輕輕地美聯(lián)儲(chǔ)走了,一反當(dāng)初轟隆隆地來

本文來自微信公眾號(hào)“市川新田三丁目”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

對(duì)于美國(guó)垃圾債市場(chǎng)來說8月份是連連打破記錄的一個(gè)月，當(dāng)月垃圾債的發(fā)行總量達(dá)到529億美元，是有史以來8月份的最高發(fā)行紀(jì)錄，以往年份8月份的發(fā)行活動(dòng)通常并不活躍。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾統(tǒng)計(jì)，在今年各月份的發(fā)行量對(duì)比中，8月份的發(fā)行量?jī)H次于6月份的599億美元。今年8月份的發(fā)行量是去年同期的5倍，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景愈發(fā)擔(dān)憂，擔(dān)心會(huì)陷入一場(chǎng)衰退，同時(shí)美國(guó)公司債市場(chǎng)險(xiǎn)象環(huán)生，中美貿(mào)易爭(zhēng)端也愈演愈烈。

過去四個(gè)月即五、六、七、八月的垃圾債發(fā)行量均創(chuàng)下歷史上該月份的最高值。

8月10日還放了另一顆衛(wèi)星，一家生產(chǎn)啤酒罐之類鋁包裝材料的公司——鮑爾公司，以2.875%的票息發(fā)行了13億美元10年期債券，創(chuàng)下美國(guó)5年以上期限垃圾債的最低收益率記錄。

但這么低的收益率水平仍引來旺盛的市場(chǎng)需求，鮑爾公司最終的募資金額從原先計(jì)劃的10億美元升至13億美元。

該券的評(píng)級(jí)為BB+，是垃圾債中評(píng)級(jí)最高的檔，距投資級(jí)僅一步之遙，因此符合美聯(lián)儲(chǔ)公司債特殊目的實(shí)體的購(gòu)債標(biāo)準(zhǔn)，但到8月31日為止，美聯(lián)儲(chǔ)并未持有鮑爾公司的任何一只債券。

媒體認(rèn)為有兩個(gè)因素引爆了本輪垃圾債的上漲，即“聯(lián)儲(chǔ)力度空前的護(hù)市舉措以及資金大量流向跟蹤垃圾債市場(chǎng)走勢(shì)的交易所交易基金”，而后者體現(xiàn)的是市場(chǎng)正在追逐高收益，是前者影響下的產(chǎn)物，但這兩者均與聯(lián)儲(chǔ)脫不了干系。

媒體表示，“該筆發(fā)行交易正值尋求降低現(xiàn)有債務(wù)成本的高收益?zhèn)l(fā)行人大舉借債之際，因收益率水平已創(chuàng)下前所未有的新低。”

確實(shí)，大筆資金正在大舉進(jìn)軍垃圾債市場(chǎng)，謀求多一點(diǎn)收益，因此新發(fā)行的垃圾債面臨著巨大的市場(chǎng)需求。

就在鮑爾公司以2.875%的票息發(fā)行10年期債券的8月10日當(dāng)天，10年期美國(guó)國(guó)債的收益率為0.59%，10年期高信用等級(jí)公司債的收益率也低于通脹增速，蘋果公司在8月20日所發(fā)10年期公司債的票息為1.22%。

到哪才能找到能打敗通脹率的收益率呢？投資者開始追捧垃圾債，寄希望于搶在美聯(lián)儲(chǔ)出手之前先下手為強(qiáng)，然后等著美聯(lián)儲(chǔ)以更高的價(jià)錢大量買入，這樣就會(huì)讓每一個(gè)人都輕而易舉地大賺特賺。

但是天算不如人算，美聯(lián)儲(chǔ)已不再買入公司債交易所交易基金，最后一次買公司債交易所交易基金還是在7月23日，當(dāng)時(shí)只買了9,626份Vanguard中等期限公司債交易所交易基金，聯(lián)儲(chǔ)買入公司債個(gè)券的金額已降至近乎為零。

據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司統(tǒng)計(jì)，2020年前8個(gè)月的垃圾債發(fā)行量，較去年同期增加了71%，至2920億美元，其中發(fā)行高峰期為五、六、七、八月。據(jù)美國(guó)銀行全球信用債策略分析師預(yù)測(cè)，今年全美垃圾債的發(fā)行量將達(dá)到3750億美元，超過2012年3448億美元的紀(jì)錄。

據(jù)洲際交易所美國(guó)銀行美國(guó)BB級(jí)高收益?zhèn)笖?shù)的走勢(shì)顯示，8月初的時(shí)候債券市場(chǎng)仍在夢(mèng)想著聯(lián)儲(chǔ)能全盤吃進(jìn)所有新發(fā)行的垃圾債，之后BB級(jí)垃圾債的平均收益率水平已從8月5日的3.80%左右升至目前的4.09%。

在距市場(chǎng)陷入一片混亂沒剩幾天的2月中旬，BB級(jí)垃圾債的平均收益率水平已跌至3.51%的歷史新低，見下圖。

在8月份的垃圾債發(fā)行總量中有擔(dān)保的垃圾債只占23%，其余77%都是無擔(dān)保的債券，說明投資者的偏好就是如此，尤其是投資者仍指望著美聯(lián)儲(chǔ)能給保駕護(hù)航。

在垃圾債發(fā)行總量中評(píng)級(jí)相對(duì)較高的垃圾債成了主流，BB級(jí)垃圾債的占比為57%，大約19%的垃圾債為BB/B評(píng)級(jí)，21%為B-級(jí)，數(shù)據(jù)來源于標(biāo)準(zhǔn)普爾。

在8月份的垃圾債發(fā)行總量中有79%的發(fā)行人計(jì)劃將一部分募集資金用于償還現(xiàn)有的債務(wù)，尤其是杠桿貸款。杠桿貸款是以抵押物作為擔(dān)保的，在企業(yè)的資本構(gòu)成中清償順序高于無擔(dān)保的公司債。在債務(wù)重組或破產(chǎn)清算的情況下，杠桿貸款債權(quán)人的投資將部分得到償還，償還比例可能會(huì)達(dá)到40%，而無擔(dān)保公司債的投資者可能會(huì)顆粒無收。

在再融資的過程中發(fā)行在資本構(gòu)成中清償順序居后的無擔(dān)保公司債以替代清償順序居前的有擔(dān)保的杠桿貸款，這種做法精明至極，因?yàn)檫@樣一來在融資不順、投資者警惕性升高，對(duì)高收益?zhèn)悴磺暗那闆r下，美國(guó)企業(yè)閃展騰挪的余地增加了，可以把發(fā)行無擔(dān)保公司債節(jié)省下來的抵押品用于發(fā)行有擔(dān)保的杠桿貸款以救急。而因收益率水平很低而承受了比以往更高風(fēng)險(xiǎn)的投資者，卻滿不在乎地接受了這一切。

鮑爾公司就是這么干的，該公司將發(fā)行10年期無擔(dān)保垃圾債募集來的13億美元中的6億美元用于償還有擔(dān)保的杠桿貸款，其余資金則用于公司正常經(jīng)營(yíng)。這就意味著該公司的凈債務(wù)增加了7億美元，而融資成本對(duì)于這家垃圾債評(píng)級(jí)的企業(yè)來講只有微不足道的2.875%，所以說“沒有聯(lián)儲(chǔ)就沒有好生活”。但是且慢。。。這也正是為啥聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在債券市場(chǎng)陷入癲狂的時(shí)候轉(zhuǎn)身悄悄離去的原因了。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))