東吳證券：美國(guó)8月失業(yè)率為何超預(yù)期下降？

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“川閱全球宏觀”，作者陶川、王丹

8月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人口137.1萬(wàn)人，預(yù)期135萬(wàn)人，略超預(yù)期；失業(yè)率8.4%，預(yù)期9.8%，大超預(yù)期。這是5月以來(lái)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)連續(xù)第四次超預(yù)期。如果美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的回暖持續(xù)強(qiáng)勁，勢(shì)必會(huì)讓特朗普在大選中獲得更大優(yōu)勢(shì)。那么美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)為何屢超預(yù)期，未來(lái)是否會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勁？

首先，失業(yè)率改善強(qiáng)于新增非農(nóng)改善表明更多的就業(yè)來(lái)源于勞動(dòng)力市場(chǎng)內(nèi)部的工人找到工作。此前我們?cè)?月的非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中指出，今后失業(yè)率將從兩個(gè)角度得到改善：一是失業(yè)人口的重新就業(yè)將從分子端導(dǎo)致失業(yè)率的快速下降；二是此前退出勞動(dòng)市場(chǎng)職工的返工并找到工作將導(dǎo)致失業(yè)率從分母端得到改善，但后者改善的斜率小于前者。8月的失業(yè)率的改善強(qiáng)于新增非農(nóng)就業(yè)表明更多的就業(yè)來(lái)源于分子端的改善。

其次，高頻數(shù)據(jù)表明衛(wèi)生事件好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)重啟或是8月就業(yè)數(shù)據(jù)再超預(yù)期的主因。我們觀察海外宏觀高頻數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，美國(guó)衛(wèi)生事件自7月25日當(dāng)周以來(lái)明顯好轉(zhuǎn)，新增確診病例數(shù)已連續(xù)五周環(huán)比下降，進(jìn)而帶動(dòng)了勞動(dòng)力市場(chǎng)的回暖。另一方面，美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍在不斷重啟：7月中旬以來(lái)電視電影產(chǎn)業(yè)部分開(kāi)張、7月底以來(lái)部分職業(yè)運(yùn)動(dòng)比賽重新開(kāi)賽均帶來(lái)了新增就業(yè)。此外，堂食就餐指數(shù)顯示受衛(wèi)生事件影響最為嚴(yán)重的餐飲部門(mén)近月回暖較快（圖1），而以紐約和洛杉磯為代表的交通堵塞指數(shù)的跌幅也仍在不斷收窄（圖2），表明復(fù)工復(fù)產(chǎn)仍在不斷推進(jìn)中。

再次，財(cái)政補(bǔ)助的短暫缺席從正反兩個(gè)方面對(duì)失業(yè)率造成影響。目前美國(guó)兩黨仍無(wú)法就下階段財(cái)政刺激達(dá)成共識(shí)。繼關(guān)懷法案下每周600美元的失業(yè)補(bǔ)助在七月底到期后，特朗普授權(quán)向失業(yè)人員提供每周300美元的補(bǔ)貼，以作為對(duì)僵局的回應(yīng)。但是目前僅亞利桑那州、得克薩斯州、田納西州開(kāi)始發(fā)放補(bǔ)貼，而其余各州則表示仍需幾周才能派發(fā)這筆資金。財(cái)政刺激的短暫缺席一方面可能倒逼工人返工并刺激就業(yè)，但另一方面也可能導(dǎo)致更多工人進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)但找不到工作而引起失業(yè)率的回升。

最后，就業(yè)數(shù)據(jù)雖持續(xù)改善，但貨幣、財(cái)政政策或?qū)⒗^續(xù)維持寬松。一方面，雖然美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)已連續(xù)四個(gè)月超預(yù)期，但失業(yè)率仍處在歷史高位。8月8.4%的失業(yè)率也只是衛(wèi)生事件后首次低于2008年金融危機(jī)時(shí)10.0%的最高點(diǎn)（圖3）。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前公布了貨幣政策框架的調(diào)整，其將就業(yè)擺在了更為重要的位置，而更少關(guān)注充分就業(yè)引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。換言之，在達(dá)到充分就業(yè)之前，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將保持寬松的貨幣政策。在寬松貨幣政策的支撐下，擴(kuò)張性的財(cái)政政策也不太可能輕易退出。我們此前在海外高頻數(shù)據(jù)觀察中指出，美國(guó)就業(yè)端的復(fù)蘇慢于消費(fèi)端的一大原因是企業(yè)在經(jīng)歷衰退后不愿立即雇傭員工。因而下輪財(cái)政刺激的補(bǔ)助對(duì)象更可能偏向于企業(yè)以提高他們雇傭員工的積極性。在此情況下，未來(lái)就業(yè)數(shù)據(jù)或仍將保持強(qiáng)勁，并有進(jìn)一步超預(yù)期的可能。

基于上述分析，我們認(rèn)為美國(guó)衛(wèi)生事件好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)重啟不斷帶動(dòng)就業(yè)市場(chǎng)回暖，且預(yù)計(jì)貨幣、財(cái)政政策仍將維持寬松，以最大幅度支持就業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)衛(wèi)生事件再次爆發(fā)、美國(guó)國(guó)內(nèi)復(fù)工進(jìn)展不暢

（編輯：陳秋達(dá)）