天風(fēng)證券：小米集團(tuán)(01810)升級手機(jī)×AIoT核心戰(zhàn)略 業(yè)績超市場預(yù)期 維持“買入”評級

本文來自天風(fēng)證券。

小米集團(tuán)(01810)二季度收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤均超市場預(yù)期。2Q20小米實(shí)現(xiàn)收入RMB535.4億，同比增長3.1%，超市場一致預(yù)期4.4%;經(jīng)調(diào)整凈利潤為RMB33.7億，同比減少7.2%，超市場預(yù)期40.2%。硬件業(yè)務(wù)綜合凈利率為8.6%，同比下降0.5百分點(diǎn)。

智能手機(jī)：2Q20小米智能手機(jī)出貨量達(dá)2,830萬部，同比減少11.8%，環(huán)比減少3.1%，在全球智能手機(jī)出貨量排名第四，市場占有率為10.1%。本季度智能手機(jī)ASP為RMB1,116.3元，同比增長11.8%，環(huán)比增長7.5%，主要受益于中高端手機(jī)銷量占比上升和銷售額增加。2Q20小米智能手機(jī)收入同比減少1.2%至RMB316.3億，環(huán)比增長4.3%，占總收入的比例為59.1%;毛利率為7.2%。

IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品：2Q20收入達(dá)到RMB152.5億，同比和環(huán)比分別增長2.1%和17.5%，占總收入的比例為28.5%，主要是由于空調(diào)、智能電視、掃地機(jī)器人及路由器等若干IoT產(chǎn)品需求增長;毛利率為11.4%，同比提升0.2百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.0百分點(diǎn)，主要是本季度主要線上購物節(jié)期間增強(qiáng)了促銷力度。截至2Q20末，小米IoT平臺已連接設(shè)備數(shù)達(dá)2.71億部，同比增長38.3%，環(huán)比增長7.5%，擁有5件及以上設(shè)備的用戶數(shù)達(dá)到510萬，同比增長63.9%，環(huán)比增長10.9%。分產(chǎn)品看，小米電視在全球電視市場出貨整體放緩的情況下，2Q20全球出貨量同比增長約3.7%至280萬臺;2Q20小米電視連續(xù)6個季度出貨量位居中國內(nèi)地市場第一、全球前五;“小愛同學(xué)”2020年6月MAU達(dá)到7,840萬，同比增長57.1%，環(huán)比增長11.2%;米家APP 2020年6月MAU達(dá)到4,080萬，同比增長34.1%。

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：2Q20小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入達(dá)到RMB59.1億，同比增長29.0%，環(huán)比增長0.1%，占總收入的比例11.0%。其中，廣告業(yè)務(wù)收入為RMB31億，同比增長23.2%，環(huán)比增長約14.8%，占互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的約52.5%;游戲業(yè)務(wù)收入為RMB10億，同比增長54.5%，環(huán)比減少約33.3%，占互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的約16.9%;有品電商、金融科技、電視及海外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等收入約RMB23.0億，同比增長39.5%，環(huán)比增長2.5%，占互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)總收入的39.0%，環(huán)比提升0.9百分點(diǎn)。本季度互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利潤為RMB35.6億，占小米集團(tuán)總毛利的46.2%;毛利率為60.3%，同比下降5.4百分點(diǎn)，環(huán)比提升3.1百分點(diǎn)。截至2020年6月，MIUI月活躍用戶同比增長23.3%至3.4億，環(huán)比凈增約1,280萬，中國內(nèi)地MAU為1.10億，占比為31.9%;有品電商2Q20 GMV同比高速增長，超過75%的GMV來自于非小米手機(jī)用戶。

全球市場公共衛(wèi)生事件影響有所緩解，升級全新“手機(jī)×AIoT”戰(zhàn)略。2Q20公司在全球范圍內(nèi)的運(yùn)營不同程度受到了公共衛(wèi)生事件的影響，4月和5月境外的封鎖措施對產(chǎn)品運(yùn)輸和銷售造成了較大影響。而隨著各地區(qū)逐漸解除對商業(yè)活動的限制，產(chǎn)品銷售明顯恢復(fù)，7月境外市場智能手機(jī)日均激活量已超過1月公共衛(wèi)生事件前水平;7月印度市場日均激活量回升至1月公共衛(wèi)生事件前的72%，除印度外的境外市場回升至120%。另一方面，公司將核心戰(zhàn)略升級為“手機(jī)×AIoT”，意在發(fā)揮兩者的乘數(shù)效應(yīng)，鞏固小米商業(yè)模式的護(hù)城河。公司IoT連接設(shè)備數(shù)和用戶數(shù)持續(xù)增長，于全球市場處于領(lǐng)先地位，可在提高手機(jī)用戶留存的同時，擴(kuò)張廣告、游戲等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的變現(xiàn)潛力。

投資建議：我們預(yù)計(jì)小米集團(tuán)20-21年凈利潤為120.1、144.13億元，給予21年50x, 目標(biāo)價29.87元/股，對應(yīng)33.69港元/股，維持買入評級。

風(fēng)險提示：公共衛(wèi)生事件對消費(fèi)影響大于預(yù)期，海外公共衛(wèi)生事件對供應(yīng)鏈持續(xù)產(chǎn)生影響，5G建設(shè)不及預(yù)期，生態(tài)鏈變現(xiàn)不及預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)不及預(yù)期。

1. 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

收入：2Q20小米實(shí)現(xiàn)收入RMB535.4億，同比增長3.1%，環(huán)比增加7.73%，超市場一致預(yù)期4.4%;其中，主要來自印度、印尼及西歐的海外收入同比增長47.8%至RMB240.3億，海外收入達(dá)到44.9%，同比提升2.8百分點(diǎn)，環(huán)比下降5.1百分點(diǎn)。

1)硬件業(yè)務(wù)：2Q20收入為RMB468.8億，同比減少0.2%，環(huán)比增長8.2%，占總收入的87.6%，同比下降2.8百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.4百分點(diǎn);

智能手機(jī)：2Q20收入同比減少1.2%至RMB316.3億，環(huán)比增長4.3%，占總收入的比例為59.1%，同比和環(huán)比分別下降2.6和1.9百分點(diǎn)，主要是公共衛(wèi)生事件影響導(dǎo)致出貨量減少，特別是海外市場;

IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品：2Q20收入達(dá)到RMB152.5億，同比和環(huán)比分別增長2.1%和17.5%，占總收入的比例為28.5%，同比下降0.3百分點(diǎn)，環(huán)比提升2.4百分點(diǎn)，主要是由于空調(diào)、智能電視、掃地機(jī)器人及路由器等若干IoT產(chǎn)品需求增長。智能電視及筆記本電腦收入為RMB48億，同比減少12.2%，環(huán)比增長3.4%，占IoT產(chǎn)品收入的約31.5%，主要是公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致銷售活動減少且筆記本缺乏新產(chǎn)品。

2)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：2Q20收入達(dá)到RMB59.1億，同比增長29.0%，環(huán)比增長0.1%，占總收入的比例11.0%，同比提升2.2百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.8百分點(diǎn)，主要受益于主要的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)均穩(wěn)健增長。

廣告業(yè)務(wù)：2Q20收入為RMB31億，同比增長23.2%，環(huán)比增長約14.8%，占互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的約52.5%，同比下降2.1百分點(diǎn)，環(huán)比提升6.7百分點(diǎn)，主要受益于境外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)展，同時隨著中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)的不斷推進(jìn)，廣告主預(yù)算有所提升;

游戲業(yè)務(wù)：2Q20收入為RMB10億，同比增長54.5%，環(huán)比減少約33.3%，占互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的約16.9%，同比提升2.2百分點(diǎn)，環(huán)比下降8.5百分點(diǎn)，主要受益于本季度中國大陸游戲市場持續(xù)的良好表現(xiàn)，及中高端手機(jī)帶來的較高游戲ARPU;

有品電商、金融科技、電視及海外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等：2Q20收入約RMB23.0億，同比增長39.5%，環(huán)比增長2.5%，占互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)總收入的39.0%，環(huán)比提升0.9百分點(diǎn)。

毛利率：2Q20綜合毛利率為14.4%，同比提升0.4百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.8百分點(diǎn)，與市場預(yù)期基本保持一致;

1)硬件業(yè)務(wù)：毛利率為8.6%，同比和環(huán)比分別下降0.5和1.1百分點(diǎn);

智能手機(jī)毛利率為7.2%，同比和環(huán)比均下降0.8百分點(diǎn)，主要是本季度主要線上購物節(jié)期間增強(qiáng)了促銷力度;

IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品毛利率為11.4%，同比提升0.2百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.0百分點(diǎn)，要是本季度主要線上購物節(jié)期間增強(qiáng)了促銷力度;2)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：2Q20互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利潤為RMB35.6億，占總毛利的46.2%;毛利率為60.3%，同比下降5.4百分點(diǎn)，環(huán)比提升3.1百分點(diǎn)，主要是本季度毛利率比廣告業(yè)務(wù)低的游戲業(yè)務(wù)較去年同期占比上升，以及增加金融科技業(yè)務(wù)減值撥備導(dǎo)致毛利率下降。同時本季度毛利較高的廣告業(yè)務(wù)占比環(huán)比上升。

研發(fā)投入：2Q20研發(fā)費(fèi)用為RMB19.6億，同比增長25.8%，環(huán)比增長4.7%，占總收入的3.7%，同比提升0.7百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.1百分點(diǎn)。公司2020年的研發(fā)預(yù)算高達(dá)100億。

經(jīng)營利潤：2Q20為RMB54.1億，同比和環(huán)比分別增長131.7%和133.0%;經(jīng)營利潤率為10.1%，同比和環(huán)比分別提升5.6和5.4百分點(diǎn)。

經(jīng)調(diào)整凈利潤：2Q20經(jīng)調(diào)整凈利潤為RMB33.7億，同比減少7.2%，環(huán)比增長46.6%，超市場預(yù)期40.2%;經(jīng)調(diào)整凈利率為6.3%，同比下降0.7百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.7百分點(diǎn)。

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物：截至2020年6月30日及2020年3月31日，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為RMB 228億及RMB 251億。

2. 核心運(yùn)營數(shù)據(jù)

智能手機(jī)出貨量：本季度小米智能手機(jī)出貨量達(dá)2,830萬部，同比減少11.8%，環(huán)比減少3.1%。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，本季度公司在全球智能手機(jī)出貨量排名第四，市場占有率為10.1%，已在全球總共50個國家和地區(qū)市占率排名前五，在25個國家和地區(qū)排名前三。

印度：2Q20智能手機(jī)出貨量連續(xù)12個季度在印度市場位居第一，市場份額約為30.7%;

歐洲：2Q20歐洲智能手機(jī)出貨量同比增長64.9%，市場占有率達(dá)到16.8%，排名升至第三;西歐手機(jī)出貨量同比增長115.9%，市占率12.4%，其中西班牙市場出貨量同比增長150.6%，連續(xù)兩個季度市占率第一，達(dá)到36.8%;法國出貨量排名第二，意大利、德國市場出貨量均位居前四;在東歐的烏克蘭和波蘭出貨量排名第一，市占率分別為37.1%和27.5%。

拉丁美洲：2Q20出貨量同比增長99.4%，市占率排名前四;

中東：2Q20智能手機(jī)出貨量同比增長66.3%，市占率排名前四;

非洲：2Q20智能手機(jī)出貨量同比增長113.0%，市占率排名前五;

分產(chǎn)品：;在京東618購物節(jié)期間，Redmi K30 Pro和小米10分別為京東平臺上5G手機(jī)銷售前兩名。在境外市場，定價在300歐元以上的高端手機(jī)出貨量同比增長99.2%。

智能手機(jī)ASP：本季度智能手機(jī)ASP為RMB1,116.3元，同比增長11.8%，環(huán)比增長7.5%，主要受益于中高端手機(jī)銷量占比上升和銷售額增加。

IoT：截至2Q20末，小米IoT平臺已連接設(shè)備數(shù)達(dá)2.71億部(不含智能手機(jī)和筆記本電腦)，同比增長38.3%，環(huán)比增長7.5%，擁有5件及以上設(shè)備的用戶數(shù)達(dá)到510萬，同比增長63.9%，環(huán)比增長10.9%。

智能電視：在全球電視市場出貨整體放緩的情況下，2Q20小米電視全球出貨量同比增長約3.7%至280萬臺;2Q20小米電視連續(xù)6個季度出貨量位居中國內(nèi)地市場第一、全球前五;智能電視及小米盒子：2020年6月MAU達(dá)到3,200萬，同比增長41.8%，付費(fèi)用戶數(shù)同比增長33.1%至400萬;

AI助理：2020年6月“小愛同學(xué)”MAU達(dá)到7,840萬，同比增長57.1%，環(huán)比增長11.2%;

米家APP：2020年6月MAU達(dá)到4,080萬，同比增長34.1%。MIUI MAU：截至2020年6月，MIUI月活躍用戶同比增長23.3%至3.4億，環(huán)比凈增約1,280萬。其中，中國內(nèi)地MAU為1.10億，占比為31.9%。

有品電商：2Q20 GMV同比高速增長，超過75%的GMV來自于非小米手機(jī)用戶。

投資：截至2Q20末，小米共投資超過300家公司，總賬面價值達(dá)到RMB368億，同比增長28.4%.。1H20已經(jīng)投資超過20家上游產(chǎn)業(yè)鏈公司。

（編輯：郭璇）