四道令牌暫緩美國(guó)財(cái)政斷供之憂

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“李超宏觀研究與資產(chǎn)配置”。

報(bào)告導(dǎo)讀/核心觀點(diǎn)

美國(guó)時(shí)間8月8日，特朗普連續(xù)發(fā)布四道行政命令對(duì)《CARES法案》下即將到期的部分政策予以接續(xù)。這四道令牌實(shí)際構(gòu)成了一部臨時(shí)性的財(cái)政刺激方案，在近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)修復(fù)放緩的背景下，為居民進(jìn)行財(cái)政輸血。

財(cái)政救濟(jì)和債務(wù)稅負(fù)遞延為居民輸血

本批行政命令共包含四項(xiàng)措施：

一是繼續(xù)發(fā)放每周的失業(yè)救濟(jì)金，額度下調(diào)為400美元。其中，聯(lián)邦政府承擔(dān)300美元，資金來(lái)源為國(guó)土安全局的災(zāi)難救濟(jì)基金(DRF)，目前仍有超過(guò)700億美元的余額;地方政府承擔(dān)100美元，資金來(lái)源為CARES法案下為地方政府設(shè)立的衛(wèi)生事件紓困基金(CRF)，目前仍有超過(guò)800億美元的余額。命令本質(zhì)是特朗普為接續(xù)已到期的600美元/周的失業(yè)救濟(jì)計(jì)劃對(duì)財(cái)政資金進(jìn)行騰挪。

二是員工工資稅遞延政策。對(duì)年薪10萬(wàn)美元以下的員工工資稅進(jìn)行遞延處理，覆蓋對(duì)象為9月1日-12月31日間的員工工資稅。同時(shí)，特朗普聲稱如果他在11月大選中勝出，將把這些臨時(shí)性的工資稅減免措施永久化。

三是延緩房主及房屋租客的貸款償還及租金支付義務(wù)。房貸由房利美和房地美等機(jī)構(gòu)持有的房主可以獲得貸款延期償還的待遇，獲得寬限期的房主必須同時(shí)向其租戶提供租金寬限。此前貸款償還寬限的政策已由聯(lián)邦住房金融局(FHFA)延期至8月31日，后續(xù)將在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步延長(zhǎng)寬限時(shí)間。

四是暫緩助學(xué)貸款的催繳。將教育部下屬聯(lián)邦助學(xué)辦公室所提供助學(xué)貸款的還款時(shí)間繼續(xù)寬限至12月31日，同時(shí)為該部分貸款提供0利率優(yōu)惠。減免的助學(xué)貸款實(shí)際全部由政府所持有，這也是近10年來(lái)美國(guó)助學(xué)貸款的主要構(gòu)成部分。

本批行政命令的實(shí)質(zhì)是一部臨時(shí)性財(cái)政刺激方案

當(dāng)前國(guó)會(huì)兩黨對(duì)財(cái)政刺激方案爭(zhēng)執(zhí)不休，特朗普簽署的行政命令實(shí)質(zhì)是一項(xiàng)臨時(shí)性的“財(cái)政刺激方案”，滿足了其兩項(xiàng)政治目的。一是員工工資稅的遞延順勢(shì)倡導(dǎo)了特朗普此前的政策理念，以減免稅負(fù)的形式激勵(lì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，滿足其大選年的經(jīng)濟(jì)訴求。二是本次行政命令雖在國(guó)會(huì)引發(fā)較大司法爭(zhēng)議，但為特朗普在選民心中塑造了較好的形象，有助于縮小與拜登的選情差距。

整體來(lái)看，本項(xiàng)臨時(shí)方案可以緩解美國(guó)當(dāng)前在財(cái)政領(lǐng)域的斷供壓力，但國(guó)會(huì)通過(guò)下一輪刺激法案仍然刻不容緩。從內(nèi)容看，8月8日到期的PPP計(jì)劃未能予以接續(xù);根據(jù)目前失業(yè)救濟(jì)金的消耗速度，當(dāng)前DRF剩余規(guī)模預(yù)計(jì)僅可支撐1-2月。在國(guó)會(huì)進(jìn)入休會(huì)期后，仍需通過(guò)額外投票安排或在9月8日國(guó)會(huì)結(jié)束休會(huì)后盡快達(dá)成協(xié)議共識(shí)。

除此之外，還需關(guān)注美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)行政命令的司法爭(zhēng)議力度，極端情況下存在美國(guó)政界通過(guò)訴訟發(fā)起臨時(shí)限制令(TRO)抵制總統(tǒng)行政命令的可能。

貸款遞延不會(huì)增加銀行壞賬但會(huì)間接影響美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量

相關(guān)助學(xué)貸款和房屋貸款的債權(quán)人實(shí)際均為政府機(jī)構(gòu)，因此貸款償還時(shí)間的進(jìn)一步遞延暫時(shí)不會(huì)增加銀行的壞賬，但可能有損美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)作較為成熟的資金鏈?zhǔn)牵菏紫冉鹑跈C(jī)構(gòu)發(fā)放貸款，其次兩房等政府機(jī)構(gòu)購(gòu)買貸款并打包發(fā)行MBS，最終美聯(lián)儲(chǔ)在投放流動(dòng)性時(shí)購(gòu)入MBS。該項(xiàng)政策確實(shí)為居民解決了燃眉之急，但付出的間接代價(jià)實(shí)際是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的惡化，所持資產(chǎn)包中遞延貸款的比例增加。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球衛(wèi)生事件超預(yù)期惡化，各國(guó)刺激政策不及預(yù)期。

（編輯：玉景）