美股新股前瞻|聲網(wǎng)（API.US）：賺一毛虧一毛

自瑞幸咖啡事件爆發(fā)后，“中概股”信任危機(jī)并未影響到國(guó)內(nèi)企業(yè)赴美上市的熱情，實(shí)時(shí)互動(dòng)云服務(wù)提供商聲網(wǎng)（API.US）近日就遞交了申請(qǐng)文件。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，聲網(wǎng)向美國(guó)SEC提交了首次公開(kāi)募股申請(qǐng)，計(jì)劃在納斯達(dá)克上市，募集最多1億美元資金。聲網(wǎng)主要從事實(shí)時(shí)互動(dòng)云服務(wù)，根據(jù)披露，該公司為全球開(kāi)發(fā)者提供每月超過(guò)100億分鐘的實(shí)時(shí)音視頻技術(shù)服務(wù)，目前在全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有超過(guò)20億的SDK安裝量。

聲網(wǎng)于2013年由趙斌創(chuàng)立，而趙斌曾在YY擔(dān)任CTO，在音視頻需求這塊有一定的資源，2014年，該公司推出了實(shí)時(shí)語(yǔ)音產(chǎn)品，2015年推出實(shí)時(shí)視頻產(chǎn)品，并簽署了首批客戶(hù)。不過(guò)發(fā)展到現(xiàn)在，目前的體量仍比較小，2019年收入約為0.64億美元，折合人民幣4.53億元。

值得注意的是，該公司一直處于虧損狀態(tài)，2018/2019年及2020年Q1，歸屬于股東凈虧損合計(jì)為1.46億美元，比合計(jì)總收入的還要多。發(fā)展了近7年的聲網(wǎng)，收入體量小，而且持續(xù)虧損，此次遞表申請(qǐng)上市，能得到投資者關(guān)注嗎？

如何賺錢(qián)？

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，聲網(wǎng)核心產(chǎn)品主要為Agora SDK和SD-RTN，Agora SDK可以讓開(kāi)發(fā)人員將交互式視頻和音頻流等實(shí)時(shí)參與功能，嵌入到應(yīng)用程序中。而SD-RTN是一個(gè)覆蓋在公共互聯(lián)網(wǎng)之上的虛擬網(wǎng)絡(luò)，在全球200多個(gè)協(xié)同定位數(shù)據(jù)中心運(yùn)行，處理使用Agora SDK終端用戶(hù)設(shè)備之間的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)傳輸。

SDK和SD-RTN是為開(kāi)發(fā)人員提供的產(chǎn)品的基礎(chǔ)，具體產(chǎn)品的包括語(yǔ)音通話(huà)、視屏通話(huà)、語(yǔ)音互動(dòng)直播、視屏互動(dòng)直播、實(shí)時(shí)消息、實(shí)時(shí)錄制以及水晶球等，服務(wù)于各個(gè)行業(yè)，包括在線(xiàn)教育、社交娛樂(lè)、互動(dòng)游戲、互動(dòng)電商以及視屏?xí)h等。該公司服務(wù)案例中，主要為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如陌陌、虎牙及荔枝等。

該公司在定價(jià)模式上，前期不收取費(fèi)用，每個(gè)月免費(fèi)10000分鐘，之后通過(guò)不同的產(chǎn)品定價(jià)不同，但單位基本上以每1000分鐘收取，前期免費(fèi)可讓客戶(hù)最大程度地減少初始投資并有效管理成本，對(duì)于對(duì)音視頻依賴(lài)較大的直播類(lèi)來(lái)說(shuō)確實(shí)比較吸引。

在音視頻及互動(dòng)直播上，全寬帶音質(zhì)每單位（1000分鐘）7元，視頻有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，分別是每單位28元和105元，小程序的音頻每單位為10元，視頻為30元，實(shí)時(shí)錄制及旁路推流均以每單位收取不同費(fèi)用。此外，實(shí)時(shí)消息的RTM按DAU計(jì)費(fèi)，每月1000日活免費(fèi)，之后每1000 當(dāng)月峰值日活按100元收費(fèi)。

聲網(wǎng)是2B類(lèi)技術(shù)型企業(yè)，賺錢(qián)主要靠B端，截至2020年3月底，該公司的活躍客戶(hù)1176家，同比增加498家，而2018及2019年分別為586家及1041家。得益于衛(wèi)生事件影響，2020年Q1期間，除了對(duì)音視頻依賴(lài)較大的直播行業(yè)外，線(xiàn)上教育及直播電商等興起，大大增加了對(duì)該公司產(chǎn)品需求。

2020年Q1，該公司實(shí)現(xiàn)收入0.36億美元，同比增長(zhǎng)176.9%，遠(yuǎn)高于2019年的45.5%。不過(guò)隨著衛(wèi)生事件逐步得到緩解，企業(yè)復(fù)工，該公司的收入大概率會(huì)回到常態(tài)，核心原因?yàn)樵摴矩暙I(xiàn)收入的主要是直播或視頻平臺(tái)，如陌陌、荔枝、YY及B站等。而且，這些大的直播及視頻平臺(tái)都加大研發(fā)支出，聲網(wǎng)或存在客戶(hù)流失的威脅。

該公司的客戶(hù)集中度比較高，2019年，前十大客戶(hù)占總營(yíng)收38.4%，對(duì)最大客戶(hù)有一定的依賴(lài)度，2020年Q1，最大客戶(hù)貢獻(xiàn)了14%的營(yíng)收，而第二的客戶(hù)貢獻(xiàn)了10%，前兩大客戶(hù)就占了24%。

行業(yè)風(fēng)口好

實(shí)際上，聲網(wǎng)的核心市場(chǎng)仍是主打直播及“泛娛樂(lè)”板塊，而泛娛樂(lè)很早就已經(jīng)興起，早在2011年，騰訊就提出了“泛娛樂(lè)”的概念，聲網(wǎng)的基因源于曾任YY CTO的趙斌，我們知道YY是直播平臺(tái)，而直播平臺(tái)包括了秀場(chǎng)直播、游戲直播和泛娛樂(lè)直播。泛娛樂(lè)的興起，為直播及視頻行業(yè)帶來(lái)了高景氣。

該公司在申請(qǐng)文件披露，2020年3月，公司通過(guò)10000多個(gè)活動(dòng)應(yīng)用程序?yàn)?00多個(gè)國(guó)家/地區(qū)的最終用戶(hù)提供了超過(guò)400億分鐘的實(shí)時(shí)參與功能，以全球人口算，每人每天約0.2分鐘的實(shí)時(shí)互動(dòng)。全球地區(qū)貧富差距不一，但如果僅計(jì)算中國(guó)的人口，每人每天約1分鐘實(shí)時(shí)互動(dòng)。而根據(jù)eMarketer的數(shù)據(jù)，目前美國(guó)和中國(guó)的成年人平均每天上網(wǎng)時(shí)間分別約為400分鐘和230分鐘。

在這高景氣的行業(yè)中，聲網(wǎng)作為技術(shù)性企業(yè)，確實(shí)得到了一些資本的追捧，上市之前曾經(jīng)獲得過(guò)多輪融資，于2020年2月完成了5000萬(wàn)美元的C+輪融資，由老虎環(huán)球基金和Coatue領(lǐng)投，晨興資本跟投，投后估值超10億美元。

目前該公司前五大股東中，趙斌、晨興資本、SIG、順為資本及Coatue分別持有27.4%、15.7%、12.5%、10.2%及9%。

賺一毛虧一毛？

聲網(wǎng)利潤(rùn)表并不好看，從數(shù)據(jù)上看，基本上是賺一毛虧一毛。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，聲網(wǎng)歷年歸屬于股東的凈虧損率接近100%，2020年Q1凈虧損約0.36億美元，而收入也為0.36億美元。為什么會(huì)出現(xiàn)這種狀況呢？

實(shí)際上，從成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)上看，聲網(wǎng)的盈利條件還是持續(xù)優(yōu)化的，成本率穩(wěn)定在30%左右（也就是毛利率在70%窄幅波動(dòng)），在成本結(jié)構(gòu)中，主要為帶寬和托管成本，跟收入增長(zhǎng)較為一致。在其他費(fèi)用中，研發(fā)費(fèi)用占比最大，最為技術(shù)性企業(yè)，該費(fèi)用率還是保持在高位的，而行政及銷(xiāo)售費(fèi)用率則逐年下降。

2020年Q1，整體的成本及三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為90.81%，較前兩年改善了很多，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)326.6萬(wàn)美元，如果以調(diào)整后的EBITDA看，在最近的兩個(gè)年度以及季度均為正數(shù)，但為何會(huì)出現(xiàn)比較大的凈虧損呢？其實(shí)主要為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的價(jià)值變動(dòng)影響，2018/2019年及2020年Q1該項(xiàng)目分別變動(dòng)-0.33億、-0.51億及-0.36億美元。

聲網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額很少，2018/2019年及2020年Q1分別為53.6萬(wàn)、70.6萬(wàn)及-91.9萬(wàn)美元，不足以滿(mǎn)足投資支出。截止2020年3月，該公司擁有期末現(xiàn)金（包括限制性現(xiàn)金）為1.52美元，以往年投資凈流出數(shù)額看，在經(jīng)營(yíng)性剛好滿(mǎn)足平衡情況下，足以支撐其未來(lái)幾年的投資需求。

截止2020年3月，該公司總資產(chǎn)為1.97億美元，扣除優(yōu)先股等夾層權(quán)益，股東權(quán)益為-1.59億美元，此次融資，一方面對(duì)沖掉部分赤字的權(quán)益，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，另一方面也有更多的資金擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)及銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，擴(kuò)張市場(chǎng)份額。

過(guò)去幾年在“線(xiàn)上”娛樂(lè)的風(fēng)口上，聲網(wǎng)都沒(méi)有做大，除了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手因素外，對(duì)音視頻依賴(lài)較高的直播及泛娛樂(lè)行業(yè)也在主動(dòng)打造自身的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，降低對(duì)外部的需求，聲網(wǎng)的潛在市場(chǎng)也被稀釋了，現(xiàn)在即使上市了，要想做大也挺有難度。不過(guò)該公司財(cái)務(wù)上沒(méi)有負(fù)擔(dān)，客戶(hù)集中度高，業(yè)績(jī)依然會(huì)保持增長(zhǎng)。

綜上看來(lái)，聲網(wǎng)客戶(hù)集中度較高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有一定保障，但存在客戶(hù)依賴(lài)度風(fēng)險(xiǎn)，扣除可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股變動(dòng)部分，盈利能力是逐漸轉(zhuǎn)好的，財(cái)務(wù)上風(fēng)險(xiǎn)主要為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股贖回風(fēng)險(xiǎn)，該公司上市前得到多名投資機(jī)構(gòu)投資，可見(jiàn)投資者還是看好其市場(chǎng)前景的。不過(guò)該公司收入體量較小，二級(jí)市場(chǎng)投資者不一定認(rèn)可。