行，都從事新能源汽車制造業(yè)務(wù)，上市時(shí)都帶著虧損，不同的是，理想汽車帶上了1.04萬輛（上半年交付量）理想ONE汽車，以及Q1的正毛利潤，帶著“業(yè)績的光環(huán)”赴美上市，這個(gè)比蔚來剛上市時(shí)要具有投資誘惑力。那么，理想汽車這家公司怎么樣呢？

市場及競爭優(yōu)勢

理想汽車于2015年創(chuàng)立，比小鵬汽車和蔚來汽車要晚一年，這三家公司創(chuàng)始人都有著深厚的互聯(lián)網(wǎng)背景，李想為理想汽車創(chuàng)始人，曾創(chuàng)立了汽車之家，何小鵬為小鵬汽車創(chuàng)始人，曾創(chuàng)立UC優(yōu)視，而李斌為蔚來創(chuàng)始人，也曾創(chuàng)立易車交易平臺。李想、何小鵬和李斌被市場稱為互聯(lián)網(wǎng)造車勢力“鐵三角”。

和蔚來剛上市一樣，理想汽車目前銷售的就只有一款品牌，即理想ONE，該品牌于2019年12月份開始正式交付，到2020年6月份，累計(jì)實(shí)現(xiàn)交付量1.05萬輛，計(jì)劃于2022年推出下一代增程式SUV。理想ONE推出后得到市場認(rèn)可，迅速成為中高端汽車銷售主力，在上半年國內(nèi)新能源中大型SUV中，位居銷量榜首。

理想ONE在2019年底開始銷售創(chuàng)收，2020年Q1交付量8444輛，實(shí)現(xiàn)收入8.52億元，其中汽車銷售收入8.41億元。2020年1-6月，理想ONE銷量保持強(qiáng)勢，分別為2153輛、2422輛、3869輛、6491輛、8639輛及10473輛，六月份突破萬輛在行業(yè)中“脫穎而出”，成為該公司重要的里程碑。

智通財(cái)經(jīng)APP根據(jù)理想汽車官網(wǎng)了解到，理想ONE價(jià)格居于中高端，為6座及7座的SUV，補(bǔ)貼后全國統(tǒng)一零售價(jià)32.8萬元。在配置上，動力三元鋰電池，前后雙電機(jī)四驅(qū)驅(qū)動，NEDC綜合工況續(xù)航里程800KM，輔助駕駛可達(dá)到L3級別。該車可實(shí)現(xiàn)三種方式充電，慢充、快充以及加油發(fā)電。

蔚來最初的汽車版本為ES8，兩款均超過40萬元，后來推出的較低端的ES6，官網(wǎng)顯示有三種類型，分別是ES6簽名版、性能版及運(yùn)動版，起步價(jià)格分別為46.8萬元、39.8萬元及35.8萬元，均比理想ONE價(jià)格要高。而小鵬汽車有兩款車，G3和P7，其中G3四款車型，最貴的起步價(jià)也就16.28萬元，屬于中低端車型。

從競品上看，理想ONE功能配置和蔚來ES6差異不大，軸距也相近，但價(jià)格方面有優(yōu)勢，而相比于小鵬汽車，功能方面要強(qiáng)大的多，且小鵬汽車價(jià)位面臨很多國產(chǎn)車的競爭，國產(chǎn)生產(chǎn)中高端品牌的車型很少，因此，理想ONE一上市銷量就持續(xù)火爆。

國內(nèi)和理想ONE形成競爭的也就蔚來汽車了，但和蔚來造車大筆花錢不同，理想汽車更注重成本控制，蔚來車全鋁打造花了太多錢，且功能上并沒有占到優(yōu)勢，理想汽車通過制造成本控制，可以更好的將資金用于研發(fā)以及營銷上。此外，蔚來車的生產(chǎn)主要為代工，而理想于2018年12月收購力帆汽車100%股權(quán)，自建生產(chǎn)。

理想汽車已經(jīng)在北京、上海、廣州及深圳等超過10個(gè)城市設(shè)有零售中心，根據(jù)規(guī)劃，今年第三季度，零售中心的覆蓋城市將超過30座城市以上，并在年底前將拓展至100座城市，隨著城市覆蓋延伸，理想ONE或?qū)⒊掷m(xù)擠壓蔚來汽車的市場份額。

上市的“盈利光環(huán)”

理想汽車和蔚來汽車最大的不同在于，理想一上市就實(shí)現(xiàn)了正的毛利潤，已經(jīng)在盈利的快道上奔跑，而蔚來上市至今仍未實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正（除了2018年Q4），仍堅(jiān)持“燒錢換成長”的戰(zhàn)略。

2020年Q1，理想汽車實(shí)現(xiàn)毛利潤為0.68億元，而蔚來汽車毛虧1.67億元，按季度看虧損有所縮窄。除了降低制造成本，理想汽車在費(fèi)用上也比蔚來具有優(yōu)勢，2020年Q1，銷售、行政及研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用總額就遠(yuǎn)低于收入，合計(jì)費(fèi)用率35.6%，而蔚來前兩項(xiàng)費(fèi)用就基本消耗掉全部收入了。

不過目前理想汽車仍為虧損狀態(tài)，2020年Q1，股東凈虧損2.3億元，同比縮窄52%。實(shí)際上，在理想ONE產(chǎn)生收入前兩年，及2018及2019年，該公司累計(jì)燒掉了51.3億元，相比于蔚來前期燒掉的成本要少，且理想ONE產(chǎn)生收入后，開始出現(xiàn)毛盈利，隨著銷量放大，凈盈利的預(yù)期很強(qiáng)。

理想汽車于2015年至今，已累計(jì)完成9輪融資，累計(jì)融資超過120億元，截止2020年3月，賬上現(xiàn)金仍有10.54億元，加上23.51億元的短期投資，共有34.05億元現(xiàn)金。不考慮經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流，以目前的費(fèi)用水平，資金足以應(yīng)對三項(xiàng)費(fèi)用未來幾年的需求。不過該公司經(jīng)營活動具有產(chǎn)生凈現(xiàn)金流的預(yù)期。

2018年至2020年Q1，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-13.47億元、-17.94億元以及-0.63億元，Q1大幅度改善主要為汽車銷量上來了，上半年銷量超過萬輛，預(yù)計(jì)帶來正向現(xiàn)金流，彌補(bǔ)投資凈流出。而此次上市募資，也將帶來超過1億美元的融資現(xiàn)金流，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，目前該公司資產(chǎn)負(fù)債率49.5%，保持合理穩(wěn)定。

或受投資者追捧

新能源汽車前景廣闊，按照規(guī)劃，到2025年參透率達(dá)到25%的標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)增長空間很大，不過由于經(jīng)營環(huán)境以及補(bǔ)貼退坡影響，特別是自2019年6月26日起，國家補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)降低約50%，地方補(bǔ)貼則直接退出，對行業(yè)造成了巨大影響，同年7月份開始銷量持續(xù)萎靡。2020年上半年，新能源汽車銷量39.3萬輛，同比下降37.4%。

理想汽車以中高端新能源車作為市場切入，可比競爭對手屈指可數(shù)，主要為國內(nèi)傳統(tǒng)汽車制造商主要集中打造在10-20萬的新能源車型，超過30萬的造價(jià)太貴，市場份額也比較小，能形成競爭的蔚來，在價(jià)格上不具有優(yōu)勢。

理想ONE屬于中大型SUV，2016-2019年，國內(nèi)SUV銷量復(fù)合增長率為1.5％，高于汽車整體水平，滲透率從38.9％增加到45.4％，其中中型和大型SUV的銷量增長最快，復(fù)合增長率為11.2％，遠(yuǎn)高于板塊水平。SUV適合家庭用車，內(nèi)飾寬敞大氣，跨界SUV也給個(gè)人帶來體驗(yàn)空間，具有一定的成長預(yù)期。

對于投資者而言，理想汽車一上市就帶著業(yè)績，以及盈利“苗子”，很有吸引力，不過現(xiàn)階段，該公司并不著急盈利，主要為賬上資金充足，而且憑借產(chǎn)品優(yōu)勢及市場定位優(yōu)勢，前期開拓市場相對要容易多，預(yù)計(jì)未來會加大研發(fā)及市場推廣費(fèi)用開支。而加快的成長可以抵消這兩項(xiàng)費(fèi)用增長，從而保持費(fèi)用率的穩(wěn)定。

綜上看來，理想汽車帶著“業(yè)績及盈利”的光環(huán)上市，理想ONE月持續(xù)暢銷，或可能替代蔚來，將成為投資者追捧的新能源汽車“新星”。