美聯(lián)儲新政策框架：美股獲得政策支持，美元弱勢將繼續(xù)強化

本文源自微信公眾號“金融街廿五”。

鑒于“三低一平”的趨勢變化——“低增長、低利率、低失業(yè)率和菲利普斯曲線平坦化”，美聯(lián)儲對政策框架做了調(diào)整，將原2%通脹目標調(diào)整為平均通脹目標。在原有2%通脹目標框架下，美聯(lián)儲只需關(guān)注當前的通脹預(yù)期變化，而不用考慮過去。在新框架下，則需關(guān)注一定時期內(nèi)的平均通脹水平，即若一定時期通脹持續(xù)低于2%，那么美聯(lián)儲會容忍通脹可以在之后的一定時期內(nèi)超過2%，由此就很大程度上打消了舊框架下市場對利率政策快速變化的顧慮。美聯(lián)儲之所以做出如此調(diào)整，目的是擬通過直接刺激通脹預(yù)期，來降低實際利率預(yù)期，進而促進投資和消費。因為在利率政策空間充裕的時期，美聯(lián)儲本可以通過降低名義利率，來實現(xiàn)此目標的(實際利率 = 名義利率 - 通脹)，但現(xiàn)階段利率已降至零下限水平，由于受到有效下限的制約，加之美聯(lián)儲已表示不會實施負利率政策，意味著其已經(jīng)無法繼續(xù)通過降低名義利率，來降低實際利率，因此只能從通脹預(yù)期入手。

在美國時間9月15日至16日，美聯(lián)儲將召開新政策框架生效后的首次議息會議，在7月份的會議上美聯(lián)儲公布利率點陣圖信息暗示市場，2022年底之前美聯(lián)儲都不會加息。鑒于美聯(lián)儲提前公布了新政策框架(市場之前預(yù)期其將于9月份議息會上才會宣布)，尤其是將2%的通脹目標調(diào)整為平均通脹目標，因此美聯(lián)儲很可能在9月份會議上就會按照新政策框架，對目前執(zhí)行的零下限利率政策給出進一步前瞻性指引。如果在9月份會議上，美聯(lián)儲確實對零下限利率政策給出更長時間維持不變的前瞻性指引，那么必將對美股、美債和美元市場產(chǎn)生影響。

首先，美股仍將獲得政策支持。

自3月下旬觸底反彈以來，美股呈現(xiàn)出明顯的牛市特征，其中美聯(lián)儲刺激政策是重要推手之一，自3月份以來，美聯(lián)儲的資產(chǎn)余額已經(jīng)由4.2萬億美元升至7萬億美元以上，累計漲幅超過65%。雖然近日美國三個股指曾出現(xiàn)了大跌，其中標普500指數(shù)跌幅超過3.5%，被視為市場恐慌情緒的標普500波動利率指數(shù)(VIX)也一度升至33.6，但從標普500指數(shù)和VIX同步變化歷史數(shù)據(jù)來看，目前美股尚未到再次出現(xiàn)大調(diào)整的狀態(tài)。后期伴隨政策新框架的執(zhí)行，美聯(lián)儲一方面強化了低利率政策環(huán)境，繼續(xù)為美股提供了政策支持，尤其是繼續(xù)保持較為寬松的籌資環(huán)境，使得上市公司低成本發(fā)債回購股票的模式得到延續(xù)，另一方面在就業(yè)最大化的政策訴求下，也讓美聯(lián)儲有條件將資產(chǎn)購買等政策工具得以常態(tài)化，進而繼續(xù)能夠為實體企業(yè)補充流動性，同樣也有利于美股。

其次，美債利率曲線陡峭化幅度有限。

如果目前零下限利率政策長期保持不變獲得市場預(yù)期，并形成共識，那么將直接導(dǎo)致美債的短端利率將長期保持近零狀態(tài)，同時在新政策框架下，美聯(lián)儲對通脹容忍度的提升對于市場通脹預(yù)期可能會產(chǎn)生一定正面效應(yīng)，進而會對美債長端利率構(gòu)成支撐，兩方面因素疊加之下，美債利率曲線出現(xiàn)陡峭化變化的概率在上升。除了通脹預(yù)期的潛在改善之外，美債長端利率的上行還直接受到財政方面的制約，因為伴隨美國潛在的債務(wù)問題越來越被市場關(guān)注，美債信用維系的需要越來越無法接受較高的利率水平，因此即便美債長端利率出現(xiàn)上升，但幅度有限。

第三，美元已形成的弱勢還將被強化。

按照經(jīng)驗數(shù)據(jù)的周期變化規(guī)律，美元指數(shù)經(jīng)過6年多的長期升值，已于3月份開始出現(xiàn)趨勢性弱勢，加之為對沖公共衛(wèi)生事件沖擊，美國政府實施了多輪紓困救助，直接導(dǎo)致財政赤字和政府債務(wù)快速上升，并引發(fā)市場對美元體系的擔憂以及調(diào)整投資策略，例如，巴菲特在過去12個月內(nèi)增持了五家大型日本企業(yè)股權(quán)，近期他還表示還將繼續(xù)增持這些公司股權(quán)至9.9%。美聯(lián)儲新政策框架暗含的更長時期保持低利率政策含義，同期在超預(yù)期經(jīng)濟刺激政策作用下，歐債利率開始回升，歐美利率的收窄為歐元走強提供了重要支撐，多因素疊加下，美元已形成的弱勢還將被強化，但尚未有更多的證據(jù)指向美元體系的脆弱性也會同步上升。

(編輯：宇碩)