中信證券：制造業(yè)與服務(wù)業(yè)齊飛，海南自貿(mào)港改革突進(jìn)

本文來自 中信證券研究。

“雙循環(huán)”背景下改革開放或?yàn)橹攸c(diǎn)抓手，海南獨(dú)具優(yōu)勢可作為改革試驗(yàn)田，自貿(mào)港政策紅利顯著：制造業(yè)方面，企業(yè)所得稅與關(guān)稅優(yōu)惠顯著，整車制造等或可受益。服務(wù)業(yè)方面，個稅優(yōu)惠力度空前有助于吸引人才，金融、研發(fā)等行業(yè)或?qū)⒙鋺?離島免稅購物助力消費(fèi)回流;高薪人才引入或提高教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等行業(yè)消費(fèi)空間;島內(nèi)外需求共振利好商貿(mào)零售產(chǎn)業(yè)。此外，產(chǎn)業(yè)發(fā)展對海南基礎(chǔ)設(shè)施提出更高要求，而海南經(jīng)濟(jì)發(fā)展也可為基建提供更多資金，基建投資有望受益。

雙循環(huán)戰(zhàn)略下改革與開放或?yàn)橹攸c(diǎn)抓手，改革牽一發(fā)而動全身需試點(diǎn)先行，海南獨(dú)具優(yōu)勢可為改革試驗(yàn)田。

我國提出“雙循環(huán)”戰(zhàn)略，一方面拓展外需一方面擴(kuò)大內(nèi)需，回顧歷史共有兩輪完整的擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，即1998-2002年和2008-2012年，當(dāng)前可看作第三輪。對比過往的宏觀杠桿率可以看出，當(dāng)前的杠桿率快速上升類似于2008年，但為防范化解風(fēng)險，預(yù)計(jì)或?qū)⒖嫉谝惠啍U(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，即改革與開放或?yàn)橹攸c(diǎn)抓手。改革牽一發(fā)而動全身，因此需要試點(diǎn)先行，多項(xiàng)獨(dú)特優(yōu)勢讓海南成為我國的改革試驗(yàn)田：海南自身經(jīng)濟(jì)體量較小，GDP僅占全國的0.53%(與1978年四大經(jīng)濟(jì)特區(qū)類似);改革基因較為充足，2009年“海南國際旅游島”上升為國家戰(zhàn)略后，離島免稅購物規(guī)模不斷攀升;此外，海南地理上為獨(dú)島，先天可將改革風(fēng)險控制在有限程度內(nèi)。

制造業(yè)：企業(yè)所得稅率僅為15%優(yōu)惠明顯，增加值超過30%免交關(guān)稅的政策類似“半透膜”，政策紅利顯著，整車制造等或可受益。

企業(yè)所得稅方面，目前大陸的主體稅率為25%，部分地區(qū)和行業(yè)會有傾斜，一般為15%。海南為吸引企業(yè)，其全島企業(yè)所得稅率均為15%，有助于降低企業(yè)負(fù)擔(dān)。關(guān)稅方面，海南“一線放開，二線管住”，海外商品進(jìn)海南免交關(guān)稅，在海南加工后增加值超過30%的進(jìn)入大陸也免交關(guān)稅，其效果類似于“半透膜”，這對于關(guān)稅稅率較高且自身進(jìn)口量較大的行業(yè)有十分明顯的效益。綜合來看，進(jìn)口車生產(chǎn)或享受紅利，大陸售價百萬的車中包含關(guān)稅進(jìn)口消費(fèi)稅和增值稅合計(jì)30萬，若關(guān)稅稅率降為0%則可節(jié)省約10萬元關(guān)稅，以保時捷為例，其2019年在大陸銷量近9萬輛，僅此一項(xiàng)可節(jié)約近90億，政策紅利十分顯著。

生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)：個人所得稅優(yōu)惠空前有助于吸引人才，QFLP等金融領(lǐng)域扶持政策助力現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展。

我國個稅施行累進(jìn)稅制，海南為吸引人才，規(guī)定對于包括大陸在內(nèi)的人才施行個稅最高稅負(fù)15%的規(guī)定，我們測算對于年薪百萬的人群，其個稅可優(yōu)惠近9萬元。若全國1/10的百萬年薪以上人群落戶海南，則對國家稅收損失不到百億，影響相對可控?？紤]到金融、研發(fā)等行業(yè)人均收入相對較高且對于上下游的配套要求相對較少，預(yù)計(jì)個稅優(yōu)惠有助于吸引相關(guān)的企業(yè)落戶海南。此外，海南大力推進(jìn)金融業(yè)發(fā)展，QFLP試點(diǎn)近期有望出臺，或?qū)⑦M(jìn)一步助力海南的PE/VC行業(yè)發(fā)展。

生活性服務(wù)業(yè)：多重稅制優(yōu)惠下，外部看旅游購物，內(nèi)部看消費(fèi)升級。

離島免稅購物方面，隨著額度的提高以及品種的擴(kuò)展，預(yù)計(jì)未來海南離島免稅購物將進(jìn)一步發(fā)展，這有助于吸引消費(fèi)回流，降低服務(wù)貿(mào)易逆差。服務(wù)業(yè)方面，稅收優(yōu)惠為海南的高端人才騰挪出更多可支配收入，房住不炒基調(diào)下海南地產(chǎn)價格或漲幅有限，進(jìn)口商品免關(guān)稅進(jìn)一步降低居民消費(fèi)成本，三者疊加下，海南的教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)或?qū)@得較大的發(fā)展空間。此外，海南全島封關(guān)后其稅制思路類似香港，預(yù)計(jì)島外的旅游購物需求將與島內(nèi)居民消費(fèi)升級的需求共振，當(dāng)?shù)厣虡I(yè)零售產(chǎn)業(yè)有望受益。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動基礎(chǔ)設(shè)施需求提升，經(jīng)濟(jì)提升或?qū)榛ㄍ顿Y帶來更多資金支持。

相較于廣州、上海等地，海南港口吞吐量相對較低，萬噸級泊位個數(shù)較少，此外島內(nèi)的公路、鐵路等貨物運(yùn)量為全國倒數(shù)，預(yù)計(jì)海南制造業(yè)的發(fā)展將對港口、道路等的建設(shè)產(chǎn)生更多的需求;與此同時，隨著海南現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展，預(yù)計(jì)人員流動將會進(jìn)一步加大，海南機(jī)場旅客吞吐能力也有待能提升。海南過去由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較弱，其基建投資規(guī)模相對有限，未來隨著海南經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，預(yù)計(jì)將為基建投資提供更加有力的資金支持。

風(fēng)險因素：

政策落地不及預(yù)期風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險，個股風(fēng)險。

(編輯：馬火敏)