中金：四季度海南離島免稅銷售額或有望提速，美蘭空港(00357)受益消費(fèi)、旅游回流

本文來自微信公眾號(hào)“楊鑫交運(yùn)觀點(diǎn)”。

公司近況

我們近期實(shí)地考察了海南省三個(gè)主要的離島免稅店(三亞海棠灣免稅店、?？谌赵聫V場(chǎng)店以及美蘭機(jī)場(chǎng)店)，并與美蘭空港(00357)的管理層進(jìn)行了交流。

評(píng)論

新離島免稅政策以及暑運(yùn)使得三亞海棠灣免稅店客流最為密集。根據(jù)我們實(shí)地觀察，海棠灣香化區(qū)排隊(duì)結(jié)賬、部分奢侈品進(jìn)店排隊(duì)均有半小時(shí)甚至更長(zhǎng)等待時(shí)間，整體客流密度較高，估計(jì)與旅行團(tuán)到訪較多以及免稅面積大且相對(duì)集中有關(guān)。機(jī)場(chǎng)店客流密度略低于三亞灣，結(jié)賬等待時(shí)間短。

免稅品類豐富、價(jià)格具備吸引力，機(jī)場(chǎng)店與市內(nèi)店無(wú)明顯差異。我們實(shí)地調(diào)研的免稅店品牌齊全，缺貨情況不嚴(yán)重，機(jī)場(chǎng)及市內(nèi)店均有香化、電子產(chǎn)品、洋酒等區(qū)域(市內(nèi)店購(gòu)買需到機(jī)場(chǎng)等口岸提貨)，價(jià)格較有稅渠道具備明顯吸引力。以雅詩(shī)蘭黛為例，一瓶100ml的第七代小棕瓶免稅店價(jià)格為995元，兩瓶裝價(jià)格為1790元，而淘寶旗艦店75ml售價(jià)為1150元(無(wú)100ml出售)。此外，海棠灣店香化產(chǎn)品三件9折、機(jī)場(chǎng)店三件8.5折(雅詩(shī)蘭黛均不參加);IPhone 11 Pro Max 512G 免稅店售價(jià)為1,0210元，蘋果大陸官網(wǎng)售價(jià)為1,2699元，折扣約20%。

7月海南省離島免稅銷售額同比增長(zhǎng)超過一倍，我們預(yù)計(jì)四季度或有望進(jìn)一步加快。根據(jù)新聞報(bào)道[1]，7月1日至7月27日，海關(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售額22.19億元、購(gòu)物旅客28.10萬(wàn)人次，較去年同期增長(zhǎng)234.19%、42.71%;環(huán)比增長(zhǎng)45.51%、12.63%。根據(jù)我們的測(cè)算，統(tǒng)計(jì)期間海南離島免稅人均購(gòu)買金額約7,897元，同比上漲134.2%，環(huán)比上漲29.2%。隨著四季度進(jìn)入海南省旅游旺季以及新離島免稅政策關(guān)注度提升，我們預(yù)計(jì)四季度海南省離島免稅銷售額或有望進(jìn)一步加快。

美蘭機(jī)場(chǎng)客流恢復(fù)較快、二期產(chǎn)能即將釋放，我們看好公司受益消費(fèi)、旅游回流。公司管理層表示受益于國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件有效控制和新政刺激，預(yù)計(jì)公司客流量下半年將較快恢復(fù)到去年水平(根據(jù)新聞報(bào)道[2]美蘭機(jī)場(chǎng)近期旅客吞吐量已恢復(fù)至國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)去年同期的85%)，同時(shí)，公司預(yù)計(jì)二期工程有望于年內(nèi)投產(chǎn)(二期項(xiàng)目實(shí)地試飛已順利通過[3])。

估值建議

公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/2021年38.7/35.2倍市盈率(尚未考慮母公司認(rèn)購(gòu)以及新H股發(fā)行影響)。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和2020/2021年盈利預(yù)測(cè)不變，維持目標(biāo)價(jià)48.60港幣，對(duì)應(yīng)2021/2022年37/22倍市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有3.4%的上漲空間。

風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(母公司債務(wù)違約或影響上市公司);離島免稅需求不及預(yù)期;短期股價(jià)漲幅較大或有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn);關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn);增發(fā)H股對(duì)EPS攤薄程度超預(yù)期。

財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率

公司簡(jiǎn)介

海南美蘭國(guó)際空港股份有限公司位于海南省?？谑校饕?jīng)營(yíng)中國(guó)海南省?？谑泻Ｄ厦捞m國(guó)際機(jī)場(chǎng)內(nèi)的航空及非航空業(yè)務(wù)。公司于2000年12月28日成立，并于2002年11月在香港成功上市。美蘭機(jī)場(chǎng)于1999年5月25日正式通航，是我國(guó)重要的國(guó)內(nèi)干線機(jī)場(chǎng)之一，也是國(guó)內(nèi)首家擁有離島免稅店的機(jī)場(chǎng)。

圖表1: 海南島內(nèi)四家離島免稅店

注：***為客流密集度最高。

圖表2: 三亞海棠灣香化區(qū)

圖表3: 海棠灣香化產(chǎn)品三件9折

圖表4: 海棠灣洋酒區(qū)域

圖表5: 海棠灣Gucci門店排隊(duì)情況

圖表6: 機(jī)場(chǎng)店香化產(chǎn)品3件8.5折

圖表7: 雅詩(shī)蘭黛第七代小棕瓶100mlx2售價(jià)1790元

圖表8: 機(jī)場(chǎng)提貨點(diǎn)

圖表9: 美蘭空港航空旅游城尚未開業(yè)

圖表10: 消費(fèi)電子產(chǎn)品

圖表11: 消費(fèi)電子產(chǎn)品

圖表12: 日月廣場(chǎng)店香化區(qū)

圖表13: 日月廣場(chǎng)店洋酒區(qū)面積較大

圖表14：歷史P/E

圖表15：歷史P/B

圖表16：可比公司估值表

[1]人民網(wǎng)：

http://finance.people.com.cn/n1/2020/0731/c1004-31804634.html

[2]民航局：

http://zn.caac.gov.cn/ZN_XXGK/ZN_HYDT/202007/t20200729_203811.html

[3]中國(guó)民航網(wǎng)：

http://www.ccaonline.cn/news/hqtx/601148.html

(編輯：馬火敏)