東吳證券：骨科、藥品包裝、介入耗材快速發(fā)展，將帶動(dòng)威高股份(01066)進(jìn)入新增長(zhǎng)階段

本文源自微信公眾號(hào)“東吳研究所”。

投資要點(diǎn)

醫(yī)療耗材領(lǐng)域龍頭，深耕行業(yè)三十年，完成低值耗材向高低值耗材的華麗轉(zhuǎn)身：威高股份(01066)是國(guó)內(nèi)醫(yī)用耗材的龍頭企業(yè)，深耕行業(yè)三十余年，2004年在香港上市。自上市以來(lái)，公司持續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，從最初的輸液器、注射器等低值耗材拓展至骨科、藥品包裝、介入耗材等，收入規(guī)模由2004年的4億元提升至2019年的104億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)24%，且毛利率從2004年的40%提升至2019年的62.8%，盈利能力顯著提升，隨著骨科、藥品包裝等高利潤(rùn)產(chǎn)品占比持續(xù)提升，公司盈利能力有望進(jìn)一步提高。

低值耗材市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，威高作為龍頭有望實(shí)現(xiàn)10%左右增長(zhǎng)：公司是國(guó)內(nèi)輸液器、注射器、留置針等常規(guī)低值耗材龍頭，有望隨著行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。麻醉及手術(shù)、創(chuàng)傷管理以及血液管理作為公司培育的新增長(zhǎng)點(diǎn)，目前體量較小，未來(lái)有望借助與母公司的協(xié)同作用繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，在輸液器、注射器等傳統(tǒng)耗材增長(zhǎng)乏力的情況下，帶動(dòng)該板塊整體維持10%左右的增長(zhǎng)。

預(yù)灌封注射器方興未艾，威高作為國(guó)產(chǎn)龍頭最為受益：公司藥品包裝業(yè)務(wù)主要包括預(yù)灌封注射器和沖管注射器，收入規(guī)模由2015年的4.5億元增長(zhǎng)至2019年的12.8億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)30%以上。預(yù)灌封注射器具備給藥準(zhǔn)確、藥液利用率高、安全便捷等優(yōu)勢(shì)，在歐美國(guó)家獲得廣泛認(rèn)可和應(yīng)用，隨著國(guó)內(nèi)生物制品的蓬勃發(fā)展，預(yù)灌封注射器正處于快速發(fā)展階段，考慮到疫苗的需求量旺盛，預(yù)灌封注射器行業(yè)有望加速增長(zhǎng)，威高作為國(guó)內(nèi)最先進(jìn)入預(yù)灌封領(lǐng)域的廠家，有望最為受益。

骨科行業(yè)高景氣度，威高作為國(guó)產(chǎn)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著：骨科疾病作為典型的老齡化疾病，疊加建國(guó)以來(lái)第一波嬰兒潮，骨科行業(yè)有望在未來(lái)十年維持高景氣度。威高作為國(guó)產(chǎn)骨科龍頭，脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)分別占據(jù)國(guó)產(chǎn)第一、第二、第三的份額，整體競(jìng)爭(zhēng)力突出，有望在國(guó)產(chǎn)替代+行業(yè)集中度提升的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。

愛(ài)瑯產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力突出，有望攜手威高實(shí)現(xiàn)雙贏。愛(ài)瑯醫(yī)療深耕介入耗材領(lǐng)域多年，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力突出，多個(gè)產(chǎn)品在美國(guó)排名前三。2018年公司收購(gòu)愛(ài)瑯以后，通過(guò)債務(wù)置換+國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推廣持續(xù)改善愛(ài)瑯盈利能力?？紤]到愛(ài)瑯產(chǎn)品銷(xiāo)往近百個(gè)國(guó)家，威高有望借助愛(ài)瑯加速全球化布局。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2020-2022年公司歸母凈利潤(rùn)分別為20.51、25.35、30.84億元，EPS 分別為0.45、0.56、0.68元，對(duì)應(yīng) PE 分別為32、26、21倍。公司為國(guó)內(nèi)醫(yī)用耗材航母，骨科、藥品包裝、介入耗材快速發(fā)展，將帶動(dòng)公司進(jìn)入新增長(zhǎng)階段。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn);海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);集采降價(jià)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);公共衛(wèi)生事件反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。

(編輯：宇碩)