天風(fēng)證券：新東方在線(xiàn)(01797)授出購(gòu)股權(quán)綁定核心骨干，優(yōu)播加速大班改善護(hù)航成長(zhǎng)

本文源自微信公眾號(hào)“天風(fēng)研究”。

授出2500萬(wàn)股購(gòu)股權(quán)，加深核心員工綁定，激發(fā)經(jīng)營(yíng)干勁

8月25日，新東方在線(xiàn)(01797)公告，公司根據(jù)其2019年1月30日采納的首次公開(kāi)發(fā)售后購(gòu)股權(quán)計(jì)劃向若干合資格人士授出購(gòu)股權(quán)，以認(rèn)購(gòu)公司股本中合共2500萬(wàn)股，每股面值0.00002美元的普通股，待承授人接納后方告作實(shí)。概無(wú)承授人為董事、本公司行政總裁或主要股東，或任何彼等各自的聯(lián)系人。

購(gòu)股權(quán)項(xiàng)下每股股份行使價(jià)為34港幣;購(gòu)股權(quán)有效期為自授出日10起為期10年;購(gòu)股權(quán)所涉及股份數(shù)目為因行使所授出2500萬(wàn)股購(gòu)股權(quán)而可能配發(fā)及發(fā)行最多合共2500萬(wàn)股份。

我們認(rèn)為本次購(gòu)股權(quán)授出將有效激勵(lì)綁定公司管理層，激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力，教培行業(yè)以人為本，理順在線(xiàn)教育領(lǐng)域核心員工利益，一方面為公司吸引更多優(yōu)秀教師及管理者;另一方面調(diào)動(dòng)員工積極性，提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。

三大舉措提速K12業(yè)務(wù)發(fā)展，且成效顯著

具體包括①提升技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施;②改善在線(xiàn)產(chǎn)品及內(nèi)容及③招聘及培訓(xùn)技術(shù)人員。FY20新東方在線(xiàn)K12付費(fèi)學(xué)生總?cè)舜瓮仍?24.5%，其中在線(xiàn)大班付費(fèi)學(xué)生人次同比增269.4%,東方優(yōu)播付費(fèi)學(xué)生人次同比增184.2%。

衛(wèi)生事件爆發(fā)后公司宣布捐贈(zèng)免費(fèi)春季學(xué)期課程，新東方在線(xiàn)免費(fèi)課程讓大量新生了解我們品牌并使之等能夠體驗(yàn)K-12大課堂。同時(shí)加速發(fā)展東方優(yōu)播業(yè)務(wù),并優(yōu)化各城市課程運(yùn)營(yíng)，截至20年5月31日優(yōu)播已進(jìn)入中國(guó)24省172城。

我們認(rèn)為公司優(yōu)勢(shì)在于①東方優(yōu)播利用線(xiàn)下地推獲客、在線(xiàn)小班形式一方面解決高成本獲客問(wèn)題;另一方面提高在線(xiàn)交互及本地化，優(yōu)勢(shì)突出;②東方優(yōu)播目前在低線(xiàn)城市享有明確先發(fā)優(yōu)勢(shì),并受益低線(xiàn)級(jí)城市消費(fèi)升級(jí);未來(lái)將進(jìn)一步加強(qiáng)及拓闊現(xiàn)有地方城市的客戶(hù)基礎(chǔ)。③在線(xiàn)大班借力公共衛(wèi)生事件加快推廣，同時(shí)加強(qiáng)投資多樣化的高投資回報(bào)率(ROI)市場(chǎng)推廣渠道,并實(shí)時(shí)評(píng)估其單位經(jīng)濟(jì)效益,借助新東方品牌優(yōu)勢(shì)及轉(zhuǎn)化效率改善，加快自身發(fā)展。

維持盈利預(yù)測(cè)，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)

新東方在線(xiàn)是中國(guó)領(lǐng)先的在線(xiàn)課外教育服務(wù)供應(yīng)商，在在線(xiàn)課外輔導(dǎo)及備考方面憑借優(yōu)質(zhì)課程及內(nèi)容擁有強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力和極高的品牌知名度。公司致力成為終身學(xué)習(xí)伙伴，幫助學(xué)生充分發(fā)揮其潛能。公司透過(guò)不同的線(xiàn)上平臺(tái)及手機(jī)應(yīng)用程序以多種形式提供三個(gè)核心分部的課程和產(chǎn)品，即大學(xué)教育、K12教育及學(xué)前教育分部。我們預(yù)計(jì)公司FY21-22年收入分別為20.8億、30億，對(duì)應(yīng)PS分別為14.6xPS、10.1xPS。

考慮到①K12在線(xiàn)教育行業(yè)具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性，具體表現(xiàn)自用戶(hù)基數(shù)、付費(fèi)意愿以及在線(xiàn)技術(shù)普及和在線(xiàn)消費(fèi)習(xí)慣滲透;②新東方在線(xiàn)戰(zhàn)略聚焦K12板塊，大班業(yè)務(wù)及東方優(yōu)播各有其運(yùn)營(yíng)特色，其中大班借助公共衛(wèi)生事件快速推廣;東方優(yōu)播差異化打法布局34線(xiàn)城市;③本次員工激勵(lì)激發(fā)干勁及綁定，我們看好其成長(zhǎng)前景。故評(píng)級(jí)由原來(lái)的持有調(diào)為買(mǎi)入。

風(fēng)險(xiǎn)提示：獲客成本提升，核心高管流失，招生不及預(yù)期

(編輯：宇碩)