跟誰學(xué)(GSX.US)：20Q2 收入超指引，盈利能力持續(xù)提升

本文來自“天風(fēng)證券”，作者劉章明、孫海洋

財(cái)報(bào)亮點(diǎn)

收入增長超預(yù)期：20Q2 收入 16.5 億元，同比增長366.6%。公司連續(xù) 7 個(gè)季度營收同比增速超 350%。

毛賬單收入大幅增長：20Q2 毛賬單收入 24.01 億元，同比增長300.58%。

連續(xù) 8 個(gè)季度 Non-GAAP 盈利：20Q2Non-GAAP 凈利 0.727 億元， 同比增長133%。公司采用優(yōu)化單個(gè)模型后規(guī)?；牟呗?，連續(xù) 8 個(gè)季度 Non-GAAP 盈利。

規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)毛利率提升：20Q2 毛利率+6.76pct

銷售費(fèi)用率環(huán)比提升：銷售費(fèi)用同比增長 25.2%至12.048億元，主要是更高的市場營銷費(fèi)用以拓展客戶基數(shù)，強(qiáng)化品牌，同時(shí)增加了銷售員工的補(bǔ)貼，以及公共衛(wèi)生事件期間為獲客的免費(fèi)課程推廣費(fèi)用。

營運(yùn)現(xiàn)金流大幅增長：20Q2 凈營運(yùn)現(xiàn)金流達(dá)5.28億元，較19Q2增長172.4%。

入學(xué)人數(shù)：20Q2 付費(fèi)入學(xué)人數(shù)達(dá)156.7萬人，同比增長331.7%。

股份回購：公司董事會(huì)批準(zhǔn)直到 2022年5月6日2年內(nèi)，公司可回購不超過1.5億美元股份。

業(yè)績指引 ： 預(yù)計(jì)2020Q3營收19.36億 元 -19.66億元，同比增長247.6%-253%。

維持買入評(píng)級(jí)。跟誰學(xué)(GSX.US)是一家中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)教育科技公司，2014年6月由陳向東帶領(lǐng)創(chuàng)建，團(tuán)隊(duì)成員主要來自百度、阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)公司。 核心專長為在線K12課程，同時(shí)也提供外語、專業(yè)和興趣課程和一些其他種類的課程。跟誰學(xué)建立高度課擴(kuò)展業(yè)務(wù)，可以在保障質(zhì)量同時(shí)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)展和復(fù)制，入學(xué)學(xué)生迅速擴(kuò)大，教育服務(wù)逐漸得到認(rèn)可。由于公共衛(wèi)生事件影響， 線下教培暫時(shí)停業(yè)，僅20H1公司收入達(dá) 29.48 億元，20Q3公司收入預(yù)期為19.36 億-19.66億元，我們將跟誰學(xué)FY20-21年收入預(yù)期分別從60億、 85億上調(diào)至68億、95億。

風(fēng)險(xiǎn)提示：在線大班需求不達(dá)預(yù)期、市場競爭過于激烈、獲客成本大幅提升、輔導(dǎo)老師培養(yǎng)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、教師流失風(fēng)險(xiǎn)、做空報(bào)告造成股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

9 月2 日，跟誰學(xué)披露FY20Q2 季報(bào)（2020.4.1-2020.6.30）

1、財(cái)務(wù)情況

FY20Q2：

-凈收入16.5 億元，+366.6%YOY；

-營業(yè)利潤-1.61 億元，去年同期盈利0.16 億元，營業(yè)利潤率-9.74%；

-Non-GAAP 營業(yè)利潤-1.07 億元，去年同期盈利0.31億元，Non-GAAP 營業(yè)利潤率-6.46%；

-凈利潤0.19 億元，去年同期盈利0.16 億元，凈利率1.13%；Non-GAAP 凈利0.73 億元，

去年同期盈利0.31 億元，Non-GAAP 凈利潤率4.41%；

營業(yè)成本同比增長256.4%至3.61 億元，主要系授課老師及助教的補(bǔ)貼增長、學(xué)習(xí)材料、

租金費(fèi)用、服務(wù)器和帶寬成本的增加。

毛利同比增長410.79%至12.90 億元。

NON-GAAP 毛利同比增長408.1%至13.054 億元。

FY20Q2 毛利率同比增加6.76pct。FY20Q2 跟誰學(xué)毛利12.90 億元，同比增長410.79%，

毛利率78.15%，較FY19Q2 的71.39%同比增長6.76pct。

20Q2 期間費(fèi)用同比增長513.8%至14.50 億元。

銷售費(fèi)用同比增長612.9%至12.05 億元，銷售費(fèi)用率73.0%，同比增加25.2pct，主要是更高的市場營銷費(fèi)用以拓展客戶基數(shù)，強(qiáng)化品牌，同時(shí)增加了銷售員工的補(bǔ)貼。研發(fā)費(fèi)用同比增長240.4%至1.399 億元，主要由于課程專家數(shù)量、技術(shù)研發(fā)人員數(shù)量增長，給這些員工的補(bǔ)貼增加。研發(fā)費(fèi)用率8.5%，同比降低3.2pct。

管理費(fèi)用同比增305%至1.06 億元，主要由于管理員工數(shù)量增加，以及給這些管理人員的補(bǔ)貼增加，以及為調(diào)查目的支付的費(fèi)用。管理費(fèi)用率6.4%，同比降低1.0pct。

營業(yè)利潤-1.61 億元，去年同期盈利0.16 億元，營業(yè)利潤率-9.74%；Non-GAAP 營業(yè)利潤-1.07 億元，去年同期盈利0.31 億元，Non-GAAP營業(yè)利潤率-6.46%。

凈利潤0.19 億元，去年同期盈利0.16億元，凈利率1.13%；Non-GAAP 凈利0.73 億元，去年同期盈利0.31 億元，Non-GAAP 凈利潤率4.41%。

現(xiàn)金及等價(jià)物：截至2020 年6 月30日，公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物2.25 億元，短期投資21.44 億元，長期投資5.72 億元。

遞延收入：截至2020 年6 月30 日，公司遞延收入19.61 億元，同比增長289.4%。

2、經(jīng)營情況

-FY20Q2 付費(fèi)課程學(xué)生數(shù)156.7萬人次，+ 331.7%YoY。

股份回購：公司董事會(huì)批準(zhǔn)直到2022 年5 月6 日2 年內(nèi)，公司可回購不超過1.5 億美元股份。

3、業(yè)績指引

預(yù)計(jì)2020Q3 營收19.36 億元-19.66 億元，同比增長247.6%-253%。

維持買入評(píng)級(jí)。跟誰學(xué)是一家中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)教育科技公司，2014 年6 月由陳向東帶領(lǐng)創(chuàng)建，團(tuán)隊(duì)成員主要來自百度、阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)公司。核心專長為在線K12 課程，同時(shí)也提供外語、專業(yè)和興趣課程和一些其他種類的課程。跟誰學(xué)建立高度課擴(kuò)展業(yè)務(wù)，可以在保障質(zhì)量同時(shí)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)展和復(fù)制，入學(xué)學(xué)生迅速擴(kuò)大，教育服務(wù)逐漸得到認(rèn)可。由于公共衛(wèi)生事件影響，線下教培暫時(shí)停業(yè)，僅20H1 公司收入達(dá)29.48 億元，20Q3 公司收入預(yù)期為19.36 億-19.66 億元，我們將跟誰學(xué)FY20-21收入預(yù)期分別從60 億、85 億上調(diào)至68億、95億。

（本文編輯：孫健一）